交易所應(yīng)盡快完善債券交易等規(guī)則

　　3月5日，國(guó)開(kāi)2009、國(guó)開(kāi)2008、國(guó)開(kāi)2005三只債券盤(pán)中一度分別大漲224.54%、129.33%、21.12%，收盤(pán)分別上漲208.82%、124.24%、0.60%，當(dāng)日成交額分別為57.65萬(wàn)元、6.56萬(wàn)元、42.34萬(wàn)元。筆者認(rèn)為，交易所應(yīng)盡快完善債券交易等規(guī)則。

　　國(guó)開(kāi)債是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行的政策性金融債，主要面向郵政儲(chǔ)蓄銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。國(guó)開(kāi)債信用評(píng)級(jí)相當(dāng)高，不確定性較小，可以說(shuō)其投資價(jià)值一眼就可望到頭。比如國(guó)開(kāi)2009債券票面利率3.25%，每年8月3日支付一次利息，其價(jià)值理應(yīng)在100元附近。

　　可以肯定，三只債券的價(jià)格大幅波動(dòng)，絕非烏龍指所為，烏龍指一般就是一筆錯(cuò)單交易，而此次滬深兩市有“國(guó)開(kāi)2005、國(guó)開(kāi)2009、國(guó)開(kāi)2008”共三個(gè)品種均發(fā)生價(jià)格大幅波動(dòng)，且價(jià)格波動(dòng)并非脈沖式、而是分散小額交易逐筆推高，表現(xiàn)出像模像樣的“市場(chǎng)走勢(shì)”，似乎有人在惡搞、抑或就是要明目張膽表演對(duì)敲操縱范例，其利益動(dòng)機(jī)不明。

　　如此大幅波動(dòng)走勢(shì)之所以產(chǎn)生，一個(gè)原因是這些債券品種交投極不活躍，投資主體當(dāng)初買(mǎi)入目的就是“長(zhǎng)期持有”、到期兌付，買(mǎi)完之后根本就不關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)，即便有一個(gè)投資者在稍微高點(diǎn)位置埋下大筆拋單，也根本漲不上去。

　　從債券交易規(guī)則來(lái)講，似乎也存漏洞。股票、基金交易實(shí)行10%價(jià)格漲跌幅限制，債券只能獲取較為有限的利息收益，其價(jià)格空間較為有限，本應(yīng)適用比10%更為嚴(yán)格的漲停板制度，但恰恰相反，目前債券交易卻不設(shè)漲跌幅限制，鑒于債券盤(pán)中連續(xù)競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為最近成交價(jià)的上下10%，理論上其上漲空間極其巨大，甚至上不封頂，也即債券交易規(guī)則與債券內(nèi)在價(jià)值實(shí)際波動(dòng)兩者極不匹配。

　　基于債券保本付息、以及一些企業(yè)債可能爆雷等市場(chǎng)特點(diǎn)，筆者建議債券可實(shí)行獨(dú)具特色、非對(duì)稱的漲跌停板制度。比如可規(guī)定，債券日漲停板為前收盤(pán)價(jià)的101%，而跌停板可為前收盤(pán)價(jià)的50%，如此可基本滿足市場(chǎng)對(duì)債券價(jià)格發(fā)現(xiàn)的需要。

　　債券市場(chǎng)價(jià)格由于市場(chǎng)操縱等影響而嚴(yán)重失真，盡管由于參與者較少，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)負(fù)面影響較小，但小筆交易產(chǎn)生的債券市場(chǎng)價(jià)格，也可能影響到持債企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估等大事情，債券市場(chǎng)價(jià)格也不能任由市場(chǎng)主體惡搞或操縱。建議對(duì)此次債券大幅波動(dòng)背后原因進(jìn)行徹查，若相關(guān)主體涉嫌違法違規(guī)，應(yīng)依法懲處。

　　值得關(guān)注的是，本次深市的國(guó)開(kāi)2009、國(guó)開(kāi)2008兩個(gè)品種價(jià)格波幅更為巨大，而滬市的國(guó)開(kāi)2005價(jià)格波幅相對(duì)較小，兩個(gè)交易所都對(duì)這幾個(gè)品種債券采取了盤(pán)中臨時(shí)停牌措施，但顯然滬市更顯得有備而來(lái)，而深市稍顯倉(cāng)促，這主要是因?yàn)閮墒袑?duì)異常交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控規(guī)則有所不同。

　　上交所《證券異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》（2018年）第三條規(guī)定，政策性金融債等盤(pán)中交易價(jià)格較前收盤(pán)價(jià)首次上漲或下跌超過(guò)10%（含）、單次上漲或下跌超過(guò)20%（含）的，上交所可根據(jù)市場(chǎng)需要，實(shí)施盤(pán)中臨時(shí)停牌。據(jù)此上交所分別在13時(shí)27分、13時(shí)57分暫停國(guó)開(kāi)2005交易，其價(jià)格波動(dòng)也控制在較小范圍。

　　而深交所對(duì)異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控，卻沒(méi)有出臺(tái)上述類似規(guī)則，此次兩個(gè)債券品種發(fā)生巨幅波動(dòng)后，深交所只是援引《交易規(guī)則》第6.9條“證券出現(xiàn)重大異常波動(dòng)的……本所可以采取臨時(shí)停市等處置措施并公告”，在當(dāng)日下午13點(diǎn)52分對(duì)國(guó)開(kāi)2008、國(guó)開(kāi)2009實(shí)施停牌至收市；這個(gè)規(guī)定顯然過(guò)于原則和粗略，深交所實(shí)施停牌時(shí)兩個(gè)品種的漲幅也并不相同。為此建議深交所也應(yīng)盡快出臺(tái)《證券異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》，明確具體、量化的實(shí)時(shí)監(jiān)控舉措，要做到有法可依、有規(guī)可循。