國債期貨迎來上市十周年：市場發(fā)展穩(wěn)中有進 運行質效不斷提升

　　9月6日，國債期貨迎來上市10周年。 88.1%、40.2%、32%——這是截至2023年上半年，2年期、5年期、10年期3個國債期貨品種日均持倉量的年均復合增長率，折射出過去10年國債期貨市場穩(wěn)步發(fā)展、持倉量增幅顯著、對各類主體的吸引力不斷提升。

　　作為多層次債券市場和現代金融體系的重要組成部分，國債期貨市場建設10年來取得一系列豐碩成果，充分發(fā)揮了“避風港”“穩(wěn)定器”的功能。機構投資者通過國債期貨管理和分散風險的同時，也在期待國債期貨“下一步”能夠通過持續(xù)深化改革，引入更多中長期投資者，為資本市場增添活力、鞏固韌性。

　　穩(wěn)步發(fā)展 市場功能發(fā)揮逐步深化

　　2013年，5年期國債期貨正式上市，成為國內第一個標準化的利率期貨品種，填補了我國場內利率衍生品的空白。此后10年間，國債期貨產品體系持續(xù)完善，截至目前，中金所已上市2年期、5年期、10年期和30年期4個國債期貨品種，形成覆蓋短、中、長、超長4個期限的產品體系。

　　從市場運行情況看，國債期貨品種運行安全平穩(wěn)，市場規(guī)模不斷擴大。中金所數據顯示，2013年上市初期，國債期貨日均成交0.43萬手，日均持倉0.37萬手，日均成交額40.31億元。截至2023年上半年，2年期、5年期、10年期3個品種日均持倉量分別增至5.85萬手、10.97萬手、19.49萬手，年均復合增長率分別為88.1%、40.2%、32%。此外，今年4月新上市的30年期國債期貨日均持倉量達到1.43萬手。

　　“10年來，國債期貨交易活躍度持續(xù)增強，國債期貨品種日趨豐富，使得投資者可以更加精細地管理利率風險并且豐富投資策略�！敝薪鸸�司資產管理部固定收益投資總監(jiān)安安對上海證券報記者表示。

　　在申萬宏源FICC事業(yè)部負責人楊�？磥恚瑖鴤�期貨作為目前被市場充分認可和使用的風險管理和投資工具，從制度設計安排上保障了市場定價的合理性和有效性。

　　當前，國債期貨各項功能正在逐步發(fā)揮，市場運行質量不斷提升。安安表示，國債期貨高資金利用效率和高容納能力的特點，讓其深受大類資產配置型投資者的喜愛，投資者的交易初衷也從最初的投機、套利和套保擴展為較長時間的配置持有。從海外國債期貨發(fā)展來看，資管類產品是非常重要的參與方，占比在50%至60%左右，其中長期配置持有占比最高。參考海外經驗，未來我國國債期貨在資產配置中的應用仍將大有可為。

　　守正創(chuàng)新 金融機構運用漸入佳境

　　10年來，國債期貨已成為市場參與者的主要對沖工具之一。根據中金所數據，2022年，國債期貨機構成交、持倉占比分別為75.47%、91.39%，是我國機構化程度最高的期貨品種之一。其中，證券公司、資管機構等是市場參與主力。近年來，中長期資金參與國債期貨程度明顯提升，商業(yè)銀行、保險資金、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金等均已參與國債期貨交易。特別是在市場劇烈波動時，專業(yè)機構投資者運用國債期貨對沖利率風險，不僅能夠增強自身穩(wěn)健經營能力，也為防范化解金融風險、促進宏觀金融穩(wěn)定作出了重要貢獻。

　　東方證券在2013年國債期貨上市之初，便積極參與國債期貨的投資交易和做市業(yè)務。東方證券首席投資官吳澤智是國內第一批參與國債期貨投資交易的專業(yè)投資者，親歷了國債期貨市場的起步和發(fā)展。在他看來，國債期貨是券商服務債券市場和實體經濟不可或缺的“幫手”。

　　據吳澤智介紹，東方證券主要運用國債期貨實現四方面功能：一是套保對沖，通過國債期貨更好地管理持倉中的國債、金融債、地方債、信用債等資產的利率風險；二是通過國債期貨進行多策略的迭代及開發(fā)，增厚自營投資收益；三是利用國債期貨對沖國債承銷的利率風險，促使國債一級發(fā)行市場更加平穩(wěn)；四是做市對沖工具，利用國債期貨對沖做市庫存券的利率風險。

　　此外，金融機構結合國債期貨在資產配置方面也進行了一些探索。楊睿表示，申萬宏源利用“量化策略+國債期貨+資產配置”的思路，開創(chuàng)了對持倉債券組合進行收益率動態(tài)對沖的策略，動態(tài)對沖策略運用在永續(xù)債、地方債、碳中和債、綠色債等一系列一二級債券投資中，有效地管理了債券現貨持倉風險，提升了盈利的穩(wěn)定性。

　　包容開放 引入更多中長期資金參與

　　站在上市10周年時點，各方殷切期望國債期貨市場的“下一步”，期待國債期貨市場參與者更加多元化，吸引更多中長期資金參與國債期貨市場，助力提升中國特色現代多層次資本市場的活力與韌性。

　　安安建議，進一步優(yōu)化期轉現交易規(guī)則，建立國債期貨組合投資等交易規(guī)則，方便機構投資者進行大宗交易。同時，伴隨債券市場的發(fā)展，建議進一步推出利率期權等更加豐富的利率風險管理工具，豐富國債期貨投資者選擇，引入更多中長期投資者參與國債期貨配置投資。

　　“當前，我國場內利率期權產品還處于空白狀態(tài)，建議繼續(xù)完善和豐富利率衍生品產品體系，滿足機構對各類型現貨的風險管理需求。同時，改善各期貨品種運行質量，降低交易成本，建議減少報撤單限制、取消報撤單手續(xù)費，采用信息量監(jiān)管等有助于活躍市場的措施�！眳菨芍钦f。

　　對于進一步提升機構參與國債期貨的熱情，楊睿建議，在前期試點的基礎上，進一步擴大銀行、保險參與國債期貨的范圍，讓更多不同類型的機構參與進來，使得國債期貨市場更加有效。此外，建議推出掛鉤關鍵期限國債的ETF類產品，活躍基礎市場，并與期貨市場相互促進，滿足更多投資者的投資需求。