美聯(lián)儲寬松預(yù)期強化

　　近日，2年期與10年期美國國債收益率出現(xiàn)自2007年來的首次倒掛，令美國國債收益率極端扁平化的狀況進一步加重。收益率曲線倒掛往往被視為經(jīng)濟衰退預(yù)警信號。為應(yīng)對潛在經(jīng)濟風(fēng)險和扭轉(zhuǎn)當(dāng)下定價扭曲，美聯(lián)儲進一步放松貨幣政策的壓力在加大。

　　2年期與10年期美國國債收益率的倒掛，進一步加重了當(dāng)前美國國債收益曲線在形態(tài)上的扭曲。此前，美國3年期與5年期國債收益率、1年期與2年期國債收益率相繼在2018年12月份發(fā)生倒掛；2019年3月份，關(guān)鍵的3個月與10年期美國國債收益率也自2007年7月以來首次出現(xiàn)倒掛。到目前為止，美國5年期（含）以內(nèi)這段國債收益率曲線已全面倒掛，呈現(xiàn)向下傾斜的形態(tài)，而正常的曲線形態(tài)應(yīng)該是向上傾斜。不僅如此，2年期以內(nèi)這段與10年期國債收益率也全線倒掛，7年期和30年期國債成了曲線上的“孤島”，其余已全部“淪陷”。15日亞市盤中，美國30年期國債收益率跌破了2%關(guān)口，為歷史上首次，未來整條收益率曲線都出現(xiàn)倒掛的風(fēng)險在加大。

　　美國國債收益率曲線倒掛被視為經(jīng)濟衰退預(yù)警信號。其預(yù)警機制可能在于，國債期限利差的倒掛意味著較高的通縮風(fēng)險，從而抑制投資，導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。歷史經(jīng)驗也表明，收益率曲線倒掛與經(jīng)濟開始衰退之間存在時差，這個時差可能是幾個月也可能是幾年。

　　當(dāng)前美國經(jīng)濟擴張趨勢還在延續(xù)，或許已經(jīng)逼近擴張周期的頂點，但短期內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟衰退的可能性并不大。引發(fā)美國國債收益率曲線倒掛的原因可能包括：首先，金融市場資金持續(xù)流向債市，壓低了中長期債券收益率水平；其次，短端利率受限于美聯(lián)儲貨幣政策放松節(jié)奏和力度，下行受到抑制；最后，市場擔(dān)憂中期的經(jīng)濟增長和通脹前景，而中長期限債券利率對基本面邊際變化和市場預(yù)期比較敏感。

　　可以說，市場預(yù)期“跑”在了經(jīng)濟運行的現(xiàn)實前面，當(dāng)下債市收益率持續(xù)下行，特別是中長期收益率比短期收益率下行得還快，主要就是這個原因——經(jīng)濟衰退還沒發(fā)生，但市場已經(jīng)在充分交易未來。

　　目前全球經(jīng)濟的確出現(xiàn)了一些放緩的跡象，低通脹的現(xiàn)象同樣廣泛存在，期待經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期增長或者通脹超預(yù)期上升，推動中長期債券大幅反彈從而修正收益率曲線的倒掛形態(tài)不太現(xiàn)實。要糾正收益率曲線扭曲的形態(tài)，只能寄望于短期債券利率出現(xiàn)更快的下行，恢復(fù)曲線的陡峭化。當(dāng)前短期債券利率的瓶頸在哪里？無疑是貨幣政策，短期債券利率盯住的主要是政策利率，如果美聯(lián)儲繼續(xù)下調(diào)政策利率，則短期債券利率的下行空間將打開，收益率曲線形態(tài)的修復(fù)也將變得順理成章。

　　從這一點來看，當(dāng)前美國國債收益率曲線倒掛，直接原因是市場擔(dān)憂未來美國經(jīng)濟增長風(fēng)險，本質(zhì)上則是期望貨幣政策能夠做出前瞻和有力的應(yīng)對。理論上，如果美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整得足夠迅速，經(jīng)濟衰退的風(fēng)險可以及時得到防范。

　　隨著國債收益率曲線出現(xiàn)更廣泛的倒掛，美聯(lián)儲繼續(xù)放松貨幣政策的壓力無疑在進一步加大。根據(jù)芝商所的“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲在9月份繼續(xù)降息的概率高達100%，甚至有不少人猜測，美聯(lián)儲會在9月份一次性降息50個基點。