“大空頭”開金口：小型價(jià)值股被忽視 被動(dòng)投資存泡沫
2015年上映的好萊塢影片《大空頭》講述華爾街幾位眼光獨(dú)到的基金經(jīng)理在2007年美國次貸危機(jī)前就看穿了泡沫真相，通過做空大量獲利的故事。里面的基金經(jīng)理邁克爾·巴里（Michael Burry）是唯一一個(gè)完全照搬原型的角色。影片中讓人印象深刻的一組鏡頭是這位“大空頭”會(huì)一直在一塊白板上寫下自己基金凈值變動(dòng)的情況。剛開始是-9%，低谷時(shí)接近-20%，最后當(dāng)一切塵埃落定，巴里昂首走出自己的辦公室，在白板上寫下+489%。
本周，這位“大空頭”再度成為市場焦點(diǎn)。作為Scion資產(chǎn)管理公司的掌門人，巴里在接受采訪時(shí)表示，資產(chǎn)管理巨頭們通過ETF等工具大舉投資，規(guī)模非常大的公司被機(jī)構(gòu)投資者“過度”被動(dòng)投資并催生泡沫，在全球范圍內(nèi)的小型價(jià)值股被過度忽視。
押注小型價(jià)值股
在2008年賺得盆滿缽滿之后，巴里結(jié)束了為別人理財(cái)?shù)纳�，用自己的資金來投資。他表示，近年來市場不易找到好的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)楹芏嘟灰兹藵M為患，不同資產(chǎn)類別往往齊漲齊跌。
“我有興趣尋求的投資不是這樣的”，他說，“這幾年來所發(fā)生（資產(chǎn)類別）驚人的連動(dòng)走勢是有問題的�！辈贿^巴里強(qiáng)調(diào)，在小型公司中還是有可能找到投資機(jī)會(huì)，他特別感興趣的是小型科技公司。
雖然巴里因?yàn)樽隹斩粦?zhàn)成名，但他表示其投資的主要策略是“對被低估和被忽視的情況進(jìn)行多頭導(dǎo)向型投資�！彼谀承┣闆r下會(huì)轉(zhuǎn)向激進(jìn)主義，因?yàn)椤跋裎疫@樣追求小型價(jià)值股的主動(dòng)型基金經(jīng)理”并不多，而且他在成為公司股東后，還會(huì)幫助公司提升對投資者的吸引力。
近日，巴里的操作與其投資策略可謂“知行合一”。8月19日，Scion資產(chǎn)管理公司稱已購入300萬股美國視頻游戲公司GameStop的股份，成為后者的第七大機(jī)構(gòu)股東。巴里隨即呼吁GameStop董事會(huì)回購股份，該股應(yīng)聲上漲，截至8月底漲幅已超過25%。
同樣的操作還發(fā)生在美國男裝零售公司Tailored Brands上。8月20日，Scion資產(chǎn)管理公司致信Tailored Brands董事會(huì)稱，公司股票“被嚴(yán)重低估，我們認(rèn)為資金的最佳用途是股票回購”。截至8月底該股漲幅已超過20%。此前在第二季度，Scion資產(chǎn)管理公司加倉Tailored Brands98萬股，目前持有185萬股，成為其第五大機(jī)構(gòu)股東。
巴里透露，Scion資產(chǎn)管理公司近期還增持了兩家韓國小型股公司頭寸，其中一家公司是運(yùn)貨卡車和救護(hù)車制造商Autech。他表示“韓國市場有很大的潛力”，該國的技術(shù)實(shí)力和高等教育水平很高，但韓國股票總是很便宜。
在訪談中，巴里強(qiáng)調(diào)“我偏向于在市場的無效領(lǐng)域中尋找具體的投資機(jī)會(huì)，絕大多數(shù)投資機(jī)會(huì)都藏在被低估的、小型的、流動(dòng)性更強(qiáng)的公司中，它們通常代表平均水平或者稍微超出平均水平的企業(yè)”。
不看好被動(dòng)投資
由于主動(dòng)型基金管理公司的高額費(fèi)率和令人失望的回報(bào)，近年來屢次受到外界詬病，越來越多的資金正在從主動(dòng)型基金管理公司中流出。穆迪預(yù)測，到了2021年，美國被動(dòng)投資的代表——指數(shù)基金規(guī)模將超越主動(dòng)型基金管理公司。
對于這樣的趨勢，巴里不以為然。他表示，隨著資金涌入ETF和其他偏向大公司的指數(shù)跟蹤產(chǎn)品，被動(dòng)投資存在“泡沫”。雖然許多市場人士對大量資金涌入被動(dòng)投資表示擔(dān)憂，但很少有人將其稱為“泡沫”，巴里可謂“一語驚人”。
今年夏季，有美國學(xué)者發(fā)布學(xué)術(shù)研究稱，過去10年流入投資基金的資金超過82%流向三大指數(shù)基金管理公司：貝萊德、先鋒和道富。目前，50只最大的股票ETF總共管理著超過1.8萬億美元資產(chǎn)，在這50只最大的基金中，只有7%的資產(chǎn)由三大基金巨頭以外的基金管理。資金如此集中于被動(dòng)投資，在出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下可能會(huì)放大市場拋售。投資者的熱捧推動(dòng)被動(dòng)投資快速發(fā)展，但這個(gè)行業(yè)已經(jīng)變得過于龐大，對自身并不利。
此外，近年來美股市場主導(dǎo)地位已縮小至少數(shù)幾家與高科技相關(guān)的熱門公司，“被動(dòng)投資熱潮”導(dǎo)致這幾家高科技熱門公司本已高企的股價(jià)進(jìn)一步上漲，引發(fā)外界擔(dān)憂。
最新披露的13F持倉報(bào)告顯示，除谷歌母公司Alphabet外，巴里并未擁有其他高科技熱門公司的股份。截至2019年6月30日，Scion資產(chǎn)管理公司只擁有10只美股的多頭倉位，前四大重倉股分別是西部數(shù)據(jù)、鋼鐵公司克利夫蘭-克利夫斯、Tailored Brands、聯(lián)邦快遞。
“獨(dú)眼獨(dú)行俠”
巴里生于1971年6月，他在兩歲的時(shí)候因?yàn)榘┌Y失去一只眼睛。小學(xué)二年級的時(shí)候，巴里就開始學(xué)習(xí)股市方面的知識，中學(xué)已經(jīng)開始股市實(shí)戰(zhàn)。上世紀(jì)90年代末，巴里作為斯坦福醫(yī)學(xué)院的神經(jīng)外科住院醫(yī)師，經(jīng)常晚上泡在投資網(wǎng)絡(luò)論壇上發(fā)表高見。到后來，不少專業(yè)投資基金經(jīng)理都成為巴里的粉絲。最終，一家對沖基金答應(yīng)出資，加上巴里父母和家人資金，Scion資產(chǎn)管理公司在2000年得以成立。巴里有著過人的專注和學(xué)習(xí)能力，他同時(shí)也是自閉癥患者，不善言辭也不善于與他人合作，被外界稱為“獨(dú)眼獨(dú)行俠”。
起初，巴里一心投入市場去發(fā)掘被低估的公司，后來他覺察到21世紀(jì)初的全美房地產(chǎn)市場實(shí)在貴得離譜。經(jīng)過大量研究，巴里發(fā)現(xiàn)基于房地產(chǎn)資產(chǎn)的次貸資產(chǎn)將成為金融危機(jī)的導(dǎo)火線。2005年初，他游說華爾街券商建立看空房市的信用違約交換合約（CDS），并大量買入。待到兩年后房貸違約潮爆發(fā)后，巴里一戰(zhàn)功成，大賺特賺。
被外界譽(yù)為“大空頭”的巴里一直認(rèn)為，自己是個(gè)多頭投資者。他說：“我的策略其實(shí)并不復(fù)雜——在某些公司快要窮途末路的時(shí)候買入，然后再在他們情況有所改善的時(shí)候賣掉�！�
至于買入時(shí)機(jī)，巴里表示：“我本人是將技術(shù)分析和我自己的策略相結(jié)合，也不是什么特別神奇的東西。我一般習(xí)慣在股價(jià)位于52周新低上下10%到15%的區(qū)間購買，關(guān)鍵是我希望我的買入點(diǎn)有足夠強(qiáng)的價(jià)格支撐。這是我跟其他投資者不一樣的地方。如果一只股票（除了稀缺標(biāo)的）創(chuàng)了新低，大多數(shù)情況下我會(huì)選擇止損。通過實(shí)行這個(gè)策略，我從來沒有遭受過嚴(yán)重到影響我整個(gè)投資組合的損失�！�
巴里表示，前美聯(lián)儲主席格林斯潘應(yīng)該為美國次貸危機(jī)負(fù)責(zé)，他應(yīng)該預(yù)見到美國房地產(chǎn)市場崩潰并及時(shí)警告美國公眾。有趣的是，雖然遭到巴里的持續(xù)抨擊，但格林斯潘一直對這位“獨(dú)眼獨(dú)行俠”青睞有加。格林斯潘稱，（巴里）可能是市場中那些極少數(shù)“真正絕頂敏銳”的經(jīng)濟(jì)專家和投資者之一。
