“大空頭”開金口：小型價值股被忽視 被動投資存泡沫

　　2015年上映的好萊塢影片《大空頭》講述華爾街幾位眼光獨到的基金經(jīng)理在2007年美國次貸危機前就看穿了泡沫真相，通過做空大量獲利的故事。里面的基金經(jīng)理邁克爾·巴里（Michael Burry）是唯一一個完全照搬原型的角色。影片中讓人印象深刻的一組鏡頭是這位“大空頭”會一直在一塊白板上寫下自己基金凈值變動的情況。剛開始是-9%，低谷時接近-20%，最后當一切塵埃落定，巴里昂首走出自己的辦公室，在白板上寫下+489%。

　　本周，這位“大空頭”再度成為市場焦點。作為Scion資產(chǎn)管理公司的掌門人，巴里在接受采訪時表示，資產(chǎn)管理巨頭們通過ETF等工具大舉投資，規(guī)模非常大的公司被機構(gòu)投資者“過度”被動投資并催生泡沫，在全球范圍內(nèi)的小型價值股被過度忽視。

　　押注小型價值股

　　在2008年賺得盆滿缽滿之后，巴里結(jié)束了為別人理財?shù)纳�涯，用自己的資金來投資。他表示，近年來市場不易找到好的投資機會，因為很多交易人滿為患，不同資產(chǎn)類別往往齊漲齊跌。

　　“我有興趣尋求的投資不是這樣的”，他說，“這幾年來所發(fā)生（資產(chǎn)類別）驚人的連動走勢是有問題的�！辈贿^巴里強調(diào)，在小型公司中還是有可能找到投資機會，他特別感興趣的是小型科技公司。

　　雖然巴里因為做空而一戰(zhàn)成名，但他表示其投資的主要策略是“對被低估和被忽視的情況進行多頭導(dǎo)向型投資�！彼�在某些情況下會轉(zhuǎn)向激進主義，因為“像我這樣追求小型價值股的主動型基金經(jīng)理”并不多，而且他在成為公司股東后，還會幫助公司提升對投資者的吸引力。

　　近日，巴里的操作與其投資策略可謂“知行合一”。8月19日，Scion資產(chǎn)管理公司稱已購入300萬股美國視頻游戲公司GameStop的股份，成為后者的第七大機構(gòu)股東。巴里隨即呼吁GameStop董事會回購股份，該股應(yīng)聲上漲，截至8月底漲幅已超過25%。

　　同樣的操作還發(fā)生在美國男裝零售公司Tailored Brands上。8月20日，Scion資產(chǎn)管理公司致信Tailored Brands董事會稱，公司股票“被嚴重低估，我們認為資金的最佳用途是股票回購”。截至8月底該股漲幅已超過20%。此前在第二季度，Scion資產(chǎn)管理公司加倉Tailored Brands98萬股，目前持有185萬股，成為其第五大機構(gòu)股東。

　　巴里透露，Scion資產(chǎn)管理公司近期還增持了兩家韓國小型股公司頭寸，其中一家公司是運貨卡車和救護車制造商Autech。他表示“韓國市場有很大的潛力”，該國的技術(shù)實力和高等教育水平很高，但韓國股票總是很便宜。

　　在訪談中，巴里強調(diào)“我偏向于在市場的無效領(lǐng)域中尋找具體的投資機會，絕大多數(shù)投資機會都藏在被低估的、小型的、流動性更強的公司中，它們通常代表平均水平或者稍微超出平均水平的企業(yè)”。

　　不看好被動投資

　　由于主動型基金管理公司的高額費率和令人失望的回報，近年來屢次受到外界詬病，越來越多的資金正在從主動型基金管理公司中流出。穆迪預(yù)測，到了2021年，美國被動投資的代表——指數(shù)基金規(guī)模將超越主動型基金管理公司。

　　對于這樣的趨勢，巴里不以為然。他表示，隨著資金涌入ETF和其他偏向大公司的指數(shù)跟蹤產(chǎn)品，被動投資存在“泡沫”。雖然許多市場人士對大量資金涌入被動投資表示擔憂，但很少有人將其稱為“泡沫”，巴里可謂“一語驚人”。

　　今年夏季，有美國學(xué)者發(fā)布學(xué)術(shù)研究稱，過去10年流入投資基金的資金超過82%流向三大指數(shù)基金管理公司：貝萊德、先鋒和道富。目前，50只最大的股票ETF總共管理著超過1.8萬億美元資產(chǎn)，在這50只最大的基金中，只有7%的資產(chǎn)由三大基金巨頭以外的基金管理。資金如此集中于被動投資，在出現(xiàn)大幅波動的情況下可能會放大市場拋售。投資者的熱捧推動被動投資快速發(fā)展，但這個行業(yè)已經(jīng)變得過于龐大，對自身并不利。

　　此外，近年來美股市場主導(dǎo)地位已縮小至少數(shù)幾家與高科技相關(guān)的熱門公司，“被動投資熱潮”導(dǎo)致這幾家高科技熱門公司本已高企的股價進一步上漲，引發(fā)外界擔憂。

　　最新披露的13F持倉報告顯示，除谷歌母公司Alphabet外，巴里并未擁有其他高科技熱門公司的股份。截至2019年6月30日，Scion資產(chǎn)管理公司只擁有10只美股的多頭倉位，前四大重倉股分別是西部數(shù)據(jù)、鋼鐵公司克利夫蘭-克利夫斯、Tailored Brands、聯(lián)邦快遞。

　　“獨眼獨行俠”

　　巴里生于1971年6月，他在兩歲的時候因為癌癥失去一只眼睛。小學(xué)二年級的時候，巴里就開始學(xué)習(xí)股市方面的知識，中學(xué)已經(jīng)開始股市實戰(zhàn)。上世紀90年代末，巴里作為斯坦福醫(yī)學(xué)院的神經(jīng)外科住院醫(yī)師，經(jīng)常晚上泡在投資網(wǎng)絡(luò)論壇上發(fā)表高見。到后來，不少專業(yè)投資基金經(jīng)理都成為巴里的粉絲。最終，一家對沖基金答應(yīng)出資，加上巴里父母和家人資金，Scion資產(chǎn)管理公司在2000年得以成立。巴里有著過人的專注和學(xué)習(xí)能力，他同時也是自閉癥患者，不善言辭也不善于與他人合作，被外界稱為“獨眼獨行俠”。

　　起初，巴里一心投入市場去發(fā)掘被低估的公司，后來他覺察到21世紀初的全美房地產(chǎn)市場實在貴得離譜。經(jīng)過大量研究，巴里發(fā)現(xiàn)基于房地產(chǎn)資產(chǎn)的次貸資產(chǎn)將成為金融危機的導(dǎo)火線。2005年初，他游說華爾街券商建立看空房市的信用違約交換合約（CDS），并大量買入。待到兩年后房貸違約潮爆發(fā)后，巴里一戰(zhàn)功成，大賺特賺。

　　被外界譽為“大空頭”的巴里一直認為，自己是個多頭投資者。他說：“我的策略其實并不復(fù)雜——在某些公司快要窮途末路的時候買入，然后再在他們情況有所改善的時候賣掉�！�

　　至于買入時機，巴里表示：“我本人是將技術(shù)分析和我自己的策略相結(jié)合，也不是什么特別神奇的東西。我一般習(xí)慣在股價位于52周新低上下10%到15%的區(qū)間購買，關(guān)鍵是我希望我的買入點有足夠強的價格支撐。這是我跟其他投資者不一樣的地方。如果一只股票（除了稀缺標的）創(chuàng)了新低，大多數(shù)情況下我會選擇止損。通過實行這個策略，我從來沒有遭受過嚴重到影響我整個投資組合的損失�！�

　　巴里表示，前美聯(lián)儲主席格林斯潘應(yīng)該為美國次貸危機負責，他應(yīng)該預(yù)見到美國房地產(chǎn)市場崩潰并及時警告美國公眾。有趣的是，雖然遭到巴里的持續(xù)抨擊，但格林斯潘一直對這位“獨眼獨行俠”青睞有加。格林斯潘稱，（巴里）可能是市場中那些極少數(shù)“真正絕頂敏銳”的經(jīng)濟專家和投資者之一。