價(jià)值股折價(jià)造就黃金買點(diǎn)

　　強(qiáng)勁的全球刺激政策，一方面正在挽救全球經(jīng)濟(jì)于水火之中，另一方面也帶來(lái)了一個(gè)不容忽視的次生性問(wèn)題——貨幣貶值持續(xù)加速。未來(lái)最不值錢的東西或許就是現(xiàn)金，而放眼全球，比現(xiàn)金更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)則少之又少。

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)背后往往會(huì)有杠桿資產(chǎn)。民眾、企業(yè)的現(xiàn)金流斷裂會(huì)帶來(lái)債務(wù)危機(jī)、流動(dòng)性擠兌，進(jìn)而導(dǎo)致美元流動(dòng)性枯竭；在美元升值的背景下導(dǎo)致其他國(guó)家貨幣貶值，使外債很高的國(guó)家出現(xiàn)外債違約。如果政策調(diào)控不到位，疫情帶來(lái)的短期影響就可能演化成債務(wù)危機(jī)和流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而演化成長(zhǎng)期通縮，以至于金融危機(jī)可能演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　為什么這種演化在中國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)呢？雖然各國(guó)的貨幣寬松政策和低利率環(huán)境不斷推升了各種資產(chǎn)的杠桿，使得整個(gè)金融體系非常脆弱。但是國(guó)內(nèi)杠桿率相對(duì)較低，相比歐美股市，A股、港股市場(chǎng)調(diào)整幅度相對(duì)較小。目前，我國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的失業(yè)潮、企業(yè)倒閉潮，企業(yè)、民眾復(fù)工元素等正循環(huán)依然存在，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)按下了短期暫停鍵，只要暫停結(jié)束，經(jīng)濟(jì)就會(huì)恢復(fù)到疫情之前的正常循環(huán)之中。

　　回顧美國(guó)過(guò)去20年，牛股只產(chǎn)生在特別重要的兩個(gè)領(lǐng)域：一是2C端，很多企業(yè)不僅僅是面向3億美國(guó)人，而是覆蓋全球市場(chǎng)，因而衍生出大量牛股；二是創(chuàng)新端，例如科技、創(chuàng)新藥、新材料等。假設(shè)一個(gè)公司，它既做2C的服務(wù)和產(chǎn)品，又包含了創(chuàng)新，這種公司在美國(guó)過(guò)去20年的市場(chǎng)中表現(xiàn)會(huì)極為突出，會(huì)成為牛股中的牛股。

　　那么這兩個(gè)領(lǐng)域?yàn)槭裁茨墚a(chǎn)生牛股？背后核心的因子有兩類：第一，優(yōu)秀公司的價(jià)值來(lái)源于成長(zhǎng)，無(wú)論是蘋果或谷歌等，它們的價(jià)值都是成長(zhǎng)出來(lái)的。第二是壁壘，在創(chuàng)新和2C端服務(wù)的基礎(chǔ)上，容易讓企業(yè)形成一個(gè)長(zhǎng)期無(wú)法被超越的經(jīng)營(yíng)壁壘，同時(shí)帶有很大的成長(zhǎng)性。

　　相較于美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)牛股的誕生邏輯多了一條，共三方面：第一，2C端的產(chǎn)品和服務(wù)。比如白酒、家電等行業(yè)價(jià)值龍頭企業(yè)，有14億人的消費(fèi)能力背書，從誕生起就具有牛股基因，互聯(lián)網(wǎng)端等頭部企業(yè)也是如此，2C端的產(chǎn)品和服務(wù)衍生不斷。第二，創(chuàng)新。目前中國(guó)的原創(chuàng)創(chuàng)新還有很大上升空間，我們還處在學(xué)習(xí)曲線的中早期，比如創(chuàng)新藥等。在14億人口的巨大內(nèi)需支持下，仿制藥能夠給企業(yè)帶來(lái)巨大的價(jià)值空間，這也使得創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)的發(fā)展相對(duì)緩慢。第三，2B端。不同于美國(guó)的是，中國(guó)在2B端的發(fā)展空間仍然很大。能夠以最低的成本、最好的服務(wù)、最優(yōu)的性價(jià)比為很大一批企業(yè)提供2B端的商品和服務(wù)，這類企業(yè)成為牛股的概率會(huì)相當(dāng)高。

　　美國(guó)科技股最近10年一直都引領(lǐng)美股走牛，美國(guó)有很多優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)，但是這些企業(yè)近年來(lái)確實(shí)進(jìn)入了增長(zhǎng)瓶頸。對(duì)比中美，筆者更看好中國(guó)市場(chǎng)。

　　筆者認(rèn)為，所有價(jià)值股的折價(jià)，都是千載難逢的黃金買點(diǎn)。在基本面不出現(xiàn)變化的情況下，某個(gè)經(jīng)過(guò)深度研究具有投資價(jià)值的公司股價(jià)下跌10%，會(huì)是非常好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)；如果跌幅達(dá)30%，或是10年不遇的好機(jī)會(huì)；跌幅超過(guò)50%，將是百年不遇的好機(jī)會(huì)。因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)值股隨著其自由現(xiàn)金流、業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)，股價(jià)必然會(huì)創(chuàng)新高。所以市場(chǎng)的短期情緒很多時(shí)候帶來(lái)的是機(jī)會(huì)。只有堅(jiān)持價(jià)值投資，我們才能在市場(chǎng)情緒比較低迷的時(shí)候找到更好的投資機(jī)會(huì)和投資時(shí)點(diǎn)。

　　目前，對(duì)于一些價(jià)值成長(zhǎng)的龍頭企業(yè)，一個(gè)季度甚至半年度業(yè)績(jī)會(huì)受到影響，但長(zhǎng)期的成長(zhǎng)動(dòng)力不會(huì)改變。而企業(yè)的價(jià)值正是長(zhǎng)期利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，所以這種突發(fā)因素導(dǎo)致的下跌，對(duì)于真正的價(jià)值成長(zhǎng)型投資而言，是千載難逢的買入機(jī)會(huì)。

　　從市場(chǎng)整體估值水平來(lái)看，目前大概處于歷史20%的分位，也就是處于歷史低位附近。筆者較為關(guān)注的首先是消費(fèi)領(lǐng)域，其次是醫(yī)藥創(chuàng)新、醫(yī)療服務(wù)，上述領(lǐng)域均有望衍生出投資機(jī)會(huì)。

　　但值得警惕的是，機(jī)會(huì)中同樣蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)，投資者面臨分辨真正“價(jià)值股”的考驗(yàn)。有些企業(yè)沒(méi)有真正強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力，階段性的市場(chǎng)估值相對(duì)較高，疫情帶來(lái)的供應(yīng)量、需求的短期影響，可能會(huì)演變成長(zhǎng)期擾動(dòng)。