三因素支撐 人民幣資產(chǎn)將保持強(qiáng)大吸引力

　　近期國(guó)內(nèi)和離岸市場(chǎng)人民幣資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整，人民幣資產(chǎn)是否還具有吸引力再次引發(fā)討論。剔除情緒因素?cái)_動(dòng)，筆者認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)是否具有吸引力，首先取決于該國(guó)經(jīng)濟(jì)是否具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，是否能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；其次取決于該國(guó)的金融資產(chǎn)是否有較高的性價(jià)比；再次取決于資本市場(chǎng)政策環(huán)境對(duì)投資者是否友好。從這三個(gè)方面看，人民幣資產(chǎn)仍是全球最有吸引力的資產(chǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)是基礎(chǔ)

　　受疫情影響，2020年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，而中國(guó)成為唯一保持正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。

　　中國(guó)具有完備的制造體系，不但能夠迅速?gòu)囊咔橹谢謴?fù)，并且通過(guò)對(duì)外貿(mào)易也為其他國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體抗疫和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)作出了重要貢獻(xiàn)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織發(fā)布的2020年版的全球制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)，我國(guó)的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力排到世界第二位，僅次于德國(guó)。2021年上半年，我國(guó)實(shí)際使用外資6078.4億元，同比增長(zhǎng)28.7%。制造業(yè)實(shí)際使用外資增長(zhǎng)9.9%，增速為近10年同期最高。

　　在保持中高速增長(zhǎng)的同時(shí)，按照高質(zhì)量發(fā)展的要求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性正在不斷提升。中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP貢獻(xiàn)穩(wěn)步上升。在第一、二產(chǎn)業(yè)自動(dòng)化水平不斷提高的背景下，第三產(chǎn)業(yè)大力發(fā)展不僅提供了充足的就業(yè)市場(chǎng)，同時(shí)使得整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，為經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)提供了長(zhǎng)足動(dòng)力。2000年以來(lái)，我國(guó)研發(fā)與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出(R&D)總量持續(xù)上升，且增速開(kāi)始超過(guò)經(jīng)濟(jì)增速，占GDP比重穩(wěn)步上升，2020年R&D占GDP的比例上升至2.4%，總量逼近2.5萬(wàn)億元。高技術(shù)產(chǎn)品出口同樣自2000年以來(lái)上升趨勢(shì)明顯，占總出口額的比例上升并穩(wěn)定在30%。“十四五”規(guī)劃提出“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”，未來(lái)制造業(yè)將進(jìn)入提質(zhì)增效階段。其中，高技術(shù)制造業(yè)增加值增速自2015年以來(lái)便與服務(wù)業(yè)接近，隨著中國(guó)愈加重視高端制造業(yè)的發(fā)展，疫情后增速明顯高于服務(wù)業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)制造業(yè)更加向產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)展，高技術(shù)制造能力有望持續(xù)提升。

　　中國(guó)資產(chǎn)具有較高性價(jià)比

　　從各國(guó)主要指數(shù)估值來(lái)看，A股滬深300指數(shù)相較海外長(zhǎng)期被低估。從各主要指數(shù)動(dòng)態(tài)PE走勢(shì)來(lái)看，滬深300指數(shù)自2015年起便在10倍至19倍之間波動(dòng)，不僅在各橫截面時(shí)點(diǎn)位于最低水平，波動(dòng)區(qū)間亦遠(yuǎn)小于同屬于亞洲市場(chǎng)的日經(jīng)225指數(shù)(13倍至40倍)、韓國(guó)綜合指數(shù)(9.5倍至36.5倍)，中國(guó)股票市場(chǎng)估值較海外市場(chǎng)在絕對(duì)水平及彈性上均有較大潛力。

　　自滬股通和深股通開(kāi)啟以來(lái)，北向資金持續(xù)凈流入。滬港通、深港通分別于2014年11月、2016年12月正式上線，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際化方向上邁出堅(jiān)實(shí)一步。截至2021年7月，通過(guò)滬股通和深股通資金累計(jì)凈流入均達(dá)到7000億元以上，合計(jì)有14000億元北向資金流入，A股對(duì)外資的吸引力逐步顯現(xiàn)。

　　再看一下債券，中國(guó)國(guó)債收益率水平遠(yuǎn)超美債，回報(bào)優(yōu)勢(shì)尤其明顯。自2010年6月以來(lái)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率始終居于美債10年期收益率水平之上，且平均利差達(dá)1.2%以上。類(lèi)似的，在短期國(guó)債收益率方面，自2010年以來(lái)，中國(guó)3個(gè)月國(guó)債收益率平均值達(dá)2.57%，而相同期限的美債收益率僅為0.53%，兩者差距較為明顯。中國(guó)國(guó)債較之美債表現(xiàn)出更強(qiáng)的吸引力，特別是2020年以來(lái)，中國(guó)國(guó)債收益率和美債收益率間差距維持高位背景下，QFII持有中國(guó)記賬式國(guó)債金額出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

　　資本市場(chǎng)制度不斷完善

　　在全球資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，資本市場(chǎng)制度是否完善，是否能夠吸引優(yōu)質(zhì)公司上市，是否能夠有效保護(hù)投資者利益，對(duì)于投資者尤其是海外投資者至關(guān)重要。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確資本市場(chǎng)改革的目標(biāo)是打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。之后，資本市場(chǎng)改革開(kāi)放力度不斷加大，資本市場(chǎng)相關(guān)制度日臻完善，這也增加了中國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力。

　　在資本市場(chǎng)制度建設(shè)方面，加大違法成本以及推廣注冊(cè)制尤其重要。隨著新證券法、刑法修正案(十一)、《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》陸續(xù)出臺(tái)，投資者保護(hù)體系不斷完善，資本市場(chǎng)違法成本明顯提升。

　　國(guó)務(wù)院2020年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，要求把好“入口關(guān)”，為市場(chǎng)引入源頭活水�！笆�四五”規(guī)劃提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制”，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢(shì)”和“加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級(jí)”。在產(chǎn)業(yè)方面，新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車(chē)、綠色環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，在政策大力支持下迎來(lái)新的產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展階段。2019年與2020年IPO公司以行業(yè)分布來(lái)看，機(jī)械、電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥領(lǐng)域數(shù)量占比接近一半。新興產(chǎn)業(yè)大批上市體現(xiàn)了向“新經(jīng)濟(jì)”等領(lǐng)域的傾斜，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化�！皟�(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”占比提升，將有效保障資產(chǎn)未來(lái)潛在回報(bào)。