美聯(lián)儲繼續(xù)“轉(zhuǎn)鷹” 大類資產(chǎn)何去何從
當?shù)貢r間4月6日，美聯(lián)儲公布的3月貨幣政策會議紀要顯示，面對通脹持續(xù)高企的局面，美聯(lián)儲官員認為，接下來可能會有數(shù)次“50個基點”的加息，最早將于5月開始以每月至多950億美元的規(guī)�？s減資產(chǎn)負債表。
此次美聯(lián)儲可謂全線“轉(zhuǎn)鷹”，加息、縮表速度均快于歷史數(shù)據(jù)。金融市場對此有何準備？各大類資產(chǎn)又將何去何從？中國資產(chǎn)將受到何種影響？
緊縮幾無懸念
從美聯(lián)儲最新的會議紀要以及近期美聯(lián)儲高官表態(tài)看，美聯(lián)儲年內(nèi)持續(xù)收緊貨幣政策幾乎沒有懸念。
首先，美聯(lián)儲可能加速加息，甚至會出現(xiàn)不止一次單次加息50基點的情況。
根據(jù)美聯(lián)儲3月貨幣政策會議紀要，面對通脹持續(xù)高企的局面，美聯(lián)儲官員認為，接下來可能會有數(shù)次“50個基點”的加息。華爾街日報對大型機構(gòu)的最新調(diào)查顯示，今年美聯(lián)儲可能加息7次，其中5次加息25個基點，2次可能加息50個基點；明年第一季度可能加息兩次，每次25個基點。
其次，美聯(lián)儲可能會以較快速度進行縮表，單月縮表規(guī)模將遠高于上一輪（2017年至2019年期間）。
紀要顯示，美聯(lián)儲官員在3月15日至16日的貨幣政策會議上討論了縮表路線圖，認為在加息應對通脹的背景下，縮表可發(fā)揮重要作用。最早將于5月開始以每月至多950億美元的規(guī)�？s減資產(chǎn)負債表。美聯(lián)儲官員整體上同意設立每月逐步減持600億美元美國國債和350億美元機構(gòu)抵押貸款支持證券的上限。美聯(lián)儲官員們還表示，如果市場環(huán)境需要，縮表上限可以在3個月或略長時間內(nèi)逐步實施。在通脹率持續(xù)攀高、勞動力市場緊張的現(xiàn)狀下，美聯(lián)儲官員預計本輪縮表進程將比2017年至2019年更快，當時美聯(lián)儲每月最大減持規(guī)模是500億美元。
日益陷入兩難
為應對新冠疫情對美國經(jīng)濟和金融市場的沖擊，美聯(lián)儲于2020年年初將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至零至0.25%的超低水平，向市場注入大量流動性。美聯(lián)儲目前持有的資產(chǎn)略低于9萬億美元，是2020年年初的兩倍多。
然而進入2022年，美國通脹率持續(xù)攀高，目前已經(jīng)達到40年來最高水平。為此，美聯(lián)儲不得不開啟緊縮周期。美聯(lián)儲今年3月16日宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間25個基點到0.25%至0.5%之間。這是美聯(lián)儲自2018年12月以來首次加息，也標志著美聯(lián)儲自2020年3月以來為應對新冠疫情實行的零利率政策終結(jié)，開始步入新一輪加息周期。
多家機構(gòu)認為，美國經(jīng)濟前景不佳、通脹水平高企使得美聯(lián)儲制定政策日益陷入兩難。
法興銀行在最新研究報告中表示，經(jīng)濟衰退仍是未來美國前景中的一部分，但眼下的通脹風險是真實存在的，因此美聯(lián)儲在未來幾個月將不得不進行加息和縮表。
巴克萊銀行也認為，通脹和就業(yè)壓力、地緣局勢、新冠肺炎疫情進展等多重因素可能影響美國經(jīng)濟，美聯(lián)儲只是礙于高企的通脹水平而不得不先收緊貨幣政策。
警惕相關風險
雖然從歷史數(shù)據(jù)看，加息、縮表并不意味著美股將下跌，但此次情況和此前并不完全相同。德意志銀行指出，2017年-2018年的縮表周期對美國股市幾乎沒有帶來任何負面影響，但當時有兩大有利因素：一是預期計入充分，二是美企在稅改等推動下盈利較好。當下，全球各種不確定因素較多，美股科技股盈利前景不明，美股能否復制此前一輪的表現(xiàn)值得商榷。
對于非美資產(chǎn)而言，需要警惕部分新興市場資產(chǎn)和大宗商品市場可能出現(xiàn)的風險。中泰證券把美聯(lián)儲上一輪貨幣政策收緊過程劃分為加息期（時長約3年）、加息縮表重疊期（時長約14個月）和縮表期（時長約兩年），分別計算了各類資產(chǎn)的收益表現(xiàn)。該機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，縮表對于新興市場的沖擊可能比加息更大。在加息期間，銅、鋁等工業(yè)金屬價格漲幅靠前，MSCI新興市場指數(shù)也有不錯表現(xiàn)，但隨著縮表開啟，新興市場需求占比更高的工業(yè)金屬價格明顯回落，MSCI新興市場指數(shù)也有調(diào)整，而發(fā)達經(jīng)濟體需求占比更高的原油和MSCI發(fā)達經(jīng)濟體指數(shù)仍有較好表現(xiàn)。因此，投資者必須關注一旦美聯(lián)儲5月開始縮表，部分新興市場資產(chǎn)和大宗商品前景。
業(yè)內(nèi)人士認為，我國A股、人民幣等資產(chǎn)直接受到美聯(lián)儲緊縮的影響可能相對有限。
國海證券在研究報告中指出，隨著美聯(lián)儲加息、縮表政策逐步明朗，外部緊縮對A股的影響有限。植信投資研究院認為，人民幣憑借其相對低波動、購買力穩(wěn)定等“低風險”特點，正吸引歐美國際投資機構(gòu)關注。近期，全球風險資產(chǎn)價格在地緣政治和美聯(lián)儲加息預期擾動下有所下降，人民幣資產(chǎn)吸引力進一步顯現(xiàn)。
