美聯(lián)儲明年何時降息？

　　2023年最后一個“超級央行周”本周重磅來襲。全球各大央行貨幣政策會議接踵而至，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、瑞士央行、挪威央行、俄羅斯央行等近10家央行即將公布利率決議。

　　北京時間周四凌晨，美國聯(lián)邦儲備委員會將公布今年最后一次利率決議。對于那些試圖判斷美聯(lián)儲2024年貨幣政策走向的投資者而言，本周無疑是極為關鍵的時刻�；仡櫧衲暌詠砻缆�(lián)儲的貨幣緊縮之路，實際通脹水平是否回落、美國經(jīng)濟增速及美聯(lián)儲高官的表態(tài)，是左右市場判斷美聯(lián)儲貨幣政策走向最重要的三個因素。

　　市場關注點集中在明年上半年

　　從通脹數(shù)據(jù)來看，美國11月中旬披露的數(shù)據(jù)顯示，美國10月消費者價格指數(shù)（CPI）從3.7%回落至3.2%，核心CPI從4.1%降至兩年來的新低4%，兩者均低于市場預期。此外，就在美聯(lián)儲公布利率決議前，美國勞工部還將公布11月CPI數(shù)據(jù)。目前市場普遍認為，美國通脹下行趨勢未改，主要投行對11月CPI的預測分歧較小。基于此，不少交易商甚至樂觀押注美聯(lián)儲將在2024年3月進行第一次降息。

　　高盛最新研報預測顯示，美聯(lián)儲明年將進行兩次降息，首次降息時間將在第三季度。就在不久前，該行剛剛預測美聯(lián)儲將于明年12月才開始首次降息。而對首次降息時間向前調(diào)整，高盛的理由是通脹降溫好于預期。匯豐同樣認為，觸發(fā)降息的時間節(jié)點可能出現(xiàn)在2024年第三季度；摩根士丹利團隊則表示，美聯(lián)儲將從2024年6月開始降息。

　　從美國經(jīng)濟增速預期來看，瑞銀表示，2023年美國經(jīng)濟經(jīng)受住了過去一年美聯(lián)儲快速加息的考驗。不過，展望2024年，美國財政支持或將退坡、企業(yè)資本開支和訂單乏力以及高利率對經(jīng)濟活動的限制尚未完全顯現(xiàn)等，這些因素可能拖累美國GDP增長并在2024年第二、第三季度進入溫和環(huán)比衰退，勞動力市場或將不可避免地走弱，促使美聯(lián)儲在2024年3月開始降息，且降息幅度可能比市場預期更大。

　　不過，美聯(lián)儲官員自今年11月貨幣政策會議以來一直試圖抑制市場對明年大幅降息的預期。美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾12月早些時候警告說，目前美聯(lián)儲貨幣政策已經(jīng)“很好地進入了限制性領域”，現(xiàn)在猜測政策何時可能放松還“為時過早”，并暗示美聯(lián)儲將“準備在合適的時候（繼續(xù)）收緊政策”。

　　芝加哥商品交易所集團（CME）的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，目前市場預計美聯(lián)儲在12月會議維持利率水平的可能性高達98.4%，幾乎完全排除了本次會議加息的可能性。但當?shù)貢r間12月13日美聯(lián)儲發(fā)表的聲明將為投資者提供更多2024年何時可能開始降息的線索。

　　有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的知名財經(jīng)記者尼克·蒂米羅斯在最新評論中表示，美聯(lián)儲只可能在兩種情況下開始降息：一是在經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩且失業(yè)率上升速度超過預期時；二是在經(jīng)濟表現(xiàn)良好但通脹超預期降溫時。

　　中銀國際證券全球首席經(jīng)濟學家管濤表示，總體來看，當前市場的注意力高度集中在2024年上半年。此階段美國經(jīng)濟和通脹皆有下行壓力，企業(yè)“債務墻”來臨和失業(yè)率加速上升可能“逼迫”美聯(lián)儲開啟降息周期。

　　不過，管濤也提示，從機構一致性預期和經(jīng)濟學家問卷調(diào)查來看，2024年美國經(jīng)濟“軟著陸”依然是基準情形。美聯(lián)儲1995年和2019年的降息節(jié)奏顯示，經(jīng)濟沒有大問題就較難出現(xiàn)市場定價的5次以上降息。如果在沒有重大危機的情況下貨幣政策大幅調(diào)整，政策失誤將損害美聯(lián)儲的公信力。

　　歐洲央行和英日央行的動向

　　歐洲央行與美聯(lián)儲的處境類似。由于歐元區(qū)11月通脹超預期回落至2.4%，經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，加之歐洲央行票委的鴿派發(fā)言，市場預期歐洲央行開啟降息的時點為明年3月，全年可能共降息6次，這也是目前對發(fā)達經(jīng)濟體央行最激進的預測。

　　英國央行預計將連續(xù)第3次維持利率不變。不過，由于工資和服務通脹黏性，市場對英國央行的降息預期比美聯(lián)儲和歐洲央行更弱。

　　整體而言，在經(jīng)歷了逾一年半的加息周期后，全球各大主要經(jīng)濟體央行加息周期漸近尾聲。在貨幣政策實質(zhì)性轉向前，如何在市場火熱的降息預期和利率前景之間取得平衡，是擺在美歐英三大央行面前的考驗。

　　除此之外，日本央行的動向也是近期市場關注的焦點。盡管從日程上來看，日本央行并不會有所動作（日本央行將于12月19日公布利率決議），但對于日本央行推出負利率的猜測持續(xù)發(fā)酵。

　　上周，在向國會提交半年度貨幣政策報告之際，日本央行行長植田和男表示，日本央行將在2023年底和2024年初面臨更具挑戰(zhàn)性的局面，暗示退出負利率的可能性。此言一出，市場對日本央行2024年初貨幣政策調(diào)整的預期升溫，引發(fā)日本“股債匯”市場震蕩。

　　中金公司此前預測日本央行貨幣政策可能路徑為：釋放相關信號同市場交流退出負利率——正式退出負利率——開始連續(xù)加息�？傮w而言，該機構認為，日本央行在今年12月會議或明年1月會議中退出負利率的可能性高達90%。

　　興業(yè)證券認為，由于當前日本經(jīng)濟增長承壓，今年三季度實際GDP年化季環(huán)比自初值的-2.1%下修至-2.9%，日本央行貨幣政策正常化的時點和節(jié)奏或仍需進一步觀察。