美聯(lián)儲(chǔ)明年何時(shí)降息？
2023年最后一個(gè)“超級(jí)央行周”本周重磅來襲。全球各大央行貨幣政策會(huì)議接踵而至，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行、瑞士央行、挪威央行、俄羅斯央行等近10家央行即將公布利率決議。
北京時(shí)間周四凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)將公布今年最后一次利率決議。對(duì)于那些試圖判斷美聯(lián)儲(chǔ)2024年貨幣政策走向的投資者而言，本周無疑是極為關(guān)鍵的時(shí)刻�；仡櫧衲暌詠砻缆�(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮之路，實(shí)際通脹水平是否回落、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速及美聯(lián)儲(chǔ)高官的表態(tài)，是左右市場(chǎng)判斷美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向最重要的三個(gè)因素。
市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)集中在明年上半年
從通脹數(shù)據(jù)來看，美國(guó)11月中旬披露的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）從3.7%回落至3.2%，核心CPI從4.1%降至兩年來的新低4%，兩者均低于市場(chǎng)預(yù)期。此外，就在美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議前，美國(guó)勞工部還將公布11月CPI數(shù)據(jù)。目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美國(guó)通脹下行趨勢(shì)未改，主要投行對(duì)11月CPI的預(yù)測(cè)分歧較小�；诖�，不少交易商甚至樂觀押注美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年3月進(jìn)行第一次降息。
高盛最新研報(bào)預(yù)測(cè)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)明年將進(jìn)行兩次降息，首次降息時(shí)間將在第三季度。就在不久前，該行剛剛預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將于明年12月才開始首次降息。而對(duì)首次降息時(shí)間向前調(diào)整，高盛的理由是通脹降溫好于預(yù)期。匯豐同樣認(rèn)為，觸發(fā)降息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能出現(xiàn)在2024年第三季度；摩根士丹利團(tuán)隊(duì)則表示，美聯(lián)儲(chǔ)將從2024年6月開始降息。
從美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期來看，瑞銀表示，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住了過去一年美聯(lián)儲(chǔ)快速加息的考驗(yàn)。不過，展望2024年，美國(guó)財(cái)政支持或?qū)⑼似�、企業(yè)資本開支和訂單乏力以及高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制尚未完全顯現(xiàn)等，這些因素可能拖累美國(guó)GDP增長(zhǎng)并在2024年第二、第三季度進(jìn)入溫和環(huán)比衰退，勞動(dòng)力市場(chǎng)或?qū)⒉豢杀苊獾刈呷�，促使美�?lián)儲(chǔ)在2024年3月開始降息，且降息幅度可能比市場(chǎng)預(yù)期更大。
不過，美聯(lián)儲(chǔ)官員自今年11月貨幣政策會(huì)議以來一直試圖抑制市場(chǎng)對(duì)明年大幅降息的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾12月早些時(shí)候警告說，目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)“很好地進(jìn)入了限制性領(lǐng)域”，現(xiàn)在猜測(cè)政策何時(shí)可能放松還“為時(shí)過早”，并暗示美聯(lián)儲(chǔ)將“準(zhǔn)備在合適的時(shí)候（繼續(xù)）收緊政策”。
芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME）的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議維持利率水平的可能性高達(dá)98.4%，幾乎完全排除了本次會(huì)議加息的可能性。但當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月13日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表的聲明將為投資者提供更多2024年何時(shí)可能開始降息的線索。
有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的知名財(cái)經(jīng)記者尼克·蒂米羅斯在最新評(píng)論中表示，美聯(lián)儲(chǔ)只可能在兩種情況下開始降息：一是在經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩且失業(yè)率上升速度超過預(yù)期時(shí)；二是在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好但通脹超預(yù)期降溫時(shí)。
中銀國(guó)際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，總體來看，當(dāng)前市場(chǎng)的注意力高度集中在2024年上半年。此階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹皆有下行壓力，企業(yè)“債務(wù)墻”來臨和失業(yè)率加速上升可能“逼迫”美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期。
不過，管濤也提示，從機(jī)構(gòu)一致性預(yù)期和經(jīng)濟(jì)學(xué)家問卷調(diào)查來看，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”依然是基準(zhǔn)情形。美聯(lián)儲(chǔ)1995年和2019年的降息節(jié)奏顯示，經(jīng)濟(jì)沒有大問題就較難出現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)的5次以上降息。如果在沒有重大危機(jī)的情況下貨幣政策大幅調(diào)整，政策失誤將損害美聯(lián)儲(chǔ)的公信力。
歐洲央行和英日央行的動(dòng)向
歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)的處境類似。由于歐元區(qū)11月通脹超預(yù)期回落至2.4%，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，加之歐洲央行票委的鴿派發(fā)言，市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行開啟降息的時(shí)點(diǎn)為明年3月，全年可能共降息6次，這也是目前對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行最激進(jìn)的預(yù)測(cè)。
英國(guó)央行預(yù)計(jì)將連續(xù)第3次維持利率不變。不過，由于工資和服務(wù)通脹黏性，市場(chǎng)對(duì)英國(guó)央行的降息預(yù)期比美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行更弱。
整體而言，在經(jīng)歷了逾一年半的加息周期后，全球各大主要經(jīng)濟(jì)體央行加息周期漸近尾聲。在貨幣政策實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向前，如何在市場(chǎng)火熱的降息預(yù)期和利率前景之間取得平衡，是擺在美歐英三大央行面前的考驗(yàn)。
除此之外，日本央行的動(dòng)向也是近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管從日程上來看，日本央行并不會(huì)有所動(dòng)作（日本央行將于12月19日公布利率決議），但對(duì)于日本央行推出負(fù)利率的猜測(cè)持續(xù)發(fā)酵。
上周，在向國(guó)會(huì)提交半年度貨幣政策報(bào)告之際，日本央行行長(zhǎng)植田和男表示，日本央行將在2023年底和2024年初面臨更具挑戰(zhàn)性的局面，暗示退出負(fù)利率的可能性。此言一出，市場(chǎng)對(duì)日本央行2024年初貨幣政策調(diào)整的預(yù)期升溫，引發(fā)日本“股債匯”市場(chǎng)震蕩。
中金公司此前預(yù)測(cè)日本央行貨幣政策可能路徑為：釋放相關(guān)信號(hào)同市場(chǎng)交流退出負(fù)利率——正式退出負(fù)利率——開始連續(xù)加息�？傮w而言，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日本央行在今年12月會(huì)議或明年1月會(huì)議中退出負(fù)利率的可能性高達(dá)90%。
興業(yè)證券認(rèn)為，由于當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，今年三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比自初值的-2.1%下修至-2.9%，日本央行貨幣政策正常化的時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏或仍需進(jìn)一步觀察。
