多重因素影響 美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期生變

　　當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)6月降息預(yù)期大概率“破滅”的話題備受關(guān)注。

　　分析人士稱，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁、去通脹之路波折、美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可控等多因素疊加，使得美聯(lián)儲(chǔ)降息的必要性降低。展望美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向，分析人士預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)有可能推遲至2024年四季度，也存在今年年內(nèi)不降息的可能。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息必要性降低

　　“市場(chǎng)之前普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在6月開啟降息周期，現(xiàn)在看，預(yù)期要‘破滅’了?！彪S著美國(guó)3月CPI數(shù)據(jù)出爐，有業(yè)內(nèi)人士向中國(guó)證券報(bào)記者如是表示。

　　據(jù)美國(guó)勞工部當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月10日發(fā)布數(shù)據(jù)，今年3月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.5%，漲幅較2月擴(kuò)大了0.3個(gè)百分點(diǎn)，超過市場(chǎng)普遍預(yù)期的上漲3.4%。

　　數(shù)據(jù)發(fā)布后，美國(guó)國(guó)債收益率攀升，美國(guó)股市大幅下跌。分析人士稱，這反映出投資者押注該數(shù)據(jù)可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息時(shí)間并減少降息幅度。此外，當(dāng)天，10年期美國(guó)國(guó)債收益率觸及4.5%的高位，是2023年11月以來首次升至該水平。

　　美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月10日公布的3月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員就通脹問題進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間的討論。他們普遍不確定高通脹是否會(huì)持續(xù)存在，近期公布的通脹數(shù)據(jù)也“并未增強(qiáng)他們對(duì)通脹持續(xù)降至2%的信心”。部分與會(huì)官員認(rèn)為，今年初以來通脹反彈的基礎(chǔ)相對(duì)廣泛，不應(yīng)“僅僅被視為統(tǒng)計(jì)偏差”。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)官員近期表態(tài)已呈現(xiàn)出濃厚的觀望情緒。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近日在斯坦福大學(xué)發(fā)表講話時(shí)表示，對(duì)待降息應(yīng)采取謹(jǐn)慎態(tài)度，在今年開始降息“可能是合適的”。鮑威爾也重申，具體降息時(shí)點(diǎn)取決于通脹、就業(yè)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒近日在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部發(fā)表題為《仍不著急》的演講，他表示：“最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)告訴我，要審慎地將利率維持在當(dāng)前的限制性水平上，維持不變的時(shí)間或許比之前認(rèn)為的時(shí)間更長(zhǎng)，以幫助通脹可持續(xù)地朝著2%的目標(biāo)前進(jìn)”。

　　三大因素疊加所致

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期緣何生變？

　　首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率升高，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加30.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的21.4萬(wàn)人；3月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI超預(yù)期反彈，在16個(gè)月后首次回升到榮枯線以上。華創(chuàng)證券研究所副所長(zhǎng)、首席宏觀分析師張瑜判斷，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)市場(chǎng)或仍然持續(xù)偏強(qiáng)。“此前市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期很多是建立在預(yù)防式降息的基礎(chǔ)上，但目前來看美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不需要預(yù)防式降息?！敝薪鸸狙芯坎渴紫暧^分析師張文朗說。

　　其次，美國(guó)去通脹之路波折，美聯(lián)儲(chǔ)距離其所設(shè)定的2%通脹目標(biāo)仍有距離。張瑜表示，通脹是美聯(lián)儲(chǔ)選擇降息時(shí)點(diǎn)的重要依據(jù)，但目前來看，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)推動(dòng)下，服務(wù)業(yè)通脹回落慢于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致整體去通脹進(jìn)程受阻。“美國(guó)通脹還沒有達(dá)到‘實(shí)質(zhì)性’改變的地步。自通脹兩次超預(yù)期以來，鮑威爾就多次明確數(shù)據(jù)尚未達(dá)到‘真正改變整體情況’的標(biāo)準(zhǔn)?！睎|吳證券首席宏觀分析師陶川表示。對(duì)于美國(guó)通脹后續(xù)走勢(shì)，開源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧判斷，總的來看，3月數(shù)據(jù)顯示美國(guó)去通脹進(jìn)程遭遇較大“逆風(fēng)”，持續(xù)下行趨勢(shì)暫告段落；往后看，若二季度能源價(jià)格保持高位，將會(huì)對(duì)美國(guó)民眾的通脹預(yù)期起到一定催化作用，且會(huì)逐漸向核心通脹傳導(dǎo)。從Zillow房租指數(shù)來看，三季度后房租通脹或?qū)⑥D(zhuǎn)正，從而帶動(dòng)核心通脹回落更加緩慢，屆時(shí)美國(guó)或?qū)⒚媾R更大的通脹壓力。

　　最后，美國(guó)金融市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)可控?！懊拦刹淮蟮?，美聯(lián)儲(chǔ)難以大幅降息?！睆堣ぬ寡?，據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美股大跌是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策快速轉(zhuǎn)向?qū)捤傻闹匾苿?dòng)因素，比如1998年、2001年、2007年和2019年。當(dāng)下從宏觀盈利和微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，美股下行風(fēng)險(xiǎn)有限，潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能是美國(guó)科技企業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期引發(fā)的科技股大幅回調(diào)。張文朗稱，此前市場(chǎng)曾擔(dān)憂2024年到期的企業(yè)債券會(huì)面臨較大的再融資壓力，但事實(shí)上今年美國(guó)企業(yè)債收益率已較去年明顯下降。另外，根據(jù)FDIC數(shù)據(jù)，美國(guó)銀行的逾期貸款比例和沖銷率仍處于歷史較低水平，這表明發(fā)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性下降。

　　此外，美國(guó)大選是否會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)決策也成為機(jī)構(gòu)熱議的話題。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，在美國(guó)總統(tǒng)選舉年中，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于維持其原定的貨幣政策方向，但貨幣政策實(shí)施的節(jié)奏或會(huì)在臨近選舉日時(shí)暫停。明明舉例稱，剔除陷入衰退的年份后，除1984年的選舉年外，美聯(lián)儲(chǔ)均在距美國(guó)總統(tǒng)選舉日1-2月前暫停了加息或降息的操作。張瑜表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)和海外研究來看，并無有力證據(jù)表明總統(tǒng)大選會(huì)干擾美聯(lián)儲(chǔ)的政策取向，在總統(tǒng)大選年，美聯(lián)儲(chǔ)依然保有獨(dú)立性。

　　年內(nèi)存不降息可能

　　“美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)點(diǎn)或?qū)⒀雍笾?024年四季度，甚至有可能2024年不降息?！闭雇缆?lián)儲(chǔ)未來貨幣政策走向，何寧如是說。

　　事實(shí)上，持有該觀點(diǎn)的不止何寧一人。

　　陶川表示，美聯(lián)儲(chǔ)6月不降息基本大局已定。從操作程序上，當(dāng)前的數(shù)據(jù)不可能讓美聯(lián)儲(chǔ)在4月底、5月初的貨幣政策會(huì)議上給出首次降息的預(yù)期引導(dǎo)，而且鑒于美國(guó)制造業(yè)PMI在3月重回50上方，今年不降息的可能性已經(jīng)大大上升。

　　中金公司發(fā)布研報(bào)，下調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)的預(yù)測(cè)至一次，降息時(shí)點(diǎn)或推后至第四季度。

　　外資機(jī)構(gòu)也紛紛將美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期向后推遲，不少投行下調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)的預(yù)測(cè)。富國(guó)銀行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月開始降息，而之前的預(yù)測(cè)是在6月。高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在7月和11月共降息兩次，此前預(yù)計(jì)6月、9月和12月共降息三次。巴克萊銀行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月或12月降息一次，此前預(yù)計(jì)6月、9月和12月共降息三次。道明證券預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月和12月共降息兩次，此前預(yù)計(jì)首次降息在6月、年內(nèi)共降息4次。

　　值得一提的是，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的另一通脹指標(biāo)，即個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)尚未公布。陶川認(rèn)為，往后看，美國(guó)PCE環(huán)比增幅顯得格外重要?！盎诨鶖?shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為未來3個(gè)月的PCE將比CPI更加受關(guān)注，但是隨著基數(shù)效應(yīng)的退散，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要更長(zhǎng)時(shí)間來確認(rèn)通脹是否發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化?！?/p>