券商研究所謀變：收縮服務(wù)回歸本源 考核引導(dǎo)功能重構(gòu)
“最近我們研究員同行聚會(huì)都在大倒苦水。很多研究所將來可能要‘血拼’傭金了，我們就得更加賣力去討好那些大客戶�！惫┞氂诒本┠炒笮腿萄芯克慕鹑谛袠I(yè)分析師張林（化名）告訴中國證券報(bào)記者。事實(shí)上，券商研究領(lǐng)域正在發(fā)生的這些變化，讓不少業(yè)內(nèi)人士感到有些迷茫。無論是新入行的研究員抑或是首席分析師，甚至各家研究所及券商管理層都在重新思考：未來賣方研究將會(huì)走向何方。
服務(wù)收縮成定局
“一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)變就是我們對私募的服務(wù)在收縮�！北本┠炒笮腿痰难芯繂T小劉（化名）對中國證券報(bào)記者表示，這部分客戶給證券公司創(chuàng)造的傭金收益較為有限。某券商研究所負(fù)責(zé)人亦指出，分析師薪酬不斷上漲，導(dǎo)致券商在研究上的投入水漲船高。但作為商業(yè)機(jī)構(gòu)，不論是公司股東還是管理層，都不愿意看到成本如此高的一群人，將過半精力花在難以帶來傭金收入的客戶上。
與此同時(shí)，賣方研究機(jī)構(gòu)對于公募的傭金派點(diǎn)的競爭會(huì)變得更加激烈。“從9月份的數(shù)據(jù)來看，各家分析師拉傭金的激烈程度加劇了，畢竟市場上分析師還是那么多，但是服務(wù)的范圍縮減了�！毙⒎Q。
傭金競爭的加劇，人員精簡被提上各家研究所的議程。同樣供職于北京某大型券商研究所的非銀行業(yè)分析師劉力（化名）表示：“我們有部分人可能要被‘去產(chǎn)能’了，證券研究行業(yè)原本就是個(gè)‘產(chǎn)能過�！男袠I(yè)，因?yàn)檠芯克旧硪揽抠u研報(bào)和傭金分倉其實(shí)盈利有限�！�
據(jù)知情人士透露，過去一個(gè)研究團(tuán)隊(duì)通常是一位首席配備7名左右的助手，如今不少團(tuán)隊(duì)已在考慮改為“一首席三助手”的精簡編制，此前為了增加團(tuán)隊(duì)知名度而擴(kuò)招的銷售型研究員，或許將首先考慮轉(zhuǎn)型。
另一方面，對行業(yè)主題分析師來說，冷門行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)的整合合并已經(jīng)箭在弦上了�！艾F(xiàn)在已經(jīng)有團(tuán)隊(duì)在合并了，同時(shí)還有裁員和分流�！鼻笆鋈萄芯克�(fù)責(zé)人指出，由于部分行業(yè)在二級市場投資中屬于冷門標(biāo)的，對于賣方來說研究的價(jià)值不高，因此預(yù)計(jì)未來研究所將會(huì)相對較快地做這方面的調(diào)整。但是在那些能掙傭金的方向上，估計(jì)券商仍會(huì)堅(jiān)持投入一段時(shí)間。
功能化重構(gòu)
值得關(guān)注的是，券商研究所考核標(biāo)準(zhǔn)的變化正在悄悄醞釀。
有券商研究資深人士向中國證券報(bào)記者表示，預(yù)計(jì)未來傭金派點(diǎn)和內(nèi)部服務(wù)將成為主要考核指標(biāo)，考核規(guī)則也將更加細(xì)化。而考核標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)為單純的“效益導(dǎo)向”后，行業(yè)定價(jià)主導(dǎo)權(quán)預(yù)計(jì)將更多地回歸券商研究所手上。
近些年確有一些中小券商通過高薪聘請明星分析師等方式一舉成名，獲得了不錯(cuò)的傭金收入，但同時(shí)也將分析師薪酬推得水漲船高。新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，當(dāng)前，券商通過高薪聘請明星分析師實(shí)現(xiàn)傭金快速增長的模式依然存疑，一是整個(gè)傭金規(guī)模有限，在蛋糕只有這么大的前提下，想進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)彎道超車的難度增加；二是競爭越激烈，龍頭效應(yīng)越明顯，其他券商想打破這一格局的難度在增加；三是一旦高薪聘請的明星分析師整體支出過大，難以覆蓋傭金收入時(shí)，將會(huì)給研究所帶來虧損。
潘向東表示，除了外部聘請之外，研究所自身建立一套完善的人才引進(jìn)、培訓(xùn)、考核和激勵(lì)體系，逐步構(gòu)建自我培養(yǎng)與外部引入相結(jié)合的人才建設(shè)機(jī)制，才是券商研究所可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。當(dāng)然這個(gè)過程中，明星分析師的議價(jià)權(quán)將會(huì)被削弱，平臺本身就更加重要，分析師的薪酬天花板也會(huì)降低。有助于分析師將更多精力放在為客戶提供高質(zhì)量研究報(bào)告方面，實(shí)現(xiàn)研究創(chuàng)造價(jià)值，更好地為客戶和市場服務(wù)。
另一方面，隨著考核指標(biāo)的構(gòu)成發(fā)生變化，券商研究未來或?qū)⒅饾u加強(qiáng)對于內(nèi)部服務(wù)部分，即從主要依賴賣方服務(wù)，開始逐漸轉(zhuǎn)型為公司的投行、資管、私募子公司等部門提供更多服務(wù)。
此前，平安證券總經(jīng)理何之江在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，今年上半年，平安證券把投研單獨(dú)劃分為一個(gè)新的板塊，并進(jìn)行了功能化的重構(gòu)。他指出，投研應(yīng)該放在最先的位置，因?yàn)樗獮槠渌麡I(yè)務(wù)板塊提供支持。目前，大部分證券公司的投研服務(wù)集中在賣方市場，而賣方最看重的是個(gè)體價(jià)值判斷。證券公司本質(zhì)是中介機(jī)構(gòu)，不僅服務(wù)投資人，也服務(wù)融資人。基于此，平安證券的投研板塊在功能上增加了買方研究，主要服務(wù)內(nèi)部業(yè)務(wù)板塊以及提升獲客品質(zhì)。
這一趨勢并非平安證券獨(dú)有，中國證券報(bào)記者此前在進(jìn)行券商私募股權(quán)機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)了解到，幾乎所有的券商私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，都曾向公司研究所申請研究協(xié)助，幫助深入分析判斷擬投資標(biāo)的的行業(yè)景氣和公司質(zhì)地，這也成了券商私募股權(quán)機(jī)構(gòu)相對于其他社會(huì)化私募的一大競爭優(yōu)勢。
回歸研究本源
某資深證券分析人士表示，為了獲得機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)市場的份額，并進(jìn)而支持零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，越來越多的證券公司開始進(jìn)入賣方研究業(yè)務(wù)，由此對賣方分析師的需求劇烈擴(kuò)張，來自高校和實(shí)業(yè)的新進(jìn)入者的大量涌入，甚至到了供大于求的地步。
需要注意的是，一個(gè)理想的成熟賣方分析師需要透徹地理解行業(yè)，并經(jīng)歷過資本市場完整的牛熊交替，從而積累對市場的感悟和敬畏，這無疑需要時(shí)間的積淀，很難速成。該人士認(rèn)為，隨著市場交易規(guī)模的持續(xù)萎縮，加上賣方分析師成本的高企，已經(jīng)使得邊際上的券商難以由此獲利，行業(yè)整合的壓力正在開始顯現(xiàn)。
因此，業(yè)界其實(shí)一直以來對“去產(chǎn)能”的擔(dān)憂其實(shí)不無道理。有券商高管曾表示，券商研究團(tuán)隊(duì)的過剩已是業(yè)內(nèi)的共識，研究員收入上依靠傭金的提成機(jī)制，有時(shí)會(huì)導(dǎo)致其在提供賣方研究時(shí)出具偏離上市公司基本面有失客觀公正的研報(bào)，商業(yè)模式背后存在的問題值得注意。
由此可見，券商研究的變革其實(shí)醞釀已久。當(dāng)前的加速整合會(huì)帶來陣痛，但同時(shí)更會(huì)帶來愈發(fā)成熟而有秩序的未來。華南某資深分析師表示，預(yù)計(jì)過去肯花三倍甚至五倍薪水去挖人的小型研究所未來可能會(huì)更加慎重，不會(huì)再向過去一樣大手筆把所有行業(yè)全面覆蓋，而更多可能會(huì)保留少數(shù)特色研究，在某些方向上打造品牌。這也意味著，由于高薪挖人而導(dǎo)致的行業(yè)人員流動(dòng)頻繁現(xiàn)象未來會(huì)在一定程度上有所減少，這對于悉心培養(yǎng)自家研究員的大型機(jī)構(gòu)來說，不失為一個(gè)好消息。
有分析師坦言，上述券商研究領(lǐng)域的變化，讓大家有些迷茫，但歸根結(jié)底還是要回歸研究能力的建設(shè)。小劉認(rèn)為，以后可能路演跟研究的時(shí)間將對半分了。對于首席研究員而言，過去工作中80%的時(shí)間用來路演，僅有20%的時(shí)間才是用來指導(dǎo)研究。而對行業(yè)而言，未來競爭力相對較弱的中小券商，將來的研究業(yè)務(wù)或許可能只對內(nèi)不對外。此外，從行業(yè)整體趨勢來看，針對一些冷門小票的研究或許會(huì)逐漸退出賣方的跟蹤覆蓋范圍。一位資深分析師表示，畢竟冷門小票通常蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)更大，同時(shí)也經(jīng)不起公募基金的大筆買入。
