利好不斷 券商“馬太效應”持續(xù)

　　全面深化資本市場改革“蹄疾步穩(wěn)”，證券行業(yè)發(fā)展面臨難得歷史機遇，科創(chuàng)板開板、新三板改革路線圖出爐、監(jiān)管層表態(tài)打造“航母級”券商等一系列政策給券商行業(yè)帶來新發(fā)展；另外，外資控股券商設立提速，也為內(nèi)資券商帶來挑戰(zhàn)。在此背景下，行業(yè)如何轉(zhuǎn)型發(fā)展備受關注。

　　利好政策不斷

　　2019年證券行業(yè)利好不斷。8月7日，監(jiān)管層宣布下調(diào)轉(zhuǎn)融通費率80個基點。8月9日，滬深兩市兩融標的股票由950只擴大至1600只，同時取消最低維持擔保比例；同日，券商風控指標計算標準出爐，允許券商加杠桿。9月10日，證監(jiān)會發(fā)布“資本市場改革12條”。11月8日，證監(jiān)會表示將擴大股票股指期權試點工作，滬深300股指期權和ETF期權獲批。11月29日，監(jiān)管層表態(tài)打造航母級券商。

　　在一系列政策推動下，證券行業(yè)也迎來新的發(fā)展機遇。中信建投證券認為，近期各項深化資本市場改革舉措陸續(xù)落地，將在一定程度上激活資本市場功能，為中長期資金入市保駕護航，而且短期內(nèi)貨幣政策邊際寬松趨勢不變。當前時點適合長期投資者對頭部券商進行左側布局。

　　國信證券認為，改革將推動我國證券公司從“通道類中介”向“專業(yè)型投行”轉(zhuǎn)型，證券公司將迎來高質(zhì)量發(fā)展新機遇。證券公司作為連接資本市場和實體經(jīng)濟的橋梁，投行業(yè)務、機構業(yè)務、資本中介業(yè)務、零售經(jīng)紀業(yè)務將進行相應的模式調(diào)整和業(yè)務優(yōu)化，從而更好地滿足實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需求。大型券商憑借規(guī)模優(yōu)勢、平臺優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，龍頭優(yōu)勢將逐漸擴大，特色券商則有望通過特色業(yè)務的領先優(yōu)勢脫穎而出。

　　向綜合型投行進軍

　　2019年對證券行業(yè)影響最大的事件無疑是科創(chuàng)板及試點注冊制推出，中國證券報記者了解到，對于科創(chuàng)板項目儲備充足的券商來說，公司從上到下都在全力備戰(zhàn)，加班出差漸成常態(tài)。一些項目較少甚至沒有科創(chuàng)板儲備項目的中小券商也在積極尋找業(yè)務出路，例如，有的公司希望借科創(chuàng)板及試點注冊制來推進自身業(yè)務轉(zhuǎn)型。

　　“公司目前有近10家儲備項目，但第一批肯定趕不上，目前還處于觀望狀態(tài)，只能在已有的項目中找符合條件的�！蹦硶何瓷蠄箜椖康闹行∪�商投行部負責人坦言，公司更希望能夠借科創(chuàng)板和注冊制來實現(xiàn)投行業(yè)務轉(zhuǎn)型。

　　對券商而言，科創(chuàng)板帶來的影響不僅僅局限于投行業(yè)務。從投行、研究所到經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務都在為科創(chuàng)板做準備，業(yè)內(nèi)人士指出，科創(chuàng)板及試點注冊制的推出，給券商帶來機遇的同時也帶來很大挑戰(zhàn)。

　　“大投行有能力轉(zhuǎn)型為全方位金融服務商。隨著注冊制推出，股票上市和退市市場化，定價理順和殼價值消失，企業(yè)融資不再以股份公開上市為目的，更多是基于產(chǎn)業(yè)需求、公司發(fā)展階段和資金運用考慮。這要求券商打通業(yè)務鏈，加強非IPO業(yè)務資源投入，為客戶提供從資本孵化、股權融資、債權融資、并購重組和過橋貸款等一攬子服務�！敝行抛C券分析師田良指出，今后大投行定位全行業(yè)和全業(yè)務覆蓋，中小投行則會越來越聚焦，有望轉(zhuǎn)型為專注于某個行業(yè)、某個區(qū)域、某類服務的精品投行。

　　“當前國內(nèi)投行更大程度上是通道型投行，保障發(fā)行人通過審核是投行的第一要務，制作申報材料能力成了投行的核心競爭力。”某大型券商投行部相關業(yè)務負責人坦言，在科創(chuàng)板規(guī)則體系下，審核依然重要，但更重要的是投行的綜合實力。投行不能只會做項目和解決監(jiān)管關注的問題，更要在承攬階段會挑項目，在發(fā)行階段要會定價，要有資本實力跟投，要在發(fā)行環(huán)節(jié)帶動經(jīng)紀業(yè)務，還要培養(yǎng)自己的長期資本方客戶。投資銀行未來應轉(zhuǎn)變以往思維，對外要挑選合適項目、聯(lián)合戰(zhàn)略合作伙伴、設定恰當發(fā)行價格，對內(nèi)要協(xié)調(diào)各部門資源、向綜合型投行進軍。

　　并購潮起

　　在行業(yè)自身加速轉(zhuǎn)型的同時，外資控股券商的進入也給國內(nèi)券商帶來新的機會和挑戰(zhàn)。野村東方國際證券有限公司于2019年12月20日在上海開業(yè)，成為國內(nèi)首家開業(yè)的新設外資控股合資證券公司。2019年12月18日，摩根大通宣布，已獲得中國證券監(jiān)督管理委員會頒發(fā)的《經(jīng)營證券期貨業(yè)務許可證》，這標志著由摩根大通控股的證券公司摩根大通證券（中國）可以對外開展業(yè)務。

　　2019年12月24日，中信證券公告稱，公司正在籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項，擬發(fā)行股份收購廣州證券股份有限公司100%股權，交易對方為廣州越秀金融控股集團股份有限公司及其全資子公司廣州越秀金融控股集團有限公司。

　　中銀國際證券認為，證券行業(yè)將于2020年完全放開股比限制，長期來看，海外頂級投行參與度的提升首先將為我國證券行業(yè)帶來增量資金，引入更多優(yōu)秀人才、先進理念與創(chuàng)新業(yè)務經(jīng)驗；其次，對國內(nèi)本土券商來說，有望為我國券商創(chuàng)新與變革之路打開全新視野，并產(chǎn)生“鯰魚效應”，有望倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。同時與外資“走進來”匹配的是國內(nèi)券商的“走出去”，有望培育與打造具有國際影響力的本土優(yōu)質(zhì)券商，更好地服務于實體經(jīng)濟。

　　在對外開放的背景下，內(nèi)資券商也在積極“走出去”。2019年以來，已有多家券商發(fā)布公告稱擬增資香港子公司，有的券商最近獲準設立香港子公司。長江證券、興業(yè)證券等多家券商先后發(fā)布公告稱，擬增資香港子公司或通過其他方式提供業(yè)務支持。隨著資本市場開放步伐加快，券商“走出去”動力不斷增強，而外資控股券商的進入，也給本土券商帶來新的機遇和挑戰(zhàn)。

　　值得關注的是，國內(nèi)新一輪券商并購潮也正在拉開序幕。一方面，中信證券與廣州證券的業(yè)務整合已經(jīng)開始。另一方面，天風證券發(fā)布公告稱，擬收購恒泰證券近30%股權；華創(chuàng)陽安發(fā)布公告稱，將收購太平洋證券5.87%股權。種種跡象表明，為應對外資券商帶來的挑戰(zhàn)，國內(nèi)券商急需通過并購重組來提高自身競爭力。