黃燕銘：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng) 重點(diǎn)推薦三朵金花
中證網(wǎng)訊（記者 林倩）12月2日至3日，國泰君安證券舉辦2021年度投資策略會，國泰君安證券研究所所長在2日發(fā)表開幕致辭稱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的確定性在不斷增強(qiáng)，2021上半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能主要來自于消費(fèi)和出口，重點(diǎn)推薦三朵金花，一是從基建地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛟牧现芷�，二是從必選消費(fèi)轉(zhuǎn)向可選消費(fèi)，三是科技需要集中精力，重點(diǎn)在新能源和電子。
2021年底經(jīng)濟(jì)可恢復(fù)到6%左右的水平
解讀目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，黃燕銘表示，由于DDM模型的分子問題，投資者對2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期已經(jīng)普遍形成，而由于DDM模型的分母問題，現(xiàn)在主要是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的確定性在不斷增強(qiáng)。預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)增長率為9%，節(jié)奏上呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，其中2021年一、二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“前高”已經(jīng)在2020年的11月份普遍形成預(yù)期，后續(xù)需重點(diǎn)觀察一、二季度經(jīng)濟(jì)的“前高”是超過預(yù)期、符合預(yù)期還是低于預(yù)期，這會影響2021上半年的大盤節(jié)奏。至于投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的確定性則是在不斷上升，這對2021上半年的股市是有利的。
他指出，2020年二、三季度經(jīng)濟(jì)在疫情影響下主要靠政府的基建投資拉動，因此2020年中后期股票市場的熱點(diǎn)主要是在基建，而2021上半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能主要來自于消費(fèi)和出口，這兩股力量是決定2021年上半年行業(yè)和板塊選擇的核心動力。
“我們有理由相信至2021年底，經(jīng)濟(jì)可以恢復(fù)到往常的6%左右的水平�！秉S燕銘指出，此6%已經(jīng)不是原來的6%，在經(jīng)歷疫情之后，一部分生產(chǎn)能力差、現(xiàn)金流管理弱的企業(yè)已經(jīng)被出清，即疫情之后行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到了改善，這讓生存下來的企業(yè)能夠在未來獲得良好的發(fā)展機(jī)會，即行業(yè)總產(chǎn)出回到原來的水平，但是企業(yè)的利潤卻可以提高，這種現(xiàn)象不是僅僅發(fā)生在中國，而是發(fā)生在全球，良好的疫情控制，為國內(nèi)很多企業(yè)帶來了全球性的發(fā)展機(jī)會，而且主要發(fā)生在傳統(tǒng)行業(yè)，習(xí)慣于把興趣放在新興產(chǎn)業(yè)上的國內(nèi)投資人，在2021年千萬不要放棄對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)注。
貨幣政策方面，黃燕銘預(yù)計，2021上半年的貨幣在邊際上是收緊的，下半年才有可能略有放松。"價穩(wěn)量控"的貨幣政策預(yù)期正在形成，而且這種預(yù)期在2021年的上半年還有被進(jìn)一步加碼的趨勢，這種預(yù)期會給2021上半年的股票市場帶來壓力。
重點(diǎn)推薦三朵金花
從市場整體的大勢來看，黃燕銘認(rèn)為，到2021年第一、二季度，上證綜指仍將維持橫盤震蕩，橫盤震蕩的最主要原因是，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期與貨幣的收緊預(yù)期成為正反兩股拉據(jù)的力量。另外，從DDM模型的分母端看，無風(fēng)險利率和風(fēng)險偏好在未來半年基本上保持平穩(wěn)，除非特殊事件發(fā)生，基本上不會有大起大落。其中風(fēng)險偏好處于中低區(qū)域，但是比2020年的秋季會有所抬高。
行業(yè)選擇方面，黃燕銘指出，橫盤震蕩的市場格局考驗投資人對行業(yè)與個股的選擇能力�；谙M(fèi)與出口的兩大動力，結(jié)合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣收緊的拉據(jù)力量，重點(diǎn)推薦三朵金花。一是從基建地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛟牧现芷�。重點(diǎn)在銅、鋁等有色金屬和石油化工、基礎(chǔ)化工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。二是從必選消費(fèi)轉(zhuǎn)向可選消費(fèi)。重點(diǎn)是汽車、家電、家居、化妝品、服裝以及旅游酒店等。三是科技需要集中精力，重點(diǎn)在新能源和電子。? ??
對于投資主題，黃燕銘投資建議重點(diǎn)在三個方向：出口、民企逆襲、新零售。一是出口，全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇、貿(mào)易環(huán)境改善，全球需求增長出現(xiàn)超預(yù)期�？春贸隹诒憩F(xiàn)，涉及家電、服裝、家居等行業(yè)中出口占比較高的公司。二是民企逆襲，雖然經(jīng)濟(jì)總量修復(fù)，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化巨大。經(jīng)歷疫情，弱勢企業(yè)被迫出清，優(yōu)勢企業(yè)的競爭優(yōu)勢得到加強(qiáng)，在國企控制的傳統(tǒng)制造行業(yè)里，這些民企可能還不是龍頭，但是存在逆襲成長為龍頭的可能，低成本、高效率的優(yōu)秀民營企業(yè)將迎來逆襲的時機(jī)，涉及機(jī)械設(shè)備/石化/建材/汽車零部件等行業(yè)。三是新零售，場景快速變化的時代，模式升級、效率升級、體驗升級帶動市占率提升，看好此“三升”趨勢確定的新零售，涉及電商/化妝品/醫(yī)美等行業(yè)。
對板塊、風(fēng)格的把握依然是重點(diǎn)
值得關(guān)注的是，黃燕銘也作出風(fēng)險提示，在他看來，股票市場沒有永動機(jī)，唯有一步一步大膽假設(shè)小心求證。對于2020年部分表現(xiàn)出色的板塊需要提示后市的風(fēng)險。一是低風(fēng)險特征股票的確定性溢價會減弱，股價的未來表現(xiàn)主要還是取決于業(yè)績表現(xiàn)。2020年疫情和國際局勢增加了經(jīng)濟(jì)的不確定性，投資者的風(fēng)險偏好嚴(yán)重被壓低，這給一部分風(fēng)險特征很低的股票帶來了確定性溢價；然而隨著2021年經(jīng)濟(jì)的確定性提高和投資者的風(fēng)險偏好略有上升，低風(fēng)險特征股票的確定性溢價將會減弱，這些股票未來的價格提升，仍然要靠業(yè)績的增長。
二是即使都為龍頭企業(yè)，也會因為競爭優(yōu)勢的強(qiáng)弱而拉出股價差距。在過剩經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，企業(yè)的價值來自于企業(yè)的競爭優(yōu)勢，而競爭優(yōu)勢來自于企業(yè)的管理水平，即企業(yè)的價值當(dāng)中來自于組織的價值占比越來越大，組織的價值來源于企業(yè)的人員以及形成企業(yè)的各種有形和無形的契約。2021年龍頭股的表現(xiàn)將會出現(xiàn)分化，而評價的標(biāo)準(zhǔn)就看公司能否形成新的競爭優(yōu)勢，即競爭優(yōu)勢也需要在不同時期賦予不同的內(nèi)涵，而這一切取決于企業(yè)的管理水平。龍頭從來都不是被競爭對手打敗的，而是自己被自己打敗的。于企業(yè)而言，行業(yè)的供大于求其實并不可怕，可怕的是企業(yè)沒有競爭優(yōu)勢。
最后，黃燕銘總結(jié)稱，2021年的投資依然是在局部的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，對板塊、風(fēng)格的把握依然是重點(diǎn)，突出投資人對行業(yè)和個股的研究能力，是一個更加強(qiáng)調(diào)基本面研究的時代。
