海通證券：融資邊際回暖 中資美元債正處于熬冬待春階段

　　中證網(wǎng)訊（記者 林倩）10月以來房地產(chǎn)高收益中資美元債跌幅較大。海通證券日前發(fā)布觀點稱，融資邊際回暖，中資美元債正處于熬冬待春階段。

　　海通證券認為，中資美元債市場體系成熟。從投資者結(jié)構(gòu)來看，中資美元債投資者包括外資金融機構(gòu)、在離岸設(shè)立子公司的中資機構(gòu)、境內(nèi)享有直接出海渠道的金融機構(gòu)以及專業(yè)投資者。境外債券市場高度市場化，風(fēng)險處置機制健全，投資人較為成熟，甄別能力強。

　　監(jiān)管部門采取一系列措施

　　中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，日前一行兩會就中國房地產(chǎn)問題集體表態(tài)。在房地產(chǎn)境外債還款方面，對于企業(yè)匯出資金償付及回購境外債券的，有關(guān)部門將在現(xiàn)行政策框架下提供支持和便利；居民購房貸款重點滿足對象擴大，不僅涉及"首套房"，還擴大到"改善性住房按揭需求"；企業(yè)貸款范疇擴大，從此前僅涉及"開發(fā)貸"首次擴大到"并購貸"，同時要求加大保障性租賃住房支持力度；證監(jiān)會對房地產(chǎn)融資表態(tài)，要求繼續(xù)保持市場融資功能的有效發(fā)揮，支持房地產(chǎn)企業(yè)合理正常融資。

　　在海通證券看來，監(jiān)管部門采取的一系列措施，使市場風(fēng)險有所降低。

　　今年中央經(jīng)濟工作會議提出，"加強預(yù)期引導(dǎo)"，"支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求"；住房保障和住房體系方面，提到"堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設(shè)"。

　　海通證券認為，中央經(jīng)濟工作會議對房地產(chǎn)行業(yè)中長期發(fā)展進行明確部署，對穩(wěn)定市場有積極意義。

　　此外，根據(jù)海通證券統(tǒng)計，房企重啟海內(nèi)外債券融資通道，融資政策邊際回暖。11月以來央企、地方國企和優(yōu)質(zhì)民營房企開啟發(fā)債。境內(nèi)債券方面，11月中海、保利、招商蛇口、金茂、華潤置地、廈門建發(fā)、珠海華發(fā)等央企或地方國企相繼發(fā)債。12月以來龍湖、碧桂園等民企發(fā)債，其中龍湖發(fā)行了10億中期票據(jù)、碧桂園發(fā)行了10億公司債。此外，部分房企啟動或成功發(fā)行了資產(chǎn)支持類證券化產(chǎn)品，如龍光集團、碧桂園等。境外債券方面，綠城中國控股有限公司、合生創(chuàng)展集團有限公司也于12月發(fā)債。

　　房地產(chǎn)基本面邊際向好

　　"房地產(chǎn)基本面邊際向好。受益于政策的調(diào)整，房企融資逐步回歸常態(tài)，居民前期積壓的按揭貸款開始放量，地產(chǎn)數(shù)據(jù)邊際回暖。"海通證券預(yù)計，下一階段地產(chǎn)基本面將逐步企穩(wěn)回溫、回歸良性循環(huán)，房地產(chǎn)投資增速或出現(xiàn)邊際回升，但在"房住不炒"的大前提下，政策大方向不會出現(xiàn)"轉(zhuǎn)彎"，預(yù)計房地產(chǎn)基本面和房地產(chǎn)投資增速仍將保持低位。

　　海通證券認為，考慮到一行兩會首提"并購貸款"，這意味著市場可能進入不良資產(chǎn)處理階段。房地產(chǎn)市場后續(xù)資信高低將拉開企業(yè)之間的發(fā)展增速、利潤水平和市場地位的差異。

　　"由于不同企業(yè)獲取市場機會能力，甚至是參與不良資產(chǎn)處理和市場并購的機會存在差異，因此存量優(yōu)質(zhì)房企的估值和業(yè)績上升空間將被打開。"海通證券強調(diào)。

　　根據(jù)海通證券分析，中資美元債正處于熬冬待春階段。2021年10月以來中資美元債大幅下跌，市場信心較為脆弱，尤其是對房企還款能力和還款意愿較為擔(dān)憂。明年中資美元債面臨雙重風(fēng)險，一是美國短端無風(fēng)險利率上行與美元流動性邊際收緊；二是房地產(chǎn)基本面下行壓力與償債到期壓力，個別主體違約風(fēng)險或仍存。

　　海通證券認為，相對利好因素有三個。一是美元升值趨勢提升美元債資產(chǎn)吸引力，二是四季度中資美元債大幅下跌使得美元債（尤其是投機級）收益率位于近幾年高位，三是房地產(chǎn)融資政策已有邊際回暖趨勢。綜合來看，目前行業(yè)層面政策利好力量在不斷積累，2021年年底中資美元債處于熬冬待春階段，但投資者仍需對行業(yè)和個券進行區(qū)分對待。