海通證券：融資邊際回暖 中資美元債正處于熬冬待春階段

　　中證網(wǎng)訊（記者 林倩）10月以來(lái)房地產(chǎn)高收益中資美元債跌幅較大。海通證券日前發(fā)布觀點(diǎn)稱，融資邊際回暖，中資美元債正處于熬冬待春階段。

　　海通證券認(rèn)為，中資美元債市場(chǎng)體系成熟。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，中資美元債投資者包括外資金融機(jī)構(gòu)、在離岸設(shè)立子公司的中資機(jī)構(gòu)、境內(nèi)享有直接出海渠道的金融機(jī)構(gòu)以及專業(yè)投資者。境外債券市場(chǎng)高度市場(chǎng)化，風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制健全，投資人較為成熟，甄別能力強(qiáng)。

　　監(jiān)管部門(mén)采取一系列措施

　　中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，日前一行兩會(huì)就中國(guó)房地產(chǎn)問(wèn)題集體表態(tài)。在房地產(chǎn)境外債還款方面，對(duì)于企業(yè)匯出資金償付及回購(gòu)境外債券的，有關(guān)部門(mén)將在現(xiàn)行政策框架下提供支持和便利；居民購(gòu)房貸款重點(diǎn)滿足對(duì)象擴(kuò)大，不僅涉及"首套房"，還擴(kuò)大到"改善性住房按揭需求"；企業(yè)貸款范疇擴(kuò)大，從此前僅涉及"開(kāi)發(fā)貸"首次擴(kuò)大到"并購(gòu)貸"，同時(shí)要求加大保障性租賃住房支持力度；證監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)融資表態(tài)，要求繼續(xù)保持市場(chǎng)融資功能的有效發(fā)揮，支持房地產(chǎn)企業(yè)合理正常融資。

　　在海通證券看來(lái)，監(jiān)管部門(mén)采取的一系列措施，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所降低。

　　今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，"加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)"，"支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求"；住房保障和住房體系方面，提到"堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)"。

　　海通證券認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)行明確部署，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)有積極意義。

　　此外，根據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，房企重啟海內(nèi)外債券融資通道，融資政策邊際回暖。11月以來(lái)央企、地方國(guó)企和優(yōu)質(zhì)民營(yíng)房企開(kāi)啟發(fā)債。境內(nèi)債券方面，11月中海、保利、招商蛇口、金茂、華潤(rùn)置地、廈門(mén)建發(fā)、珠海華發(fā)等央企或地方國(guó)企相繼發(fā)債。12月以來(lái)龍湖、碧桂園等民企發(fā)債，其中龍湖發(fā)行了10億中期票據(jù)、碧桂園發(fā)行了10億公司債。此外，部分房企啟動(dòng)或成功發(fā)行了資產(chǎn)支持類證券化產(chǎn)品，如龍光集團(tuán)、碧桂園等。境外債券方面，綠城中國(guó)控股有限公司、合生創(chuàng)展集團(tuán)有限公司也于12月發(fā)債。

　　房地產(chǎn)基本面邊際向好

　　"房地產(chǎn)基本面邊際向好。受益于政策的調(diào)整，房企融資逐步回歸常態(tài)，居民前期積壓的按揭貸款開(kāi)始放量，地產(chǎn)數(shù)據(jù)邊際回暖。"海通證券預(yù)計(jì)，下一階段地產(chǎn)基本面將逐步企穩(wěn)回溫、回歸良性循環(huán)，房地產(chǎn)投資增速或出現(xiàn)邊際回升，但在"房住不炒"的大前提下，政策大方向不會(huì)出現(xiàn)"轉(zhuǎn)彎"，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)基本面和房地產(chǎn)投資增速仍將保持低位。

　　海通證券認(rèn)為，考慮到一行兩會(huì)首提"并購(gòu)貸款"，這意味著市場(chǎng)可能進(jìn)入不良資產(chǎn)處理階段。房地產(chǎn)市場(chǎng)后續(xù)資信高低將拉開(kāi)企業(yè)之間的發(fā)展增速、利潤(rùn)水平和市場(chǎng)地位的差異。

　　"由于不同企業(yè)獲取市場(chǎng)機(jī)會(huì)能力，甚至是參與不良資產(chǎn)處理和市場(chǎng)并購(gòu)的機(jī)會(huì)存在差異，因此存量?jī)?yōu)質(zhì)房企的估值和業(yè)績(jī)上升空間將被打開(kāi)。"海通證券強(qiáng)調(diào)。

　　根據(jù)海通證券分析，中資美元債正處于熬冬待春階段。2021年10月以來(lái)中資美元債大幅下跌，市場(chǎng)信心較為脆弱，尤其是對(duì)房企還款能力和還款意愿較為擔(dān)憂。明年中資美元債面臨雙重風(fēng)險(xiǎn)，一是美國(guó)短端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行與美元流動(dòng)性邊際收緊；二是房地產(chǎn)基本面下行壓力與償債到期壓力，個(gè)別主體違約風(fēng)險(xiǎn)或仍存。

　　海通證券認(rèn)為，相對(duì)利好因素有三個(gè)。一是美元升值趨勢(shì)提升美元債資產(chǎn)吸引力，二是四季度中資美元債大幅下跌使得美元債（尤其是投機(jī)級(jí)）收益率位于近幾年高位，三是房地產(chǎn)融資政策已有邊際回暖趨勢(shì)。綜合來(lái)看，目前行業(yè)層面政策利好力量在不斷積累，2021年年底中資美元債處于熬冬待春階段，但投資者仍需對(duì)行業(yè)和個(gè)券進(jìn)行區(qū)分對(duì)待。