華泰證券：多重因素有望帶動中資美元債市場修復

　　中證網(wǎng)訊（記者 趙中昊）華泰證券固收團隊12月19日發(fā)表研報稱，隨著高風險主體市場化出清、國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)，中資美元債市場將逐步好轉。

　　華泰證券認為，中資美元債具有成熟市場特征。具體而言，首先，中資美元債評級區(qū)分度高，市場層次豐富，投機級債券和無評級債券占比不低，投資人甄別能力較強。截至2021年11月末，以彭博綜合評級為統(tǒng)計口徑，存續(xù)中資美元債中，投資級、高收益級、無評級的余額占比分別為39%、10%、51%。相較于境內(nèi)債市，中資美元債評級分散，A-級以上合計占比僅為25%，債券評級能夠較真實地反映信用資質(zhì)。此外，大多數(shù)債券無評級，依賴投資人自身較強的甄別能力。

　　其次，中資美元債具有多層次的投資者群體。中資美元債市場從2010年開始提速，2015年發(fā)行規(guī)模大幅增加。隨著中資美元債市場大幅擴容，越來越多投資者參與其中。從投資類型來看，投資的主體可以分成四種，分別是銀行型的投資人、保險機構、資產(chǎn)管理的產(chǎn)品、在境外市場上比較活躍的私人銀行（即高凈值和超高凈值客戶）。此外，企業(yè)、財富管理機構等也有參與中資美元債市場。

　　第三，中資美元債市場較境內(nèi)流動性較好，做市商機制提供了充裕的流動性。中資美元債市場以OTC交易為主，做市商提供活躍報價。做市商自身通過買賣價差實現(xiàn)一定利潤的同時，還為市場提供即時性和流動性。保持持續(xù)雙邊報價是做市商的核心義務。中資美元債市場成熟的做市商制度增強了債券市場的流動性。

　　第四，中資美元債投資者條款豐富，違約后自主協(xié)商機制較成熟，有利于債務人壓力緩解、經(jīng)營好轉，進而提高債務償還率。

　　華泰證券認為，近期涉房融資初步企穩(wěn)，一級發(fā)行逐步恢復，有望帶動發(fā)行人償債、投資人回流的良性循環(huán)。今年8月以來中資美元債大跌主要受我國房地產(chǎn)企業(yè)信用風險事件沖擊，目前隨著地產(chǎn)政策邊際轉暖市場情緒已有所修復，中資美元債指數(shù)在近兩月波動筑底。

　　華泰證券認為，中央經(jīng)濟會議提出"支持合理的住房需求、因城施策促進"。后續(xù)，隨著需求端政策的出臺，行業(yè)底、企業(yè)經(jīng)營底將逐步出現(xiàn)，銷售好轉將帶動企業(yè)自身造血能力改善，發(fā)行人還款意愿也將有所提升。