“消失”的券商定增
“狂飆”多年后，券商再融資行至十字路口。
Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月12日，共有8家券商定增在途，合計預(yù)募資約442億元。此前，中原證券、華鑫股份先后主動終止了定增，南京證券、財達證券等調(diào)整了募投方向，自營、兩融等重資本業(yè)務(wù)普遍被壓縮。
“證券行業(yè)的融資環(huán)境正在發(fā)生巨大變化�！比A南某大型券商自營部總經(jīng)理表示，“以消耗資本金發(fā)展重資本業(yè)務(wù)的模式或許已成過去式，券商必須‘精耕細作’，發(fā)展綜合金融服務(wù)，謹(jǐn)慎‘補血’。”
110億元定增“消失”
剔除已終止的定增，目前有8家券商披露了定增預(yù)案，合計募資約442億元。此前，中原證券、華鑫股份先后發(fā)布了終止定增公告，兩家券商分別擬募資70億元、40億元。券商、參股券商的上市公司短時間內(nèi)定增先后“泡湯”，對行業(yè)而言是一個變革信號。此外，不少券商還壓降了定增募資規(guī)模，或進一步細化募投方案。
從募投方向看，以自營、兩融為代表的重資本業(yè)務(wù)本是各家券商重點發(fā)力方向，而在修改后的定增預(yù)案里，這些業(yè)務(wù)普遍被壓縮。
“融資利率6%，融券利率8%，兩融業(yè)務(wù)是營業(yè)部收益較高的信用業(yè)務(wù)，我們經(jīng)常以各種方式吸引策略豐富的機構(gòu)投資者來操作�！鄙钲谑猩钅洗蟮滥愁^部券商營業(yè)部客戶經(jīng)理對上海證券報記者表示，“因此券商募資‘補血’有很大部分資金補充兩融、股權(quán)質(zhì)押等信用業(yè)務(wù)�！�
“場外衍生品業(yè)務(wù)是券商最賺錢的業(yè)務(wù)之一，對券商自營部門的收入影響日益明顯。”華南某大型券商自營部門總經(jīng)理稱，證券行業(yè)盈利模式逐步從傳統(tǒng)通道驅(qū)動向資本驅(qū)動轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)負(fù)債表擴張對利潤的貢獻度逐步上升。“因而定增募來的錢，多數(shù)投向了這類收益不錯的重資本業(yè)務(wù)�！�
以南京證券為例，原本募集的50億元資金中，用于證券投資業(yè)務(wù)的為25億元，發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)的為5億元。而在新修訂的定增預(yù)案里，這部分的募資投向用于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不超過5億元，用于財富管理業(yè)務(wù)的不超過5億元。此外，預(yù)案增加了對另類子公司和私募子公司投入，以及購買債券等。
近幾年火熱的再融資今年以來逐漸“熄火”。Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來發(fā)布定增的券商均未落地。而去年同期，國金證券的定增，中信證券、財通證券和東方證券的配股均落地。今年以來，也沒有券商發(fā)布配股預(yù)案。
定增募足率不斷下滑
過去十年，券商再融資一度“高歌猛進”。Choice數(shù)據(jù)顯示，2013年至今，整個證券行業(yè)融資總額超過5000億元，若剔除首發(fā)募資總額，券商增發(fā)和配股合計金額近4500億元，總體來看，增發(fā)方式更受青睞。
從再融資規(guī)�？矗贪賰|定增、配股屢見不鮮，例如2021年2月，中信證券曾推出券商史上最大規(guī)模配股——280億元配股預(yù)案。
回顧十年歷程，券商再融資“幾經(jīng)冷暖”：2013年至2016年，證券行業(yè)再融資呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢；2017年至2019年，由于再融資政策收緊，券商再融資總額大幅下滑；2020年再融資新規(guī)頒布后，券商再融資市場再度“起飛”，直至今年有所降溫。
對于近年來券商密集融資的原因，一位券商人士解釋稱，隨著重資產(chǎn)業(yè)務(wù)對券商業(yè)績影響上升，券商資本金消耗不斷加大，因此不少券商通過再融資的方式擴充凈資本。
不過，券商補充資金“彈藥”背后，也產(chǎn)生新的“煩惱”。數(shù)據(jù)顯示，近年來券商定增“縮水”明顯，募足率不斷下滑。據(jù)海通證券統(tǒng)計，2020年以來券商定增平均募足率為76%，較2010年至2019年的平均募足率94%有所下滑。
此外，券商頻頻“補血”短期內(nèi)還會使凈資產(chǎn)收益率及股價承壓。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，再融資過于頻繁可能無法兼顧業(yè)務(wù)發(fā)展和短期股東利益的平衡。再融資后往往引起股價下跌，倒逼券商必須注重投資者獲得感與市值管理。
券商再融資大潮是否終結(jié)？
今年以來，多家券商修改定增方案或終止定增，是否意味著持續(xù)多年的券商再融資大潮走向終結(jié)？
華鑫證券相關(guān)人士向記者透露，華鑫股份此次終止定增原因主要是募資投向問題。該人士解釋，監(jiān)管并沒有關(guān)上再融資的門，但導(dǎo)向有所變化，在募資投向上收緊了尺度。此前公司募資主要投向兩融、自營等重資本業(yè)務(wù)，后續(xù)預(yù)計要減少比例。
事實上，再融資“遇冷”的不止券業(yè)。據(jù)滬深交易所官網(wǎng)，2023年以來，滬深兩市共有36單再融資項目被終止，其中滬市16單、深市20單，數(shù)量已超過2022年全年。
分析認(rèn)為，再融資節(jié)奏放緩與市場波動也有一定關(guān)系�！岸壥袌龅谋憩F(xiàn)與定增市場的發(fā)行和投資息息相關(guān)�！睖夏橙虣�(quán)益投資總監(jiān)表示，對于發(fā)行端來說，二級市場低迷的時候，往往會收緊包括定增在內(nèi)的融資發(fā)行；對于投資端來說，若二級市場盈利效應(yīng)不佳，投資者考慮到退出時仍要通過二級市場減持，所以定增項目也會受到冷落，往往促成更好的折扣。
記者從多渠道了解到，當(dāng)前再融資審核口徑不變，但節(jié)奏有所調(diào)整。
8月27日，就市場關(guān)注的再融資審核問題，中國證監(jiān)會最新發(fā)文稱，要完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)機制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏作出一系列安排。中國證監(jiān)會表示，對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實施預(yù)溝通機制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時機。
多渠道化解資本金壓力
“金融機構(gòu)一直是再融資的主力之一，資本充足率是金融機構(gòu)的重要指標(biāo)，只是當(dāng)前的市場環(huán)境下，是否需要這么大規(guī)模的融資值得商榷。”資深投行人士王驥躍表示，金融機構(gòu)的盈利，是來自于自身經(jīng)營，還是來自于不斷擴大的資本規(guī)模？是否可以在資本規(guī)模有序增長的情況下，通過提高經(jīng)營水平和能力來實現(xiàn)業(yè)績增長？
華南某大型券商自營人士認(rèn)為，為了減輕對重資本業(yè)務(wù)的依賴，現(xiàn)階段券商將通過重資本業(yè)務(wù)撬動輕資本的客盤業(yè)務(wù)，如投資銀行、資產(chǎn)管理、財富管理、科技創(chuàng)新等業(yè)務(wù)。
該人士表示，過往以消耗資本金“靠天吃飯”的模式并不能帶來業(yè)績的持續(xù)增長，券商必須“精耕細作”，整合業(yè)務(wù)條線，通過投資、投研、投行的聯(lián)動，打出綜合金融組合拳，減少對大量資本的需求。
上述人士認(rèn)為，券商的業(yè)務(wù)需求驅(qū)動定增融資。從目前市況看，兩融余額仍處于年內(nèi)中位數(shù)水平，或兩融業(yè)務(wù)規(guī)模擴張并不緊迫。兩融業(yè)務(wù)的實質(zhì)是信用業(yè)務(wù)，券商發(fā)展兩融業(yè)務(wù)之時，應(yīng)關(guān)注擔(dān)保證券流動性風(fēng)險，防止信用違約。
此外，隨著自營業(yè)務(wù)業(yè)績波動較大，通過不斷增加資本金投入的方式已有所改變�！叭ツ暌患径�，41家上市券商的自營業(yè)務(wù)共計虧損21.03億元，金融資產(chǎn)收益率顯著下降，這說明方向型自營策略可能拖累整體業(yè)績表現(xiàn)。對頭部券商而言，以場外衍生品業(yè)務(wù)為代表的客需型自營業(yè)務(wù)將有效降低投資收益波動，這類業(yè)務(wù)有望成為自營部門的主流，增強業(yè)績穩(wěn)定性。在嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)控的前提下，其實這類客需型自營業(yè)務(wù)的杠桿比較謹(jǐn)慎，資金壓力會有所緩解�！�
