華泰證券：經(jīng)濟延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢 修復(fù)基礎(chǔ)有望進一步夯實

　　中證網(wǎng)訊（記者 趙中昊）華泰證券研究所日前發(fā)布研報表示，國家統(tǒng)計局發(fā)布10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，整體好于市場預(yù)期，經(jīng)濟延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢。數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出諸多亮點，價格和庫存周期位置對供需均有帶動，在上游表現(xiàn)更強；汽車內(nèi)外需共振、全球消費電子換機周期疊加新品發(fā)布，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)需兩旺；市場預(yù)期有所改善。展望明年，經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)有望進一步夯實。

　　具體而言，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)六大特征。

　　第一，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.6%，較9月上升0.1個百分點，強于Wind一致預(yù)期的4.3%，季調(diào)后環(huán)比增長0.39%，較9月略有上升。數(shù)據(jù)略超預(yù)期，同比與季調(diào)環(huán)比皆有所增長，或反映庫存周期的位置正逐漸迎來拐點。結(jié)構(gòu)上，上游數(shù)據(jù)分化但維持高增，中下游相對偏弱。

　　第二，地產(chǎn)銷售降幅收窄，期待政策進一步發(fā)力。10月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降11.3%，與9月持平。商品房銷售額回升5.5個百分點。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)，10月地產(chǎn)銷售降幅收窄，一方面有去年低基數(shù)的原因，另一方面也反映前期地產(chǎn)政策的效果逐漸顯現(xiàn)。往前看，地產(chǎn)銷售端可能逐漸迎來筑底過程，收入預(yù)期（名義增長拉動）、房價預(yù)期（銷售拉動）、交房預(yù)期（取決于房企現(xiàn)金流）等向好趨勢仍在；房企端關(guān)注金融工作會議“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”帶來的進一步積極變化；投資端的亮點在于城中村改造和保障性住房建設(shè)的拉動，近期配套資金存在積極進展，預(yù)計后續(xù)在落地規(guī)模上有一定靈活性，關(guān)注相關(guān)進展和數(shù)據(jù)驗證。

　　第三，基建沖量后正常回歸，新基建表現(xiàn)更強。10月全口徑基建投資同比增長5.6%，較9月回落1.2個百分點，一方面存在基數(shù)走高的原因，另一方面在季末沖量之后略有回落，兩年平均增速維持在9.1%的高位；全口徑基建增速繼續(xù)高于狹義口徑基建增速，反映新能源等新基建表現(xiàn)更好。

　　第四，制造業(yè)投資由分化走向收斂。10月制造業(yè)投資同比增長6.2%，維持在韌性區(qū)間。結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)行業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)的分化有所收斂。整體來看，制造業(yè)仍是發(fā)展重心所在，新一輪朱格拉周期方興未艾，制造業(yè)投資有望維持韌性。

　　第五，社零分項不乏亮點。10月社會消費品零售總額同比增長7.6%，較9月提高2.1個百分點。結(jié)構(gòu)上，結(jié)合兩年平均增速來看，呈現(xiàn)兩大亮點：一是，家電、裝潢、家具等地產(chǎn)后周期商品零售均有邊際改善，可能對應(yīng)二手房銷售景氣提高；二是，量價蹺蹺板效應(yīng)繼續(xù)凸顯，汽車、通訊器材、辦公用品等降價較為明顯的商品，零售額反而邊際改善，說明量的貢獻(xiàn)相對更大，后續(xù)期待名義增長的進一步帶動。

　　第六，勞動力市場邊際改善。10月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%，與上月持平；外來農(nóng)業(yè)戶籍人口失業(yè)率4.6%，較上月降低0.1個百分點，反映農(nóng)民工就業(yè)繼續(xù)改善；就業(yè)市場的需求數(shù)量依舊積極。

　　展望2024年，經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)有望進一步夯實。首先，政策拉動相對明確，尤其是財政端加杠桿；其次，城中村改造和保障性住房若得到足夠的資金支持，可能對地產(chǎn)投資形成更大的拉動作用，或是明年的預(yù)期差來源；第三，伴隨著價格尤其是PPI逐漸完成筑底后，存在“價格→企業(yè)利潤→居民收入”的傳導(dǎo)鏈條，且在中央金融工作會議“金融強國”的要求之下，經(jīng)濟循環(huán)的傳導(dǎo)會更為順暢，名義增速將顯著抬升，經(jīng)濟的內(nèi)生動能也有望逐漸強化。