證券行業(yè)展望：格局重塑 業(yè)績修復(fù)

　　回首剛剛過去的2023年，證券行業(yè)整體營收、凈利潤保持穩(wěn)健增長，自營業(yè)務(wù)成為推動上市券商前三季度業(yè)績增長的最大增量。總體來看，頭部券商“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，中小券商探索“小而美”發(fā)展路徑。

　　一系列政策信號密集釋放：“活躍資本市場”相關(guān)政策陸續(xù)出臺，中央金融工作會議提出要加快建設(shè)金融強(qiáng)國。作為資本市場的重要中介機(jī)構(gòu)，券商迎來新的發(fā)展機(jī)遇。邁入2024年，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，伴隨資本市場改革進(jìn)一步深化，證券行業(yè)有望迎來格局優(yōu)化與重塑，從以牌照為核心向以專業(yè)能力為核心過渡，同時，券商并購進(jìn)程或?qū)⑻崴�，帶動行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

　　業(yè)績持續(xù)修復(fù)

　　從基本面來看，2023年前三季度上市券商業(yè)績同比回升。據(jù)國泰君安非銀團(tuán)隊測算，2023年前三季度，43家上市券商調(diào)整后營收為3191.03億元，同比增長5.83%；歸母凈利潤為1099.73億元，同比增長6.46%。

　　分業(yè)務(wù)來看，券商經(jīng)紀(jì)、投行、信用業(yè)務(wù)承壓較為明顯，自營業(yè)務(wù)成為推動上市券商2023年前三季度業(yè)績提升的主要因素。“從上市券商2023年前三季度各項業(yè)務(wù)收入對調(diào)整后營收增長貢獻(xiàn)度看，投資業(yè)務(wù)對調(diào)整后營收的增量貢獻(xiàn)最大，高達(dá)248%。投資業(yè)務(wù)大幅增長主要源自市場回暖帶動下的投資收益率上升�！眹�泰君安表示。

　　頭部券商規(guī)模效應(yīng)顯著。開源證券表示，行業(yè)集中化趨勢顯現(xiàn)，頭部券商與中小券商盈利能力的差距拉大。凈資產(chǎn)排名前15位的券商2023年前三季度年化ROE平均值為6.5%，比全部上市券商平均值高27%。重資本業(yè)務(wù)具有規(guī)模效應(yīng)，競爭加劇、政策傾斜、向資本化和機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型均加快證券行業(yè)的“馬太效應(yīng)”，頭部券商內(nèi)生盈利能力較強(qiáng)。

　　展望2024年，多家機(jī)構(gòu)判斷，券商業(yè)績將持續(xù)修復(fù)。中信證券表示，隨著資本市場逐步企穩(wěn)回暖，預(yù)計2024年證券行業(yè)凈利潤將同比增長7.7%，ROE達(dá)5.7%。

　　信達(dá)證券預(yù)計，2024年券商行業(yè)總營收同比增長14.9%至5079億元，凈利潤同比增長23.9%至2083億元，行業(yè)業(yè)績整體向好。

　　券商板塊配置價值凸顯

　　回顧券商板塊2023年以來的表現(xiàn)，主要在年初和三季度走勢較好。平安證券分析稱，2023年初主要是受益于一季報業(yè)績高增預(yù)期和大盤修復(fù)帶來的貝塔屬性，三季度則主要受益于定調(diào)“要活躍資本市場，提振投資者信心”后的強(qiáng)政策預(yù)期。

　　今年券商板塊將如何表現(xiàn)？機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前券商板塊估值較低，具備高性價比和安全邊際。在市場情緒提振等多重因素推動下，券商板塊景氣度有望恢復(fù)。

　　財通證券判斷，預(yù)計后續(xù)投資端改革力度將繼續(xù)加大，壓制券商股價的市場流動性悲觀預(yù)期有望見底。業(yè)績維度方面，中性假設(shè)下預(yù)計證券行業(yè)2024年凈利潤同比增長12.2%至1752億元，行業(yè)盈利仍具備上修空間。從估值維度看，券商板塊盈利與估值仍存在錯配，具備較高安全邊際，政策周期拐點(diǎn)背景下建議左側(cè)布局。

　　“證券行業(yè)由于自身特殊屬性，在直接受益于本行業(yè)利好政策的同時，還將間接受益于宏觀經(jīng)濟(jì)、全市場復(fù)蘇政策，合理假設(shè)下2024年仍有不少‘政策紅包’可以期待�！睎|興證券表示，經(jīng)過兩年估值的波動下行，證券行業(yè)當(dāng)前估值已至1.33倍PB，處于近五年14.58%位置，向上彈性遠(yuǎn)大于向下空間。

　　證券行業(yè)有望迎來格局重塑

　　中央金融工作會議指出要“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”“支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”，為下一步金融工作指明了方向。

　　資本市場改革向縱深推進(jìn)，將給證券行業(yè)帶來哪些影響？機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，未來證券行業(yè)將受益于政策利好，在變革中迎來發(fā)展新機(jī)遇。

　　“自上而下的政策引導(dǎo)，疊加減費(fèi)讓利的經(jīng)營要求和扶優(yōu)限劣分類監(jiān)管的資本辦法，證券行業(yè)有望通過內(nèi)生發(fā)展與外延并購加速供給側(cè)改革、促進(jìn)行業(yè)集中度提升�！敝薪鸸�司表示。

　　中信證券表示，在中央金融工作會議提出建設(shè)金融強(qiáng)國，推動金融高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)指引下，證券行業(yè)供給側(cè)改革將全面推進(jìn)并深化落實(shí)。頭部證券公司有望逐步做大做強(qiáng)，成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石。業(yè)務(wù)層面，證券行業(yè)各業(yè)務(wù)將從以牌照為核心向以專業(yè)能力為核心過渡，在財富管理、投資銀行、投資交易、機(jī)構(gòu)服務(wù)和國際業(yè)務(wù)多個層面探索改革與突破的新空間。

　　國泰君安認(rèn)為，資本市場改革深化將催生證券行業(yè)三大變化：一是客戶需求方面，中長期機(jī)構(gòu)資金入市催生更多券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求；二是商業(yè)模式方面，支持高水平科技的融資導(dǎo)向催生券商企業(yè)服務(wù)模式變革；三是行業(yè)格局方面，“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”利好頭部券商并催生更多并購重組。