行業(yè)并購預期提升 券商板塊估值有望改善

 　近期證券行業(yè)動作頻頻，并購重組預期顯著提升，備受市場關注。這一趨勢不僅預示著行業(yè)集中度提高，也為券商板塊估值改善帶來新契機。在業(yè)內人士看來，券商板塊目前估值已到底部，有較大修復空間，建議關注有潛在并購重組預期以及有差異化競爭優(yōu)勢的券商。

　　券商股權變更頻發(fā)

　　3月29日，長江證券發(fā)布公告，湖北國資旗下長江產業(yè)投資集團有限公司以非公開轉讓方式受讓湖北能源和三峽資本所持長江證券全部8.63億股股份，占總股本15.6%，協(xié)議轉讓價格為8.2元/股?？梢钥吹降氖?，該協(xié)議轉讓價格較長江證券公告日的收盤價5.13元/股溢價約60%。

　　同日，浙商證券發(fā)布公告，擬通過協(xié)議轉讓方式，受讓重慶信托等5家公司持有的19.1454%國都證券股權，轉讓價格為2.673元/股。

　　“上述股權轉讓反映的是中央及地方國資企業(yè)聚焦主業(yè)的政策導向。國資產業(yè)集團參控股的券商股權變更可能會是未來一段時間證券行業(yè)的重要變化?！比A創(chuàng)證券金融行業(yè)首席分析師徐康認為，股權劃轉大多屬利好，近十年出風險的券商多為產業(yè)股東主業(yè)出問題后產生的風險傳導至券商本身。產業(yè)股東退出券商股權有助于提升展業(yè)穩(wěn)健性，也能更好地防范金融風險。

　　申萬宏源非銀首席分析師羅鉆輝認為，從長江證券和浙商證券的案例來看，協(xié)議轉讓的券商股份估值均在1.5倍PB左右，也在一定程度上反映了二級市場對于券商當前估值過度悲觀。

　　板塊或迎來反轉行情

　　近兩年，受A股市場行情影響，券商股整體表現(xiàn)不佳。自2023年11月15日的階段高點至2024年4月8日收盤，萬得券商指數區(qū)間跌幅超12%。

　　山西證券非銀分析師劉麗認為，當前市場與板塊情緒偏低，隨著存款利率降低利好帶動居民端投資潛力釋放，同時資本市場改革措施不斷落地，打造金融強國，建設一流投行，推動券商做優(yōu)做強，券商板塊或迎來反轉行情。目前，市場逐漸進入筑底行情，券商板塊估值已到底部。

　　“長周期來看，券商股價走勢取決于市場周期和監(jiān)管周期?！迸d業(yè)證券非銀金融行業(yè)分析師孫寅表示，市場貝塔決定趨勢，通常在經濟上行階段股票市場表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產同樣具備良好的絕對收益。監(jiān)管政策決定強弱，近期政策密集出臺，證券行業(yè)并購重組浪潮或重啟。

　　在他看來，當前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約2.0%的底部區(qū)間，安全邊際充足，板塊估值存在較大修復空間。

　　并購重組潮或催化券商板塊復蘇，對于這一點，美股金融板塊行情就可以佐證。中信建投非銀分析師趙然分析道：“1995年之前，美國金融股相較于標普500沒有明顯超額收益，與資本市場相關的企業(yè)更難見新穎表現(xiàn)。1995年之后，美國金融股指數迎來了一輪長期領跑的相對收益行情，其主要原因是國際金融業(yè)并購潮推動一批更有競爭力的機構脫穎而出，同時也使許多轉型成功的老牌企業(yè)拓展了自身第二增長曲線，金融機構的‘護城河’相較于此前更加明確，尤其是證券投行在這一時期取得了輝煌的發(fā)展。”

　　兩大方向值得關注

　　在分析人士看來，未來券商板塊最有吸引力將是并購重組主題和走差異化發(fā)展之路的券商。

　　“未來一段時期，證券行業(yè)格局重塑將是板塊投資的主旋律，但這并非一定要通過并購整合而實現(xiàn)，可能會通過經營策略的差異化來實現(xiàn)，”趙然認為，全國性大型券商在戰(zhàn)略收縮時將更注重自身盈利質量，地方中小券商在戰(zhàn)略收縮時將更加專注區(qū)域特色發(fā)展，二者在行業(yè)景氣度低迷時保持經營戰(zhàn)略的分層，也保持不同層次客戶價值的隔離，實現(xiàn)良性的高質量發(fā)展。

　　開源證券非銀行業(yè)首席分析師高超認為，四類標的具備并購主題投資機會：一是公司公開披露且獲證監(jiān)會核準，已明確存在整合預期標的；二是發(fā)達經濟區(qū)域龍頭券商受益政策支持，通過收購擴大業(yè)務版圖和實現(xiàn)融資具有較強動力，且股東背景和資金實力較強；三是考慮同業(yè)并購的股東意愿、整合難度和價格競爭問題，同一控制人且注冊地在同一區(qū)域的標的整合難度較小，但需面對屬地業(yè)務重合度高、牌照縮減問題；四是民營控股或股權分散無實控人標的。