廣發(fā)證券秋季策略會(huì)：“股價(jià)低波”兼顧“基本面低波”資產(chǎn)更值得配置

　　8月28日，廣發(fā)證券2024年秋季資本論壇暨上市公司閉門交流會(huì)開幕。在首日上午的主論壇上，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊、廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)定價(jià)環(huán)境、A股“低波”資產(chǎn)配置前景等進(jìn)行了研判。

　　兩位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前有三大基本面信號(hào)需要進(jìn)一步等待，包括工業(yè)品價(jià)格環(huán)比增速見底、一批增量政策舉措以及名義GDP增速向潛在增速回歸。2024年“低波”股票占優(yōu)并非偶然，后市“股價(jià)低波”兼顧“基本面低波”的資產(chǎn)更具備確定性溢價(jià)和配置價(jià)值。

　　靜待三大基本面信號(hào)出現(xiàn)

　　本次論壇上，郭磊以“等待基本面信號(hào)”為主題，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)定價(jià)環(huán)境進(jìn)行了解析。在他看來，當(dāng)前有三大基本面信號(hào)需要進(jìn)一步等待。

　　一是等待工業(yè)品價(jià)格環(huán)比增速見底。郭磊認(rèn)為，從高頻數(shù)據(jù)BPI（大宗商品價(jià)格指數(shù)）年內(nèi)走勢(shì)看，其環(huán)比增速在3-5月經(jīng)歷上升后，6月至今再度震蕩下行，背后主要原因包括地產(chǎn)政策“脈沖”影響減退、市場(chǎng)進(jìn)行美國(guó)“衰退交易”，以及螺紋鋼價(jià)格調(diào)整等。郭磊判斷，在前述影響被充分釋放后，工業(yè)品價(jià)格可能逐步迎來一個(gè)觸底的過程，近期全球定價(jià)的銅以及國(guó)內(nèi)定價(jià)的螺紋鋼在價(jià)格上均有初步企穩(wěn)跡象。

　　二是等待一批增量政策舉措。郭磊測(cè)算，要實(shí)現(xiàn)全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，還需要一輪穩(wěn)增長(zhǎng)舉措，在中周期化債仍在延續(xù)的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)舉措將是短周期框架下的。談及后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力空間，郭磊認(rèn)為有三方面值得關(guān)注：一是財(cái)政資源加快落地，近期已觀察到專項(xiàng)債發(fā)行開始明顯加速；二是貨幣政策，相較降準(zhǔn)降息，郭磊認(rèn)為信貸更為關(guān)鍵，一輪信貸上行脈沖可以對(duì)三四季度經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供積極支撐；三是地產(chǎn)政策，包括擴(kuò)大資源收儲(chǔ)、對(duì)一線城市進(jìn)一步放松等。

　　三是等待名義GDP增速向潛在增速回歸。郭磊表示，最近兩年我國(guó)名義GDP增速低于實(shí)際GDP，是微觀層面居民對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“體感”相對(duì)偏弱的背景之一，也是資產(chǎn)定價(jià)一系列特征背后的基本面原因。要推動(dòng)名義GDP增速向潛在增速回歸，從經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯來看，既需要托底總需求，也要優(yōu)化和約束總供給。對(duì)此，郭磊給出了兩方面建議：“一是通過服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)張來帶動(dòng)整體消費(fèi)，并提高總量增長(zhǎng)的行業(yè)廣譜性，比如支持文旅、養(yǎng)老、教育、娛樂等消費(fèi)；二是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)供給結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的同時(shí)，暢通落后產(chǎn)能的退出機(jī)制，提高產(chǎn)能利用率”。

　　股價(jià)“低波”并不是唯一考量

　　回顧今年以來A股市場(chǎng)表現(xiàn)，低波紅利資產(chǎn)成為震蕩行情中最受關(guān)注的品種，日前國(guó)有大行A股股價(jià)再創(chuàng)新高，這些都成為劉晨明在研判后市行情時(shí)重點(diǎn)關(guān)注的話題。

　　“2024年，A股‘低波’股票具備顯著的超額收益，即波動(dòng)率越低、漲幅更高?！眳⒖己Ｍ饨?jīng)驗(yàn)，劉晨明認(rèn)為，2024年“低波”股票占優(yōu)不是一個(gè)偶然的現(xiàn)象，而是經(jīng)濟(jì)預(yù)期與機(jī)構(gòu)力量共同作用的結(jié)果，A股機(jī)構(gòu)力量的變遷進(jìn)一步帶來了市場(chǎng)審美的轉(zhuǎn)變。

　　“2021-2024年，保險(xiǎn)資產(chǎn)與股票型ETF逐漸成為增量資金的主導(dǎo)，而權(quán)益類公募基金與外資持股規(guī)模持續(xù)縮水?！眲⒊棵髡J(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度看，公募基金更擅長(zhǎng)在高波動(dòng)中攫取高收益（偏愛高波），而保險(xiǎn)資產(chǎn)則大倉(cāng)位持有銀行、公用事業(yè)行業(yè)（偏愛低波），因此增量資金力量變遷以及存量資金填倉(cāng)需求有變，共同帶動(dòng)了風(fēng)格的演變。

　　從海外成熟市場(chǎng)近些年表現(xiàn)看，劉晨明認(rèn)為，實(shí)際上全球也具備“低波”股票漲幅更高的特點(diǎn)：拉長(zhǎng)時(shí)間線看，美國(guó)、德國(guó)兩個(gè)相對(duì)成熟的市場(chǎng)，“低波”股票是誕生穩(wěn)定超額收益的來源；考察更多國(guó)別、聚焦最近3-5年行情看，英、日等國(guó)股市同樣逐漸呈現(xiàn)出“低波”更占優(yōu)的特征。

　　“2021年之后，全球政治、經(jīng)濟(jì)、政策的不確定性持續(xù)較高，美債作為全球無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表，其波動(dòng)率也顯著走高，這意味著全球確定性資產(chǎn)變得稀缺，因此全球投資者在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中更加追求確定性溢價(jià)，全球股票市場(chǎng)基本多呈現(xiàn)出‘低波因子’更優(yōu)的特征?！眲⒊棵鞅硎?。

　　就A股市場(chǎng)而言，未來低波資產(chǎn)是否還有繼續(xù)配置的空間？對(duì)此，劉晨明認(rèn)為，在廣義財(cái)政引導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期有大幅變化，或增量資金力量切換之前，中長(zhǎng)期對(duì)于“低波”股票都建議繼續(xù)持有；具體到投資標(biāo)的的選擇上，股價(jià)的“低波”并不是唯一考量（基本面預(yù)期不穩(wěn)定的低波股票，依然表現(xiàn)較差），因此“股價(jià)低波”兼顧“基本面低波”的資產(chǎn)，才更具備確定性溢價(jià)和配置價(jià)值，例如銀行、公用事業(yè)、交運(yùn)、家電等，仍值得中長(zhǎng)期關(guān)注。