國投證券2025年度投資策略會(huì)：“杠鈴策略”把握A股機(jī)遇 利率中樞下行方向未變

國投證券2025年度投資策略會(huì)現(xiàn)場(chǎng) 公司供圖

　　12月3日，“云開霧散曙光現(xiàn)——國投證券2025年度投資策略會(huì)”在深圳拉開帷幕。當(dāng)天上午的主論壇上，國投產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)、國投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文，國投證券首席策略分析師林榮雄以及國投證券證券研究所總經(jīng)理助理、首席固收行業(yè)分析師尹睿哲等業(yè)內(nèi)人士，分別就2025年經(jīng)濟(jì)、股市、債市前景進(jìn)行了展望。

　　整體而言，2025年A股市場(chǎng)或呈現(xiàn)震蕩向上趨勢(shì)，重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能出現(xiàn)在2025年二季度后期，配置上建議遵循“杠鈴策略”，看好中小盤科技成長(zhǎng)板塊以及大盤價(jià)值高股息板塊；就債市而言，2025年利率中樞震蕩下行方向未變，上半年需關(guān)注內(nèi)外需階段性共振向上可能出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)，下半年重點(diǎn)關(guān)注政策重新評(píng)估內(nèi)外部環(huán)境后相機(jī)抉擇的力度。

　　股市：重視以半導(dǎo)體為核心的科技主線

　　9月24日以來，A股市場(chǎng)在經(jīng)歷一輪急速?zèng)_高后轉(zhuǎn)為震蕩態(tài)勢(shì)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，臨近年底其對(duì)2025年行情的期待也在升溫。12月3日上午，林榮雄對(duì)2025年A股市場(chǎng)投資策略進(jìn)行了展望。

　　林榮雄認(rèn)為，就A股市場(chǎng)定價(jià)核心因素而言，外部因素在于美元是強(qiáng)是弱，對(duì)應(yīng)的是美元指數(shù)與人民幣匯率的關(guān)系。林榮雄判斷，2025年上半年大概率依然是強(qiáng)美元階段，這一環(huán)境下人民幣匯率維持穩(wěn)定預(yù)期對(duì)A股市場(chǎng)很重要，其也是A股市場(chǎng)震蕩向上的必要條件；內(nèi)部因素仍在于政策，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅改善是A股市場(chǎng)9月24日以來上漲的核心定價(jià)因素，當(dāng)前財(cái)政政策已經(jīng)成為宏觀調(diào)控的核心，后續(xù)不僅需要更大力度的政策，還需更為明確的改革政策配套。

　　展望A股市場(chǎng)2025年整體走勢(shì)，林榮雄認(rèn)為，2025年上半年A股市場(chǎng)有望走出類似于2019年上半年的行情，全年或呈現(xiàn)震蕩向上趨勢(shì)，重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能出現(xiàn)在2025年二季度后期。值得注意的是，今年以來權(quán)益類ETF總規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)并突破3萬億元，中證A500指數(shù)ETF更是創(chuàng)出規(guī)模破千億元的最快紀(jì)錄。權(quán)益類ETF的大發(fā)展將成為2025年最為明確的增量資金來源。

　　基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的定價(jià)，林榮雄認(rèn)為，2025年A股配置可遵循“杠鈴策略”，“杠鈴”的兩頭分別是由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的中小盤科技成長(zhǎng)板塊、防御避險(xiǎn)屬性較強(qiáng)的大盤價(jià)值高股息板塊。對(duì)于高股息板塊，林榮雄認(rèn)為，其在2025年上半年發(fā)揮配置底倉的作用并未消失，只是年化收益率會(huì)有所回落。

　　從產(chǎn)業(yè)視角出發(fā)，林榮雄建議投資者重視半導(dǎo)體行業(yè)的投資機(jī)遇：“以半導(dǎo)體為核心的科技成長(zhǎng)主線跡象開始明顯，當(dāng)前我國正處于明顯的半導(dǎo)體上行周期，期待半導(dǎo)體在行業(yè)景氣拐點(diǎn)來臨、AI產(chǎn)業(yè)鏈海外映射等多重因素推動(dòng)下，能夠形成年度產(chǎn)業(yè)主線?！?/p>

　　債市：利率中樞震蕩下行方向未變

　　會(huì)上，尹睿哲對(duì)2025年債券市場(chǎng)前景進(jìn)行了展望。尹睿哲判斷，2025年利率中樞震蕩下行方向未變，上半年需關(guān)注內(nèi)外需階段性共振向上可能出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)，下半年重點(diǎn)關(guān)注政策重新評(píng)估內(nèi)外部環(huán)境后相機(jī)抉擇的力度。

　　回顧2024年債市表現(xiàn)，10年期國債收益率持續(xù)下行并在日前創(chuàng)下歷史新低，固收類產(chǎn)品年內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異。在尹睿哲看來，利率水平在一個(gè)“通道走廊”中運(yùn)動(dòng)，上限由實(shí)體投資回報(bào)率水平所決定，下限由剛性融資需求的規(guī)模決定。2024年其之所以持續(xù)走低，一方面在于實(shí)體部門投資回報(bào)率持續(xù)回落壓低了利率中樞波動(dòng)區(qū)間的“上限”，另一方面則是“剛性”融資需求繼續(xù)減少，打開了利率中樞波動(dòng)區(qū)間的“下限”。

　　展望2025年利率中樞表現(xiàn)，尹睿哲認(rèn)為其震蕩下行方向未變，主要原因包括2025年實(shí)體部門投資回報(bào)率有回升可能，但預(yù)計(jì)幅度較為溫和且難以出現(xiàn)快速反彈，以及企業(yè)謹(jǐn)慎加杠桿、中長(zhǎng)貸增速或難有內(nèi)生性大幅改善。

　　從具體的點(diǎn)位看，尹睿哲認(rèn)為，2025年利率中樞下行要依靠資金價(jià)格中樞回落驅(qū)動(dòng)，這與今年的定價(jià)模式有顯著差異，而資金價(jià)格中樞回落很大程度上依靠OMO（公開市場(chǎng)操作利率）調(diào)降來兌現(xiàn)。從節(jié)奏上看，化債周期中，利率中樞下行幾率趨大；化債周期結(jié)束、進(jìn)入寬信用周期可能對(duì)利率中樞形成向上的推動(dòng)力。