華泰證券研究所：費率改革推動公募基金高質量發(fā)展

　　中證網訊（王珞）黨的二十屆三中全會提出深化金融體制改革，公募基金作為資本市場的重要參與者，在提高直接融資比重、滿足居民財富管理需求、服務實體經濟與國家重大戰(zhàn)略方面發(fā)揮了積極作用，同時也是資本市場的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”，高質量發(fā)展勢在必行。2023年7月，證監(jiān)會發(fā)布實施《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》，拉開費率改革帷幕；2024年4月，新“國九條”明確“穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率”。從管理費率到交易傭金，前兩階段改革已落地、銷售費用改革在路上。費率改革有利于推動形成公募基金發(fā)展良性循環(huán)，保護投資者利益，加快構建完善的資本市場生態(tài)，同時也有望促進券商各業(yè)務線高質量發(fā)展。

　　公募基金費率改革有助于完善資本市場生態(tài)

　　在實現(xiàn)金融強國、推動資本市場高質量發(fā)展的過程中，公募基金是資本市場的重要參與主體，在提高直接融資比重、滿足居民財富管理需求、服務實體經濟與國家重大戰(zhàn)略方面發(fā)揮了積極作用。通過三個階段的公募基金費率改革，我國基金行業(yè)開啟高質量發(fā)展的新篇章。降費有助于行業(yè)讓利投資者、著力提高投資者獲得感，有利于形成行業(yè)發(fā)展良性循環(huán)，加快構建完善的資本市場生態(tài)。

　　降低投資者成本、保護投資者權益。公募基金是大眾投資者參與資本市場的重要途徑，門檻較低、產品體系豐富，能滿足不同投資者差異化的風險收益偏好。目前公募基金已經超越銀行理財成為大資管行業(yè)規(guī)模最大的賽道，持續(xù)為投資者創(chuàng)造收益。公募基金費率改革聚焦降低投資者成本，這一舉措有著深遠意義，有助于投資者實現(xiàn)長期復利積累、提高市場的參與度、保護投資者合法權益；而投資回報的提升將促進居民財富進一步增長，增強居民的消費信心和消費傾向，有助于拉動經濟增長。

　　優(yōu)化行業(yè)生態(tài)，推動高質量發(fā)展。費率改革促使基金公司更加注重投研能力建設，通過深入的市場研究、投資決策來提高基金業(yè)績表現(xiàn)，有助于提升行業(yè)的專業(yè)水平和產品質量。同時，改革有助于優(yōu)化行業(yè)生態(tài)，過去部分產業(yè)鏈參與者可能采取不合理的競爭方式，而改革統(tǒng)一行業(yè)標準，使得競爭更加公平、透明。優(yōu)秀的基金公司憑借卓越的業(yè)績和管理能力脫穎而出，而缺乏核心競爭力的公司將面臨經營壓力，行業(yè)馬太效應強化。改革有助于構建起更加合理的行業(yè)生態(tài)體系，推動行業(yè)向長期健康、有序的方向發(fā)展。

　　吸引長期資金入市，為市場帶來“活水”。公募基金費率改革在吸引中長期資金入市方面發(fā)揮著不可忽視的作用。對于養(yǎng)老金、保險等中長期資金來說，投資的安全性、收益性和穩(wěn)定性是重要的考量因素。費率改革降低投資成本，意味著在長期投資過程中可以積累更多復利。同時，改革促使基金管理人更加注重長期價值投資，這與中長期資金的投資理念相契合，這種一致性使得其更愿意將公募基金作為配置方向，也為市場帶來穩(wěn)定而持續(xù)的資金流入，為資本市場帶來“長錢活水”。

　　管理與交易費率改革落地 銷售費用改革在路上

　　改革“路線圖”。三階段改革“藍圖”穩(wěn)步推進。公募基金費率改革正有條不紊地逐步落地。2023年7月，證監(jiān)會發(fā)布工作方案，開啟費率改革序幕。管理費改革打響第一槍，重點是降低主動權益類基金費率，部分存量產品也在一定期限內逐步下調。2024年7月，交易傭金改革落地，將投資者利益保護放在首要位置，調降公募基金證券交易傭金費率，降低傭金分配比例上限，強化內外部機制約束并明確信息披露要求。當前，銷售費用改革正在穩(wěn)步推進，通過一系列改革，投資者成本將得到有效降低，資本市場生態(tài)不斷優(yōu)化，有力推動公募基金行業(yè)朝高質量方向健康發(fā)展。

　　改革“里程碑”。管理費率、托管費率有序調降，顯著降低基民投資成本。2023年7月證監(jiān)會啟動公募行業(yè)費率改革，第一階段聚焦管理費和托管費，新注冊的主動管理權益類基金統(tǒng)一執(zhí)行不超過1.2%、0.2%的管理費率、托管費率上限標準，存量主動權益類基金管理費率、托管費率有序下調至1.2%、0.2%以下，大幅降低投資成本。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年下半年和2024年上半年，公募基金行業(yè)管理費合計分別為644億元和615億元，分別較2023年上半年下滑10%和14%；托管費合計分別為139億元和136億元，分別較2023年上半年下滑6%和9%。若按2024年上半年和2023年上半年數(shù)據(jù)測算，半年內為投資者節(jié)省超百億元，直接讓利于投資者，優(yōu)化投資體驗、提升投資者獲得感。

　　浮動費率產品穩(wěn)步試點，豐富公募基金產品譜系。在產品設計上，2023年7月證監(jiān)會提出將在以固定費率產品為主的基礎上推動更多浮動費率產品推出，豐富公募基金產品譜系。浮動費率產品可以追溯至2019年，首批6家基金公司成為試點機構并發(fā)布了首批試點產品，本次證監(jiān)會再次鼓勵設立浮動費率產品，2023年第四季度多個產品先后成立，包括與投資者持有時長掛鉤、與投資業(yè)績掛鉤、與產品規(guī)模掛鉤3種類型，更好滿足投資者需求。當前，自2019年試點以來成立的浮動費率產品已超70只（根據(jù)Wind統(tǒng)計，不同份額合并計算），有利于不斷增強基金管理人和投資者的利益一致性，推動基金管理人為持有人更好地賺取回報。

　　交易傭金改革落地，規(guī)范行為、降低費率、完善制度。2024年4月證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》，調降公募基金證券交易傭金費率并建立費率動態(tài)調整機制，降低傭金分配比例上限，強化內外部機制約束并明確信息披露要求，充分體現(xiàn)新“國九條”精神。其中對交易傭金費率建立動態(tài)調整機制，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會定期測算發(fā)布的平均費率水平，要求被動股票型基金傭金費率不超過市場平均水平，其他類型不超過市場平均水平的兩倍，首次費率調降工作已于2024年7月1日前完成。根據(jù)Wind統(tǒng)計，2024年上半年公募基金交易傭金合計68億元，同比下滑30%，平均凈傭金率同比下降0.005個百分點，前兩階段的費率改革工作預計每年合計可為投資者節(jié)約成本約200億元。

　　推動中長期資金入市，穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率。2024年9月中央金融辦和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于推動中長期資金入市的指導意見》，再次明確要穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率。根據(jù)此前證監(jiān)會明確的改革路徑，第三階段將重點規(guī)范銷售環(huán)節(jié)收費。隨著三階段改革及其他配套措施全部落地，公募基金綜合費率將下降18%，每年為投資者節(jié)省約450億元，促使行業(yè)內的機構更加重視投資者回報，集中精力于投資研究能力的提升，并致力于增強客戶服務的專業(yè)性。

　　改革“新生態(tài)”。費率改革推動行業(yè)機構強化投研、合規(guī)、交易等能力建設。參考海外發(fā)展經驗，公募基金產業(yè)鏈費率下行是長期趨勢。據(jù)美國投資協(xié)會ICI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國共同基金綜合費率自1990年以來持續(xù)下滑，股票、混合、債券型共同基金平均綜合費率分別從1990年的0.99%、1.02%、0.88%下降至2023年的0.42%、0.58%、0.37%，且近年來依然保持下降趨勢。我國費率改革有望進一步推動行業(yè)機構高質量發(fā)展。一方面，對于基金管理人，管理費率的下滑幫助加快從“規(guī)模為王”到“以投資者為核心”的轉變，同時有望促進對浮動費率產品的研究和創(chuàng)設；另一方面，對于證券公司，交易傭金改革有利于加強證券交易、研究等服務能力建設，為基金管理人提供更加優(yōu)質的交易、研究和投資服務，后續(xù)銷售階段費率改革則有望進一步完善行業(yè)生態(tài)體系，促進財富管理轉型。

　　公募改革有望促進券商各業(yè)務線高質量發(fā)展

　　公募費率改革推動行業(yè)高質量發(fā)展，證券公司作為公募基金產業(yè)鏈重要的參與者，同樣受益于行業(yè)生態(tài)的持續(xù)優(yōu)化：第一，管理費率改革，推動券商旗下控股參股公募基金，回歸“受人之托、代人理財”業(yè)務本源，讓利投資者、以投資者為本?？毓蓞⒐苫鸸臼侨探洜I公募基金業(yè)務的重要載體，行業(yè)排名領先的基金管理人較多是券商系公司。管理費率改革直接讓利于投資者，進一步促進公募基金行業(yè)高質量規(guī)范發(fā)展，有利于推動基金公司回歸業(yè)務本源，優(yōu)化投資者體驗。同時，對于綜合實力、投資研究、創(chuàng)新能力較強的基金公司，未來有望通過市占率提升實現(xiàn)以量補價。

　　第二，交易傭金改革，有助于推動證券公司切實加強證券交易、研究等服務能力建設，提供更加優(yōu)質的交易、研究和投資服務。交易傭金改革建立的費率動態(tài)調整機制有望推動行業(yè)傭金費率持續(xù)下滑，為投資者節(jié)約投資成本。且證監(jiān)會將證券交易傭金分配比例上限由30%下調至15%（權益類基金管理規(guī)模不足10億元的管理人仍為30%，券結基金不適用），明確禁止傭金與銷售掛鉤、通過傭金進行轉移支付等行為，有利于切實防范利益輸送。未來市場環(huán)境將對券商研究綜合實力提出更高要求，有利于券商研究業(yè)務的差異化發(fā)展，提供更加優(yōu)質的交易、研究和投資服務，進一步完善行業(yè)生態(tài)體系。

　　第三，銷售費用改革，雖仍未落地，但有望改善“重新發(fā)、輕持營”的現(xiàn)象，推動行業(yè)向買方投顧轉型、提升財富管理能力。第三階段銷售費率改革在路上，9月監(jiān)管再次強調穩(wěn)步推進公募基金行業(yè)降費，預計后續(xù)銷售環(huán)節(jié)降費和配套措施有望漸次落地。近年來證券公司持續(xù)推動財富管理轉型，但當前仍有部分尚未完全轉變賣方思維，未來銷售費用改革有望推動行業(yè)財富管理轉型進一步深化，引導行業(yè)機構真正做到“以投資者為核心”，通過加大對財富管理平臺、投顧隊伍等的投入，加快向買方投顧轉型，加深與投資者的利益綁定，優(yōu)化投資者體驗并切實提升投資者回報感。

　　綜上，公募基金費率改革有助于投資者利益保護、完善資本市場生態(tài)，同時也有望推動產業(yè)鏈參與機構高質量發(fā)展，在資產管理和財富管理行業(yè)發(fā)展中發(fā)揮重要作用，為投資者體驗優(yōu)化和回報提升貢獻重要力量。