方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家燕翔：把握A股長期價值 無懼外部短期擾動

　　中證報中證網(wǎng)訊（記者 周璐璐）受美國所謂“對等關(guān)稅”政策影響，近幾個交易日全球資本市場出現(xiàn)巨震。方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家燕翔近日接受中國證券報記者采訪時表示，多重積極利好因素決定了中國資本市場長期向好的趨勢不會改變。一是經(jīng)濟短期雖外需承壓，但中長期向好態(tài)勢不變。二是A股估值較低，權(quán)益資產(chǎn)性價比突出。三是上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升夯實微觀基礎(chǔ)。四是分紅回購不斷增加提高投資者回報。五是耐心資本持續(xù)流入助力市場健康發(fā)展。

　　燕翔認為，綜合來看，A股市場當前估值低、基本面穩(wěn)健，經(jīng)過快速調(diào)整后投資性價比更為突出，值得投資者關(guān)注。

　　外需短期雖承壓 經(jīng)濟向好趨勢不變

　　“特朗普關(guān)稅政策落地后，中國外需短期內(nèi)大概率會受到影響?！毖嘞杼寡?，但也需要看到，一方面，中國企業(yè)將繼續(xù)保持中長期全球競爭優(yōu)勢，全球出口有沖擊但韌性尤強。另一方面，在更加積極的宏觀政策推動下，國內(nèi)需求有望持續(xù)回升，推動中國經(jīng)濟不斷向好。往后看，隨著擴大內(nèi)需各項政策效能的持續(xù)傳導(dǎo)，以及潛在政策的加碼，國內(nèi)經(jīng)濟的韌性有望延續(xù)。

　　燕翔表示，今年政府工作報告將大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求放在2025年經(jīng)濟工作任務(wù)的首位，并強調(diào)要加快補上內(nèi)需特別是消費短板，釋放出促進消費、提振內(nèi)需的強烈信號。近期，包括消費金融在內(nèi)的一系列政策相繼出臺落地，新一輪政策的協(xié)同發(fā)力將為消費市場發(fā)展注入強勁動力。

　　A股估值較低 權(quán)益資產(chǎn)性價比突出

　　在燕翔看來，此次關(guān)稅沖擊表觀上是美股大跌的催化劑，更深層次看，是美股過去多年蘊含風險的集中釋放。按海外機構(gòu)預(yù)期，未來10年美股年化收益率中位數(shù)或在5.8%附近，明顯低于過去50年年化收益率（10.7%）。

　　反觀A股市場，燕翔認為，當前整體估值仍處在底部區(qū)域，而隨著近年來無風險利率持續(xù)下降，權(quán)益資產(chǎn)目前具有很好的投資性價比（體現(xiàn)在股權(quán)風險溢價ERP中）。

　　據(jù)燕翔統(tǒng)計，截至2025年4月3日收盤，Wind全A指數(shù)市盈率18.5倍（滬深300指數(shù)市盈率僅12.4倍），Wind全A指數(shù)股權(quán)風險溢價ERP為3.7%、處于歷史82%分位數(shù)（ERP數(shù)值越高說明權(quán)益資產(chǎn)投資性價比越高），顯示當前A股整體具有很高的投資性價比。

　　上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升夯實微觀基礎(chǔ)

　　上市公司質(zhì)量是資本市場投資價值的基石，關(guān)系到資本市場的長期健康穩(wěn)定發(fā)展。提高上市公司質(zhì)量一直以來受到全社會廣泛關(guān)注。

　　燕翔表示，從企業(yè)經(jīng)營層面看，中國上市公司創(chuàng)新能力近年來大幅提升。2018年全部A股上市公司研發(fā)支出合計共5856億元，到2023年研發(fā)支出合計達到15593億元，占營收比重大幅提升。不斷提高企業(yè)創(chuàng)新能力，微觀上是上市公司提高自身質(zhì)量的重要手段，宏觀上對加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力也有重要意義。

　　從公司治理看，燕翔表示，當前監(jiān)管部門高度重視上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，不斷加強監(jiān)管力度，推動上市公司不斷完善公司治理。與此同時，越來越多的上市公司認識到，良好的企業(yè)形象和社會責任履行是企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基石。許多上市公司通過發(fā)布企業(yè)社會責任報告、制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、開展公益活動等方式，積極展示企業(yè)在經(jīng)濟、環(huán)境和社會三個方面的綜合績效。特別是越來越多的企業(yè)和投資者認可ESG（環(huán)境、社會和治理）價值的重要性，將其作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標。ESG投資理念在全球范圍的推廣，深刻反映了資本市場對企業(yè)社會價值的認同。

　　分紅回購不斷增加提高投資者回報

　　“分紅回購是公司治理、回報投資者的重要方式，對于上市公司、股票市場乃至投資者都具有十分重要的意義?！毖嘞枵f，這不僅是因為分紅回購是股票投資重要的直接收益來源，還能改善投資者的現(xiàn)金流，同時對于上市公司來說，分紅回購能夠向市場傳達盈利穩(wěn)定以及企業(yè)價值被低估的積極信號。

　　近些年A股上市公司對分紅的重視程度明顯提高。燕翔表示，2010年A股上市公司累計分紅金額不足3000億元，2019年累計分紅金額首次突破萬億元，到2024年A股上市公司累計分紅金額已經(jīng)超過了1.9萬億元；2024年的分紅水平較2010年提升了554%。“我們預(yù)計2025年A股整體分紅金額有望再創(chuàng)歷史新高。從股息率的角度來看，以前一年底的市值作為參考指標，2024年A股股息率水平從2010年的1%提高到了2.2%。代表性指數(shù)中證紅利指數(shù)股息率近年來也是持續(xù)提高。”燕翔說。

　　在燕翔看來，上市公司股票回購對股價的提振作用更大。A股回購與分紅相比，2024年全年A股上市公司累計回購金額雖較前一年明顯提升，但絕對值來看僅在1600億元左右，遠遠低于同期分紅水平，僅占2023年底A股市值的0.2%。橫向比較A股和美股市場，當前A股市場的整體股息率與之基本相同，但上市公司股票回購的規(guī)模相差甚遠。因此進一步大幅提升股票回購金額，是未來A股上市公司提升股東回報質(zhì)量的重要方向。

　　耐心資本持續(xù)流入助力市場健康發(fā)展

　　“從國內(nèi)外資本市場發(fā)展經(jīng)驗看，發(fā)展壯大耐心資本對于資本市場長期健康發(fā)展有著多方面的積極意義?！毖嘞柽M一步說，包括有利于擴大機構(gòu)投資者占比、有助于穩(wěn)定市場預(yù)期和提振信心、有助于促進企業(yè)科技創(chuàng)新活動、有利于培育市場理性投資價值投資理念、有助于改善上市公司治理結(jié)構(gòu)等。

　　2013年以來我國養(yǎng)老金、保險公司、社?；鸬乳L線資金規(guī)模逐年提升，耐心資本發(fā)展取得了巨大的進步。燕翔表示，2013年初我國保險資金運用余額和企業(yè)年金實際運用余額分別僅為7.0萬億元和4906億元，此后一路上升，截至2024年9月份，保險資金運用余額已達32.2萬億元，企業(yè)年金運用余額已達3.5萬億元。2013年我國社保基金資產(chǎn)總額為1325億元，而截至2023年末，社?；鹳Y產(chǎn)總額同樣大幅增長至3.0萬億元。2013年我國公募基金市場總規(guī)模僅為2.9萬億元，截至2024年12月份，公募基金總規(guī)模已達32.2萬億元。2013年我國非保本理財規(guī)模為6.5萬億元，此后大幅擴張，截至2024年四季度已達30.0萬億元。

　　“最近幾年耐心資本入市相關(guān)政策制度在不斷完善，鼓勵耐心資本加大權(quán)益投資的措施紛紛出臺、不斷落地，預(yù)計將為后續(xù)A股市場帶來更多增量資金?！毖嘞璺Q。