收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)暴增惹事端 科華生物“百億仲裁案”迷霧重重
西安天隆科技有限公司生產(chǎn)線。本報(bào)記者 何昱璞 攝
科華生物與子公司之間的百億仲裁糾紛還在持續(xù)發(fā)酵。
處在風(fēng)暴中的科華生物和西安天隆科技有限公司（簡(jiǎn)稱“天隆公司”）都不輕松。一方面，科華生物持有的子公司股權(quán)遭到凍結(jié)，大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓受阻，同時(shí)還面臨子公司失控、審計(jì)無(wú)法推進(jìn)，上市公司年報(bào)難產(chǎn)的尷尬境地。另一方面，天隆公司原有創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)陷入談判無(wú)門(mén)、業(yè)務(wù)拓展暫停、控股權(quán)被“賤賣(mài)”的窘境。
究竟是天隆公司因不滿剩余股權(quán)的交易對(duì)價(jià)主動(dòng)挑起糾紛，還是另有隱情？雙方爭(zhēng)議點(diǎn)究竟在哪里？仲裁案未來(lái)會(huì)走向何方？近日，中國(guó)證券報(bào)記者通過(guò)多方走訪和調(diào)研，逐步窺見(jiàn)并接近“百億仲裁案”重重迷霧背后的真相。
母子反目：百億收購(gòu)價(jià)是否合理
回溯三年前，2018年6月11日，科華生物與天隆公司創(chuàng)始股東簽訂了《投資協(xié)議書(shū)》。根據(jù)協(xié)議，科華生物以“兩步走”的方式，收購(gòu)彭年才、李明等四方持有的天隆公司股權(quán)。第一階段，科華生物以5.54億元對(duì)價(jià)獲得天隆公司62%股權(quán)；第二階段，雙方約定在2021年對(duì)剩余38%股份進(jìn)行處理，可由上市公司提出要求，按照12億元或標(biāo)的2020年度扣非后凈利潤(rùn)30倍進(jìn)行收購(gòu)，也可由標(biāo)的其他股東提出要求，按照9億元或標(biāo)的2020年度扣非后凈利潤(rùn)25倍進(jìn)行收購(gòu)，兩種方案皆以孰高為準(zhǔn)，最終完成對(duì)天隆公司100%股權(quán)的收購(gòu)。
對(duì)此，一位投行人士表示，這樣的設(shè)計(jì)實(shí)際上是均衡了雙方情況。一方面，幫助科華生物規(guī)避全面收購(gòu)天隆公司帶來(lái)的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，也能給天隆公司業(yè)務(wù)發(fā)展留出一定時(shí)間。
按照雙方當(dāng)時(shí)計(jì)算，一攬子交易完成后，最終天隆公司的投后市盈率不會(huì)超過(guò)10倍。不過(guò)，受疫情影響，2020年開(kāi)始，天隆公司利潤(rùn)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。這讓上述收購(gòu)的PE計(jì)算基數(shù)發(fā)生質(zhì)的改變�；谕话l(fā)因素帶來(lái)的利潤(rùn)暴增計(jì)算出的超過(guò)100億元的交易對(duì)價(jià)是否合理，成為雙方爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。
天隆公司到底值不值這么多錢(qián)，疫情結(jié)束后能否維持這樣的利潤(rùn)？科華生物認(rèn)為，疫情突發(fā)導(dǎo)致的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)各方在訂立《投資協(xié)議書(shū)》時(shí)正�？深A(yù)見(jiàn)及可預(yù)測(cè)的范圍，如繼續(xù)履行該交易條款將對(duì)上市公司明顯不公平，并在回函中多次依法邀請(qǐng)交易對(duì)方與公司進(jìn)一步磋商，重新協(xié)商交易條款。
天隆公司卻強(qiáng)調(diào)，業(yè)績(jī)爆發(fā)不單單是疫情影響，主要還是公司“厚積薄發(fā)”，不斷投入研發(fā)、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的結(jié)果。對(duì)于科華生物收購(gòu)之前出現(xiàn)的連續(xù)三年虧損，天隆公司內(nèi)部人士解釋稱，2017年之前公司沒(méi)有一分錢(qián)貸款，經(jīng)營(yíng)狀況很好。韓國(guó)SK集團(tuán)入股后，公司加大了研發(fā)投入，直接導(dǎo)致2012年之后的虧損。但如果沒(méi)有前期持續(xù)的高比例研發(fā)投入，天隆不會(huì)有現(xiàn)在的業(yè)績(jī)爆發(fā)。
“2017年年底，原股東SK集團(tuán)退出后，在與科華正式談判前，我們前后見(jiàn)了國(guó)內(nèi)近百家投資機(jī)構(gòu)和上市公司，其中不乏開(kāi)價(jià)和估值更高的。我們認(rèn)為彼時(shí)科華管理層和控股股東是有想法和戰(zhàn)略規(guī)劃的，被誠(chéng)意打動(dòng)，最終選擇了與他們合作�！碧炻」疽还芾韺尤耸扛嬖V中國(guó)證券報(bào)記者，其曾經(jīng)參與了科華生物對(duì)天隆公司收購(gòu)的整個(gè)過(guò)程。
上述人士坦言，條款明確第二次股份交割也可采取股權(quán)置換的模式，即上市公司向天隆公司三位創(chuàng)始股東定向增發(fā)股份。這也是當(dāng)時(shí)創(chuàng)始股東選擇低價(jià)出讓控股權(quán)的核心原因，希望通過(guò)這次交易，成為上市公司的核心股東，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，這是天隆公司的重要目標(biāo)。
一位不愿具名的分析人士表示，花5.54億元買(mǎi)一家每年貢獻(xiàn)10多億元業(yè)績(jī)公司的62%股權(quán)肯定劃算，第二階段協(xié)議履行一定會(huì)增加成本，在已掌握控股權(quán)的情況下，科華最優(yōu)的選擇是維持現(xiàn)狀。換句話說(shuō)，科華生物沒(méi)有動(dòng)力購(gòu)買(mǎi)剩余的股權(quán)，更別說(shuō)105億元的天價(jià)�！胺从^天隆創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，之前控制權(quán)便宜賣(mài)出，就是希望第二階段方案履行后能夠成為上市公司股東，因此天隆公司對(duì)談判的訴求比科華更急迫，價(jià)格是兩方博弈的焦點(diǎn)�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。
中國(guó)證券報(bào)記者從多方渠道了解到，即便現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入仲裁程序，天隆方面仍希望能夠和科華生物重新回到談判桌前，并在仲裁金額上作出很大讓步。
科華生物方面則在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，公司領(lǐng)導(dǎo)與天隆少數(shù)股東多次開(kāi)展協(xié)商，且公司2021年5月起多次以書(shū)面函告方式邀請(qǐng)對(duì)方協(xié)商，公司總裁2021年底還通過(guò)電話方式向天隆總經(jīng)理提出協(xié)商建議，希望妥善解決相關(guān)分歧，但均未得到對(duì)方的正面回復(fù)。并強(qiáng)調(diào)稱，上述事實(shí)情況公司均已在公告中披露過(guò)。
阻擊交易：毫無(wú)征兆談判破裂
2020年5月，科華生物易主。彼時(shí)第一大股東LAL公司將所持9586.3萬(wàn)股股份（占總股本的18.63%）轉(zhuǎn)讓給珠海保聯(lián)，后者為格力地產(chǎn)的全資子公司。此次交易前后，上市公司無(wú)實(shí)際控制人。
隨著一系列高管的更迭，科華生物與天隆公司之間的親密伙伴關(guān)系開(kāi)始變得微妙。特別是格力地產(chǎn)掌舵科華生物之后，管理層并未到訪過(guò)天隆公司，即使當(dāng)時(shí)天隆公司已經(jīng)業(yè)績(jī)爆發(fā)，成為上市公司最大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)方。
眼看無(wú)人提及協(xié)議后續(xù)履約事項(xiàng)，焦急的天隆公司管理層開(kāi)始主動(dòng)出擊。天隆公司內(nèi)部人士向記者回憶，2020年年底天隆公司負(fù)責(zé)人就開(kāi)始主動(dòng)聯(lián)系科華方面，試圖就3年前的協(xié)議商談后續(xù)履約細(xì)節(jié)，并在2021年2月23日專程飛往珠海與格力地產(chǎn)總裁魯君四、科華生物董事長(zhǎng)周琴琴見(jiàn)面。
“氣氛還是挺融洽的�！痹撊耸窟@樣評(píng)價(jià)當(dāng)日三人見(jiàn)面場(chǎng)景。在對(duì)方表示“什么都可以談”之后，天隆公司負(fù)責(zé)人松了一口氣，認(rèn)為這是對(duì)方在傳遞積極的信號(hào)。在返回西安后，天隆公司就開(kāi)始積極推進(jìn)與對(duì)方的談判進(jìn)程，并聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)就后續(xù)履約做出了4個(gè)基本方案，但科華并未作出答復(fù)。
等待期間，科華傳出將再次易主的消息。2021年5月12日，科華生物發(fā)布公告稱，公司接到第一大股東通知，格力地產(chǎn)全資子公司珠海保聯(lián)于當(dāng)日與圣湘生物簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，圣湘生物擬以19.5億元的價(jià)格（折合20.34元/股）受讓珠海保聯(lián)持有的科華生物9586.3萬(wàn)股普通股，占科華生物總股本的18.63%。上市公司第一大股東將再度生變。
這讓本來(lái)對(duì)談判充滿信心的天隆公司感到憤怒，并迅速展開(kāi)反擊。天隆公司創(chuàng)始股東提起仲裁，要求科華生物履行投資協(xié)議，立即支付105億元的剩余投資價(jià)款，或者以相應(yīng)價(jià)格回購(gòu)科華生物持有的天隆公司股份。
105億元的履約款項(xiàng)，對(duì)于總市值才70億元的科華生物而言，無(wú)疑是一個(gè)天文數(shù)字。在提起仲裁后不久，上述科華易主的交易很快就宣告流產(chǎn)。2021年8月5日晚間，圣湘生物、格力地產(chǎn)、科華生物三家公司集體發(fā)布公告稱，圣湘生物擬終止收購(gòu)科華生物18.63%股權(quán)。
對(duì)于提起仲裁的原因，天隆公司一位內(nèi)部人士向記者坦言，確實(shí)與此次圣湘生物的收購(gòu)有關(guān)。“感到非常突然，當(dāng)時(shí)我們正在和格力方面商談后續(xù)收購(gòu)事項(xiàng)，溝通都很好，突然從公告中知道，上市公司要賣(mài)給我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手�！彼f(shuō)。
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突然要成為自己的老板，這對(duì)于經(jīng)歷了數(shù)年艱苦創(chuàng)業(yè)且業(yè)績(jī)正處于爆發(fā)期的天隆公司創(chuàng)始股東們而言是無(wú)法忍受的。
讓天隆公司管理層感到更為不安的是，天隆公司是圣湘生物收購(gòu)的重要考慮因素。如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得公司的控股權(quán)，天隆公司擔(dān)心后期發(fā)展會(huì)受到不利影響。在天隆公司看來(lái)，提起仲裁可以給這個(gè)交易設(shè)置障礙，也可以爭(zhēng)取更多談判時(shí)間。
圣湘入局：醉翁之意不在酒?
關(guān)于收購(gòu)科華生物的目的，圣湘生物當(dāng)時(shí)在公告中稱，與科華生物的戰(zhàn)略合作，將能夠?qū)崿F(xiàn)雙方在技術(shù)平臺(tái)、產(chǎn)品線、渠道、市場(chǎng)等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有利于進(jìn)一步完善雙方病種解決方案、全場(chǎng)景化系統(tǒng)解決方案，構(gòu)建更加完善的體外診斷應(yīng)用普適化、全場(chǎng)景化新生態(tài)，有力助推國(guó)內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)。
一位接近圣湘生物的內(nèi)部人士對(duì)記者表示，收購(gòu)科華生物主要是看重后者的渠道，與公司業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，無(wú)論有沒(méi)有天隆公司這個(gè)資產(chǎn)都會(huì)收購(gòu)。
不過(guò)，記者深入調(diào)研發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)過(guò)程存在蹊蹺之處，圣湘生物和格力地產(chǎn)之間關(guān)系令人玩味。
首先，在簽署正式股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之前，圣湘生物并未對(duì)上市公司及旗下重要控股子公司進(jìn)行實(shí)地盡調(diào)。一位內(nèi)部人士向記者坦言，這種重大股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)在簽署正式股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議前，通常需要半年以上的接洽，并對(duì)旗下資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)盡調(diào)，才會(huì)最終確認(rèn)交易細(xì)節(jié)。
“從天隆公司的反應(yīng)來(lái)看，其作為上市公司重要控股子公司和利潤(rùn)貢獻(xiàn)方，并未接受過(guò)任何盡調(diào)，這讓人感到蹊蹺�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。
其次，在收購(gòu)受阻、轉(zhuǎn)讓終止情況下，仍保留圣湘生物“不可撤銷(xiāo)的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)”。2021年8月5日，圣湘生物、科華生物雙雙發(fā)布公告，除了宣布本階段終止股份轉(zhuǎn)讓相關(guān)事宜，還補(bǔ)充一條特別約定，即“轉(zhuǎn)讓方所持有標(biāo)的公司股份如重新對(duì)外轉(zhuǎn)讓，同等條件下受讓方具有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，且該優(yōu)先權(quán)不可撤銷(xiāo)”。
“在天隆公司排斥圣湘生物的情況下，其實(shí)格力地產(chǎn)最好的解決方案是另外再找一家收購(gòu)方，但這個(gè)條款實(shí)際上是把其他對(duì)（科華生物）資產(chǎn)感興趣的公司攔在門(mén)外，唯一的解釋是格力地產(chǎn)只想賣(mài)給特定的收購(gòu)方�！鄙鲜鋈耸糠治�。
再次，收購(gòu)終止后科華生物和圣湘生物不僅成立了合資公司，科華生物現(xiàn)任高管中還有人被曝出“曾在圣湘生物擔(dān)任重要職務(wù)”。
2021年11月8日晚間，科華生物公告，與圣湘生物簽訂《投資框架意向書(shū)》組建合資公司，并在公告中表示，“合資公司共創(chuàng)階段，其試劑研發(fā)可依托科華生物的儀器技術(shù)平臺(tái)為基礎(chǔ)；科華生物現(xiàn)有已獲注冊(cè)證的42項(xiàng)產(chǎn)品及在研37項(xiàng)產(chǎn)品，可以授權(quán)給合資公司使用�！�
科華生物曾在2021年7月28日發(fā)布一項(xiàng)高管任職通知，根據(jù)記者獲得的相關(guān)文件，該人士擔(dān)任助理總裁職務(wù)，分管人力資源工作，并向總裁匯報(bào)。而據(jù)知情人士透露，該人士曾在圣湘生物擔(dān)任高管，并在圣湘生物2020年8月上市之時(shí)，作為高管和核心人員參與了戰(zhàn)略配售投資者“華泰圣湘生物家園1號(hào)科創(chuàng)板員工持股集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，持股比例超過(guò)1.5%。
上述事項(xiàng)也成為天隆公司2021年11月開(kāi)始拒絕配合科華生物預(yù)審會(huì)計(jì)報(bào)表和后續(xù)審計(jì)工作的重要理由之一。天隆公司認(rèn)為，圣湘生物是公司直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在科華生物與圣湘生物展開(kāi)合作及存在各種密切關(guān)系期間，如繼續(xù)開(kāi)放財(cái)務(wù)資料，直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能獲取公司商業(yè)和技術(shù)秘密，從而損害天隆公司及上市公司全體股東的利益。
天隆公司是否真的像圣湘生物說(shuō)的屬于“可有可無(wú)”資產(chǎn)？公開(kāi)資料顯示，2020年天隆公司扣非后凈利達(dá)到11.06億元，而科華生物2020年凈利為6.75億元。天隆公司已成為科華生物業(yè)績(jī)最大支撐。
記者采訪中了解到，天隆公司與圣湘生物存在70%-80%的渠道重合，存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。根據(jù)圣湘生物2021年5月發(fā)布的相關(guān)公告，其承諾將在入主科華生物后3年內(nèi)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
“貢獻(xiàn)最大的資產(chǎn)，同時(shí)兩者又是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，說(shuō)‘完全不在乎’確實(shí)有點(diǎn)牽強(qiáng)�！币晃恍袠I(yè)人士告訴記者，在檢測(cè)設(shè)備方面，天隆公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有半壁江山，市場(chǎng)份額高于圣湘生物，如天隆成為圣湘生物的子公司，圣湘生物大概率會(huì)對(duì)產(chǎn)品線進(jìn)行重新整合。
針對(duì)收購(gòu)過(guò)程中的種種疑點(diǎn)，以及科華和天隆談判過(guò)程存在的矛盾和爭(zhēng)議等問(wèn)題，科華生物在回復(fù)中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，對(duì)于仲裁相關(guān)問(wèn)題，公司已經(jīng)根據(jù)信息披露規(guī)定發(fā)布了相關(guān)公告；案件審理期間，公司不便對(duì)仲裁結(jié)果作出主觀臆測(cè)。
仲裁走向：案件有望重塑行業(yè)生態(tài)
記者了解到，橫亙八個(gè)月、歷經(jīng)兩度延期的科華生物“百億仲裁案”近期已經(jīng)完成第一次開(kāi)庭。根據(jù)科華生物3月15日公告，在近期上海新冠肺炎疫情防控形勢(shì)下，上海國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)組織雙方當(dāng)事人采用在線開(kāi)庭的方式，于2022年3月12日進(jìn)行了開(kāi)庭審理，但并未對(duì)本次仲裁案作出裁決。
在法律人士看來(lái)，無(wú)論是金額大小還是事情本身的復(fù)雜性和偶然性，這都可以看作是一個(gè)特殊的案件，無(wú)論仲裁結(jié)果如何，都將對(duì)上市公司和天隆公司產(chǎn)生巨大影響，并對(duì)行業(yè)生態(tài)和規(guī)范性起到至關(guān)重要的作用。
對(duì)于仲裁庭會(huì)否支持科華生物提出的“情勢(shì)變更”認(rèn)定，國(guó)浩律師事務(wù)所樊暉律師表示，認(rèn)定為“情勢(shì)變更”的可能性較低，雙方于2018年簽署的《投資協(xié)議書(shū)》應(yīng)為雙方真實(shí)意圖的表達(dá)，其中的條款對(duì)于不可抗力的因素進(jìn)行了詳細(xì)劃定。
至于科華生物提出的2020年度天隆公司的業(yè)績(jī)已超出訂立協(xié)議時(shí)正�？深A(yù)見(jiàn)及可預(yù)測(cè)的范圍，該人士認(rèn)為業(yè)績(jī)暴增應(yīng)屬于“商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”范疇。
對(duì)此，天隆公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，雙方均為醫(yī)療類(lèi)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)了解行業(yè)特點(diǎn)�；厮莨練v程，多輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均來(lái)自某類(lèi)傳染病大流行，因此屬于雙方可以預(yù)見(jiàn)的范圍，“情勢(shì)變更”的說(shuō)法有些牽強(qiáng)。
另一位不愿具名的法律人士表示，科華生物與天隆公司的仲裁案有多種走向，因?yàn)樾枰紤]科華自身現(xiàn)金支付能力以及對(duì)其背后廣大投資者和市場(chǎng)的影響，目前看天隆公司請(qǐng)求裁決科華生物支付百億巨款完全獲得支持有較大難度。
但如果駁回天隆公司的請(qǐng)求，同時(shí)認(rèn)定科華生物無(wú)須支付后續(xù)款項(xiàng)，則意味著科華生物“撿了一個(gè)大便宜”，而且對(duì)于天隆創(chuàng)始股東來(lái)說(shuō)，不僅要承受股權(quán)被“賤賣(mài)”、喪失公司控制權(quán)的尷尬局面，同時(shí)還會(huì)被嚴(yán)格的競(jìng)業(yè)條款限制，不太可能重新創(chuàng)業(yè)。因此，天隆公司創(chuàng)始股東很可能會(huì)通過(guò)各種方式與途徑與科華生物“長(zhǎng)期斗爭(zhēng)”，一定程度上會(huì)制約公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，錯(cuò)過(guò)行業(yè)發(fā)展黃金期。
上述人士坦言，仲裁可能駁回天隆公司的請(qǐng)求，同時(shí)也可能會(huì)駁回科華生物的反請(qǐng)求。此時(shí)，天隆公司可以請(qǐng)求整體解除合同。若整體解約得到仲裁支持，雙方將恢復(fù)到股權(quán)交易前的狀態(tài)。這對(duì)于科華生物來(lái)說(shuō)，意味著失去了利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的子公司，上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)受到很大影響，甚至可能會(huì)由盈轉(zhuǎn)虧。
“無(wú)論是‘長(zhǎng)期斗爭(zhēng)’還是‘徹底分手’，對(duì)于兩家公司以及廣大投資者都不是一件好事。”多位法律人士認(rèn)為，仲裁案裁決關(guān)系到兩家公司的未來(lái)發(fā)展，雙方都將全力以赴。但也不排除最終雙方相互妥協(xié)，達(dá)成和解的可能性。
業(yè)內(nèi)人士表示，這種分步交易方式A股市場(chǎng)較少，國(guó)外市場(chǎng)運(yùn)用較多，這也為監(jiān)管方面提供了新樣本。目前雙方談判陷入僵局，上市公司審計(jì)無(wú)法進(jìn)行，存在被ST風(fēng)險(xiǎn)，希望雙方妥善解決爭(zhēng)端。
