“獨(dú)角獸”是近期的霸屏熱詞，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，下一個(gè)“蘋果”、“谷歌”很可能誕生于今天的“獨(dú)角獸”之中。中國證券報(bào)獲悉，就加強(qiáng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的支持力度，有關(guān)部委已經(jīng)有高度共識(shí)，將會(huì)有相關(guān)制度落地。
新經(jīng)濟(jì)全球爭(zhēng)奪步步緊逼
過去新經(jīng)濟(jì)公司在A股難以直接上市，主要障礙包括：尚未盈利的企業(yè)無法在A股進(jìn)行IPO；國內(nèi)上市不允許設(shè)置特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即VIE架構(gòu)。加上IPO排隊(duì)時(shí)間長、“一股一權(quán)”的規(guī)定等因素，包括“BATJ”在內(nèi)的眾多“獨(dú)角獸”企業(yè)都遠(yuǎn)飛海外。
錯(cuò)失阿里巴巴的遺憾讓港交所開啟大刀闊斧的改革，對(duì)尚未盈利的生物科技公司和同股不同權(quán)的創(chuàng)新型公司有條件亮綠燈放行。有受訪人士預(yù)計(jì)，一旦港交所在今年4月份開始實(shí)行上市新政，會(huì)吸引不少國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)去香港上市。北京市通商律師事務(wù)所的合伙人靳明明判斷，“受香港‘同股不同權(quán)’政策的吸引，小米可能會(huì)成為赴港上市第一家‘吃螃蟹’的企業(yè)�！�
清華大學(xué)法學(xué)院教授湯欣直言，“全球證券市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，美國市場(chǎng)允許‘同股不同權(quán)’，我們還可以隔岸觀火，但目前香港市場(chǎng)要來‘搶生意’，我們就不得不有所應(yīng)對(duì)了。”
前有三六零成功借殼，后有富士康快速過會(huì)，A股市場(chǎng)也在對(duì)新經(jīng)濟(jì)釋放出前所未有的歡迎信號(hào)。2018年政府工作報(bào)告明確提出，“要支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資”。
中關(guān)村上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長尹衛(wèi)東表示，“A股支持新經(jīng)濟(jì)公司上市，可以讓國內(nèi)投資者擁有投資未來千億、萬億級(jí)公司股票的機(jī)會(huì)，也是中國面對(duì)資本市場(chǎng)全球化競(jìng)爭(zhēng)的必然要求�！�
中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海指出，“資本流動(dòng)沒有國界，傳統(tǒng)的IPO制度完全是以傳統(tǒng)的生意模式為對(duì)象而設(shè)計(jì)的門檻，現(xiàn)在新經(jīng)濟(jì)公司有的需要很多初期投入，有的長期難以盈利，風(fēng)險(xiǎn)很高，要通過IPO制度設(shè)計(jì)把新經(jīng)濟(jì)容納進(jìn)來�！�
眾多受訪者也表示，問題的關(guān)鍵在于新經(jīng)濟(jì)上市之后的風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)資本市場(chǎng)以散戶為主的投資者還不夠成熟，風(fēng)險(xiǎn)分辨能力和風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)不足�！皣獾耐顿Y者可以容忍市場(chǎng)里六分之一的股票被淘汰退市的動(dòng)蕩，這在我們這里是難以想象的�！敝袊嗣翊髮W(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍不乏擔(dān)憂，但他仍表示，“來自全球資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力已箭在弦上，支持新經(jīng)濟(jì)上市的制度改革實(shí)屬迫切�！�
CDR或迎來新的轉(zhuǎn)機(jī)
新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的切口在哪里？證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民日前表示，CDR（中國存托憑證）的方式更合適海外新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸。深交所總經(jīng)理王建軍也表示，對(duì)于回歸A股的境外上市企業(yè)，可能會(huì)采取CDR的方式，“交易所已經(jīng)研究了很長時(shí)間，今年基本具備了推出的條件”。
早在2002年，中信證券就曾提交過中國版CDR方案至證監(jiān)會(huì)，以圖解決紅籌股企業(yè)回歸A股的問題。后來，在考慮開通“國際板”的過程中，理論界均傾向于以CDR而非IPO為境外企業(yè)境內(nèi)上市的形式。在人民幣國際化的進(jìn)程中，央行在《中國人民銀行2015年報(bào)》中也表示，將允許符合條件的優(yōu)質(zhì)外國公司在境內(nèi)發(fā)行股票，考慮推出可轉(zhuǎn)換股票存托憑證（CDR），并有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。
據(jù)介紹，CDR的操作模式為：境外上市公司將部分已發(fā)行股票托管在境內(nèi)銀行保管，托管銀行發(fā)行存托憑證，存托憑證在交易所上市，以人民幣交易結(jié)算，供境內(nèi)投資者買賣。其優(yōu)勢(shì)在于能繞過直接發(fā)行股票對(duì)境外公司的法律障礙，上市手續(xù)簡(jiǎn)單，發(fā)行成本低。同時(shí)，由于股票本身是已經(jīng)發(fā)行的，上市的只是存托憑證，因此也能減輕監(jiān)管部門的監(jiān)管壓力。不過，發(fā)行CDR也面臨外匯管制、市場(chǎng)定價(jià)、監(jiān)管差異等諸多問題，因此一直處于“研究”狀態(tài)，止步不前。
在支持新經(jīng)濟(jì)融資上市的背景下，CDR或迎來新的轉(zhuǎn)機(jī)�！斑@一次的確比較有實(shí)施的可能�！睖辣硎�，長遠(yuǎn)來看，我國資本市場(chǎng)的國際化勢(shì)在必行。短期來看，香港聯(lián)交所的上市制度改革對(duì)內(nèi)地造成比較大的壓力。同時(shí)，此次如能施行CDR，可能不是面向所有境外企業(yè)，而是有選擇性地面向部分中概股公司，“中概股公司的主要生產(chǎn)經(jīng)營、利潤所得以及核心人員都在中國境內(nèi)，在管控上我們會(huì)更有信心”。
盡管更有實(shí)施的可能，但是克服外匯管制等問題仍屬不易。靳明明表示，“如果真要推行CDR，會(huì)涉及到很多部門，不僅僅是證監(jiān)會(huì)，還包括發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局等相關(guān)部門，很多配套的規(guī)則都需要修訂。暫不說其他，僅外匯監(jiān)管機(jī)制就需要做出很大的突破�！�
