嚴(yán)格退市還應(yīng)堵住 財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)漏洞
記者 朱邦凌
[ 對(duì)造假、違法公司強(qiáng)制退市固然重要，確實(shí)能極大威懾A股中的違法違規(guī)行為，利于市場(chǎng)生態(tài)重塑，但筆者認(rèn)為同樣重要的是退市財(cái)務(wù)指標(biāo) ]
[ 2017年以來(lái)，A股上市公司財(cái)務(wù)造假事件頻頻發(fā)生，共有11家公司因財(cái)務(wù)造假收到證監(jiān)會(huì)發(fā)出的行政處罰決定書。 ]
3月9日，滬深交易所分別發(fā)布了上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法，并向社會(huì)征求意見。
這表明，繼2014年“最嚴(yán)退市新規(guī)”后，監(jiān)管層又要就退市制度改革動(dòng)真格的了。確實(shí)，退市一直以來(lái)是A股改革的難點(diǎn)，是資本市場(chǎng)最難啃的一塊骨頭。這次的退市標(biāo)準(zhǔn)改革，是否能有實(shí)效？是否能將A股市場(chǎng)“不死鳥”傳說(shuō)畫上句號(hào)？
這次退市辦法有兩大亮點(diǎn)，一是將原來(lái)的強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)涵蓋的范圍大幅拓寬了，在原來(lái)欺詐發(fā)行、重大信息披露違法強(qiáng)制退市之外，增加了重組上市欺詐、年度報(bào)告造假、其他重大信息披露違法等確定標(biāo)準(zhǔn)。二是在退市程序上進(jìn)一步收緊，堅(jiān)持重大違法公司“一退到底”。只要啟動(dòng)強(qiáng)制退市程序，就依序?qū)嵤┩耸酗L(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市和終止上市。
2014年退市制度改革時(shí)，IPO欺詐發(fā)行與造假上市正是市場(chǎng)焦點(diǎn)，投資者群情激憤，因此強(qiáng)制退市重點(diǎn)關(guān)注該領(lǐng)域。應(yīng)該說(shuō)，此后IPO造假上市行為大為收斂、基本絕跡，退市制度還是發(fā)揮了巨大的威懾作用的。但在重組上市、已上市公司的年報(bào)等環(huán)節(jié)，少數(shù)上市公司又動(dòng)起了歪腦筋。特別是有些公司企圖利用兩年虧損一年盈利的漏洞來(lái)規(guī)避退市，個(gè)別公司直接在年度財(cái)務(wù)報(bào)告上動(dòng)手腳、造假。
2017年以來(lái)，A股上市公司財(cái)務(wù)造假事件頻頻發(fā)生，共有11家公司因財(cái)務(wù)造假收到證監(jiān)會(huì)發(fā)出的行政處罰決定書。證監(jiān)會(huì)查處了包括雅百特(6.490, -0.10, -1.52%)、爾康制藥(6.810, 0.11, 1.64%)等在內(nèi)的性質(zhì)惡劣的財(cái)務(wù)造假事件，其中有的公司就是為了規(guī)避退市。曾在2016年被稱為“創(chuàng)業(yè)板退市第一股”的金亞科技，至今仍“逗留”在A股市場(chǎng)。
在2013年大幅虧損后，為了扭轉(zhuǎn)公司的虧損、避免連虧3年暫停上市，金亞科技選擇了財(cái)務(wù)造假，玩“兩套賬”上演了一幕令市場(chǎng)震驚的財(cái)務(wù)造假。經(jīng)核實(shí)，金亞科技2014年年報(bào)合并財(cái)務(wù)報(bào)表共計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入7363.5萬(wàn)元，虛增營(yíng)業(yè)成本1925.3萬(wàn)元，虛增利潤(rùn)總額8049萬(wàn)元，并使利潤(rùn)由虧損變?yōu)橛�。如果不是年�?bào)財(cái)務(wù)造假，金亞科技可能早就該退市了。
A股市場(chǎng)之所以一直存在不死鳥的傳說(shuō)，還有一個(gè)直接原因是退市制度中有重新上市規(guī)則。有這個(gè)后門，退市公司有較大概率會(huì)重新上市，烏雞變鳳凰的舊戲就會(huì)繼續(xù)上演。這種規(guī)則也造成了扭曲的投資邏輯——超級(jí)牛散重倉(cāng)押注ST股�？杀氖�，過(guò)去這些牛散的賭注幾乎每次都押對(duì)了，并且收益驚人，動(dòng)輒10多倍的利潤(rùn)。本次辦法規(guī)定“一退到底”，因欺詐發(fā)行退市的公司不得申請(qǐng)重新上市，重大違法公司被暫停上市后，不再考慮公司的整改、補(bǔ)償?shù)惹闆r，6個(gè)月期滿后將直接予以終止上市。
對(duì)造假、違法公司強(qiáng)制退市固然重要，確實(shí)能極大威懾A股中的違法違規(guī)行為，利于市場(chǎng)生態(tài)重塑，但筆者認(rèn)為同樣重要的是退市財(cái)務(wù)指標(biāo)。在A股，公然欺詐上市、年報(bào)造假的畢竟是少數(shù)，大部分“僵尸股”、殼股依賴的是退市財(cái)務(wù)指標(biāo)的漏洞。而這些為數(shù)不少的“僵尸股”、殼股，才應(yīng)該是退市制度改革最應(yīng)關(guān)注的領(lǐng)域。因?yàn)槿绻粚?duì)“僵尸股”、殼股動(dòng)真格，那么退市家數(shù)每年都寥寥無(wú)幾，就不會(huì)收到多大實(shí)效。
我們看到，為了規(guī)避退市財(cái)務(wù)指標(biāo)，上市公司發(fā)明了各種“花樣保殼術(shù)”。每到年底，為了避免退市，*ST股和ST股會(huì)各顯神通，通過(guò)各種方式扭虧為盈。其中，不少上市公司的保殼方式花樣百出，賣地、賣房子、賣股權(quán)、賣子公司、地方政府補(bǔ)貼、“中國(guó)好同學(xué)”無(wú)償贈(zèng)與現(xiàn)金，不一而足，通過(guò)各種方式突擊調(diào)節(jié)年度利潤(rùn)，想方設(shè)法讓凈資產(chǎn)為正。
這些行為多是缺乏商業(yè)實(shí)質(zhì)的資產(chǎn)出售，以特定交易制造、操縱利潤(rùn)，是在打退市財(cái)務(wù)性指標(biāo)的擦邊球，利用的是現(xiàn)有退市制度的漏洞。筆者認(rèn)為，交易所本次修訂退市規(guī)則應(yīng)同時(shí)完善財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，針對(duì)上市公司的花樣保殼術(shù)、對(duì)非經(jīng)常性損益進(jìn)行明確界定，讓該退市的公司無(wú)所遁形。
�。ㄗ髡呦蒂Y深市場(chǎng)觀察人士）
