A股迎來首家未盈利企業(yè) 澤璟制藥試水定價新方式

　　 1月12日晚間，澤璟制藥披露發(fā)行公告，確定本次發(fā)行價格為33.76元/股，公司將于1月14日啟動申購。

　　 作為A股首家未盈利擬上市公司，澤璟制藥采用了“市值/研發(fā)費用”的新方式來進行定價，發(fā)行價對應的融資規(guī)模為20.3億元，發(fā)行后總市值為81億元，對應的“市值/研發(fā)費用”為56.7倍。

　　 據(jù)公告，澤璟制藥發(fā)行價對應的“市值/研發(fā)費用”高于港股可比公司平均水平，但低于A股可比公司平均水平。截至1月9日，可比公司“市值/研發(fā)費用”平均值為31.27倍，其中港股可比公司“市值/研發(fā)費用”平均值為21.33倍，A股可比公司（貝達藥業(yè)）“市值/研發(fā)費用”為90.91倍。

　　 業(yè)內(nèi)人士分析，港股市場醫(yī)藥上市公司的估值處于相對較低水平，而貝達藥業(yè)在A股上市公司中屬稀缺的創(chuàng)新藥企業(yè)，且已實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)并達到一定銷售規(guī)模，因此具有一定的市場估值溢價。

　　 澤璟制藥是一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領域的創(chuàng)新驅(qū)動型化學及生物新藥研發(fā)的企業(yè)。2016年至2018年及2019年上半年，澤璟制藥凈利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元、-3.41億元。

　　 由于澤璟制藥尚未產(chǎn)生收入和利潤，且連續(xù)虧損導致凈資產(chǎn)較小，進而導致以凈資產(chǎn)估值無法體現(xiàn)公司的成長性，故公司未選擇市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、市銷率（P/S）、企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前凈利潤（EV/EBITDA）或市盈率相對盈利增長比率（PEG）等涉及收入和利潤的估值指標，而是以“市值/研發(fā)費用”作為可比估值指標。

　　 有大型券商的投行業(yè)務人士表示，創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)對資金的需求較大，隨著產(chǎn)品研發(fā)進度的深入，所需的研發(fā)費用會更多，所以研發(fā)費用的支出是衡量研發(fā)創(chuàng)新實力和研發(fā)創(chuàng)新潛力的重要因素，故“市值/研發(fā)費用”估值指標可以反映公司現(xiàn)有價值及未來成長潛力。

　　 市場化定價的要求下，面對不同經(jīng)營特征的科創(chuàng)企業(yè)，資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能亟需多元化的估值體系來補足�！笆兄�/研發(fā)費用”等一系列真正適應科創(chuàng)公司的估值方法登上投資舞臺，一套符合金融市場客觀規(guī)律且能切實反映公司內(nèi)在價值的科學估值體系正在科創(chuàng)板生根發(fā)芽，這也是A股市場估值體系的一次跨越。

　　 企業(yè)生命周期可分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。有投行人士表示，科創(chuàng)企業(yè)需要多元化估值體系，量體裁衣進行價值評估。

　　 前述投行人士表示，傳統(tǒng)的P/E估值體系在“科創(chuàng)旋風”下正在重構。市場機制的倒逼下，監(jiān)管部門、金融機構、投資者等市場主體的價值發(fā)現(xiàn)能力不斷提升，有助于引導市場資源流向具有核心技術和核心競爭力的優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)。