退市制度改革提速可期 短期仍適用現(xiàn)行規(guī)則

　　A股的退市制度不斷完善，相關(guān)改革按下“加速鍵”。2019年有18家上市公司退市，創(chuàng)歷史新高。2020年3月1日，新《證券法》將全面實施，不再對退市作出具體規(guī)定，原《證券法》第55條和56條規(guī)定的股票暫停上市和終止上市規(guī)則相應(yīng)刪除�！蹲C券法》新增第48條規(guī)定，股票終止上市情形由交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定。

　　值得注意的是，新《證券法》發(fā)布之后，目前部分投資者對于股票退市事項究竟應(yīng)當(dāng)適用什么規(guī)則有一定疑問。業(yè)內(nèi)專家接受中國證券報記者采訪時表示，在滬深兩交易所業(yè)務(wù)規(guī)則尚未修改的情形下，觸發(fā)暫停上市情形的公司仍然需要適用目前的相關(guān)規(guī)則，由證券交易所按照其業(yè)務(wù)規(guī)則處理。

　　避免出現(xiàn)制度真空

　　上市公司2019年年報密集披露期即將來臨，年報中披露的很多指標(biāo)可能與退市情形相關(guān)。

　　中國證券報記者咨詢的多位法律專家認(rèn)為，《證券法》不再對退市相關(guān)內(nèi)容作出具體規(guī)定，將規(guī)則制定交由交易所業(yè)務(wù)規(guī)則安排。這充分表明尊重市場的立法理念，但并不意味著交易所現(xiàn)行有關(guān)暫停上市等退市業(yè)務(wù)規(guī)則即行失效。各市場主體仍然應(yīng)當(dāng)按照現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則執(zhí)行退市工作，避免出現(xiàn)制度真空。

　　專家表示，未來滬深交易所可以依據(jù)新《證券法》對退市制度進行改革，但需要新的業(yè)務(wù)規(guī)則出臺之后方能適用。

　　“這彰顯了退市制度改革的方向。從目前的修法態(tài)度看，未來終止上市的具體情形等將直接交由交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則決定。對于暫停上市而言，未來其是否廢除、具體適用情形等事項也應(yīng)當(dāng)由證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則決定。目前來看，在滬深兩交易所業(yè)務(wù)規(guī)則尚未修改的情形下，觸發(fā)暫停上市情形的公司仍然需要適用目前的相關(guān)規(guī)則，由證券交易所按照其業(yè)務(wù)規(guī)則處理�！币晃环▽W(xué)教授接受采訪時表示。

　　一位律師事務(wù)所資本市場業(yè)務(wù)合伙人指出，本次證券法修改，廢除了原來關(guān)于暫停上市情形的條文表述，不再對暫停上市的情形作出具體規(guī)定，由證券交易所根據(jù)其業(yè)務(wù)規(guī)則進行處理。證券交易所現(xiàn)行上市規(guī)則規(guī)定了應(yīng)予暫停上市的情形，上市公司如果觸及，仍然應(yīng)當(dāng)適用現(xiàn)行上市規(guī)則，由證券交易所對其股票予以暫停上市。

　　如此看來，在交易所新的退市業(yè)務(wù)規(guī)則出臺以前，交易所現(xiàn)行的暫停上市、終止上市等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定仍然有效，觸發(fā)相關(guān)規(guī)則情形的股票將按照規(guī)則被暫停上市、終止上市。

　　記者注意到，在新《證券法》出臺后，滬市的*ST華源、*ST中孚、*ST工新、*ST金山和*ST信威及深市的*ST鹽湖、*ST盈方、華誼嘉信、盛運環(huán)保、*ST巴士、*ST歐浦和文化長城等公司相繼就其股票存在的暫停上市風(fēng)險進行了風(fēng)險提示。

　　吐故納新 提升效率

　　但這種情形只是暫時的。高質(zhì)量發(fā)展已經(jīng)成為A股市場發(fā)展“主旋律”，優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)正在逐步構(gòu)建，加快研究推出適應(yīng)新《證券法》要求的退市規(guī)則，將是滬深兩交易所要面對的重要課題，亦是下一步退市制度改革的重要路徑。

　　市場生態(tài)正在改變，A股市場將進入更加高效的時代。2019年，共有18家上市公司退市，創(chuàng)下歷史新高。

　　值得注意的是，在9家強制退市公司中，有6家為“面值退市”。這是市場淘汰機制發(fā)揮作用，投資者“用腳投票”的結(jié)果。

　　1月16日至17日，2020年證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議在京召開。會議提出，以促進優(yōu)勝劣汰為目標(biāo)，推動提高上市公司質(zhì)量。優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)進一步暢通市場化法治化退出渠道。目前來看，A股退市制度逐漸完善。近年來，監(jiān)管部門持續(xù)完善退市制度，改革成效顯現(xiàn)，為后續(xù)進一步深化改革奠定了良好基礎(chǔ)。

　　比如，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制就為退市制度改革提供了有益探索�？苿�(chuàng)板改變了以連續(xù)虧損為中心的退市指標(biāo)體系，更加以上市公司業(yè)務(wù)實質(zhì)作為考核指標(biāo)，充分發(fā)揮資本市場“看不見的手”指導(dǎo)功能，在增加市場彈性的同時，進一步提高退市效率。

　　“退市制度是一個長期復(fù)雜的工程，其制度突破依賴整個資本市場全面深化改革。退市制度作為資本市場改革的重要部分，仍然需要進一步完善機制，發(fā)揮市場機制的力量�！庇匈Y深券商投行人士對中國證券報記者表示。

　　上交所有關(guān)人士此前指出，應(yīng)厘清退市改革脈絡(luò)，堅持問題導(dǎo)向。一是進一步完善以市場邏輯為基礎(chǔ)的財務(wù)類和市場交易類退市指標(biāo)設(shè)置，推動市場估值體系合理化，引導(dǎo)加強主動退市；二是可考慮從營業(yè)收入、凈利潤、規(guī)范運作、信息披露等多個維度，準(zhǔn)確甄別“僵尸企業(yè)”“空殼公司”；三是提高退市效率和平穩(wěn)實施相結(jié)合。