————新一輪改革有望提振融資功能
今年以來(lái)，在科創(chuàng)板推出以及新三板啟動(dòng)全面深化改革的背景下，新三板做市交易活躍度上升、相關(guān)指數(shù)上漲，但受市場(chǎng)供需失衡、增量資金減少等因素影響，新三板定增市場(chǎng)整體持續(xù)低迷，至今未見好轉(zhuǎn)。東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，新三板年內(nèi)定增募資額度為226.21億元（按發(fā)行預(yù)案口徑計(jì)算），較去年同期的402.58億元縮水近一半。
定增是新三板掛牌公司的重要融資方式，也是新三板掛牌公司借助資本力量做大做強(qiáng)的有效方式，因此有必要對(duì)時(shí)下境況進(jìn)行調(diào)整。目前，包括全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)正千方百計(jì)提振新三板市場(chǎng)的融資功能。
整體低迷但又不失亮點(diǎn)
東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，下半年以來(lái)，新三板共披露了222個(gè)定增預(yù)案，同比減少108個(gè)；前述222個(gè)項(xiàng)目按募資資金上限計(jì)算（兩個(gè)項(xiàng)目未披露金額），合計(jì)融資額度達(dá)115.88億元、平均每個(gè)項(xiàng)目融資5291.51萬(wàn)元，同比下降34.35%、1.38%。
銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示：“定增市場(chǎng)遇冷的重要原因是新三板成立幾年以來(lái)，制度建設(shè)相對(duì)滯后，流動(dòng)性出現(xiàn)萎縮，市場(chǎng)信心不足，加上前期基金到期，殺跌情況嚴(yán)重，市場(chǎng)破位下行之后，一直沒(méi)有好轉(zhuǎn)。這導(dǎo)致新三板融資功能受損。總體來(lái)說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性太差，沒(méi)有退出渠道，反過(guò)來(lái)影響了一級(jí)市場(chǎng)投資�！�
北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南則認(rèn)為這跟改革預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)有關(guān)，他說(shuō)：“重要原因是今年前三季度新三板改革預(yù)期未明朗，市場(chǎng)對(duì)新三板缺乏信心�！�
低迷之下，不乏亮點(diǎn)。從行業(yè)分布看，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，以及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)這兩個(gè)行業(yè)依舊最“吸金”，上述222個(gè)項(xiàng)目中，這兩個(gè)行業(yè)共有45個(gè)項(xiàng)目，數(shù)量占比為20.36%，去年同期占比為22.36%。醫(yī)藥制造業(yè)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)分列3-6名，去年同期的名次分別為商務(wù)服務(wù)業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)。
中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，新三板下半年的定增項(xiàng)目中，有眾多項(xiàng)目來(lái)自集成電路、VR、3D、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人臉識(shí)別等“科含量”較高的領(lǐng)域。以中科儀為例，公司11月6日發(fā)布的《股票發(fā)行方案》顯示，預(yù)計(jì)募集資金不超3億元，其中國(guó)家大基金一期擬現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)1.4億元。經(jīng)過(guò)多年在集成電路裝備領(lǐng)域的儲(chǔ)備和積累，中科儀的真空干泵技術(shù)和產(chǎn)品已在12英寸集成電路生產(chǎn)線和集成電路裝備方面得到廣泛應(yīng)用。
此外，上述222個(gè)定增項(xiàng)目中，有42個(gè)項(xiàng)目所屬公司屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，占比為18.92%。
全國(guó)股轉(zhuǎn)公司提供的數(shù)據(jù)表示，今年前三季度新三板單筆融資規(guī)模超1億元的發(fā)行34次，融資進(jìn)一步向少數(shù)高盈利企業(yè)集中。前三季度有融資的公司平均凈利潤(rùn)1748.64萬(wàn)元，是2018年的1.15倍。盈利企業(yè)融資151.18億元，占比88.96%，同比提高2.59個(gè)百分點(diǎn)。
頭部企業(yè)“吸金”能力是否會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化？周運(yùn)南認(rèn)為，在新三板二級(jí)市場(chǎng)行情不好的情況下，定增融資向少數(shù)頭部企業(yè)集中的現(xiàn)象非常明顯，但隨著新三板的全面深改，特別是再次分層即精選層及相關(guān)差異化配套政策的落地，新三板二級(jí)市場(chǎng)將逐漸回暖和好轉(zhuǎn)。眾多資金會(huì)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)收益喜好來(lái)決定投向基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層和精選層，未來(lái)的投資傾向可能會(huì)是在普惠的基礎(chǔ)上稍微偏向精選層。
張可亮表示，初期肯定是向頭部企業(yè)集中，但隨著改革的推進(jìn)，資金持續(xù)流入市場(chǎng)，必然會(huì)向下擴(kuò)散，新三板會(huì)是一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者和有經(jīng)驗(yàn)的合格投資者為主的有效市場(chǎng)，沒(méi)有投資價(jià)值的企業(yè)仍然不會(huì)得到投資。
債轉(zhuǎn)股成重要融資渠道
在市場(chǎng)整體融資難度加大背景下，債轉(zhuǎn)股發(fā)行占比逐年提升。據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司初步統(tǒng)計(jì)，2019年前三季度共有14家企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股發(fā)行，融資金額30.90億元，金額占比15.46%，較2018年、2017年分別上升9.16個(gè)百分點(diǎn)和14.39個(gè)百分點(diǎn)。
全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，債轉(zhuǎn)股的債權(quán)人以大股東、關(guān)聯(lián)方等內(nèi)部投資者為主，多數(shù)屬于企業(yè)緩解短期財(cái)務(wù)困境的行為，今年前三季度內(nèi)部人參與的債轉(zhuǎn)股金額占債轉(zhuǎn)股總額的93.44%，較2018年、2017年分別上升3.35個(gè)百分點(diǎn)和35.25個(gè)百分點(diǎn)。
以蔚林股份為例。公司近期公告，擬以可轉(zhuǎn)債方式融資合計(jì)不超過(guò)1.5億元，所借資金用途如下：5000萬(wàn)元用于增資至子公司濮陽(yáng)朗潤(rùn)后歸還其銀行貸款，1500萬(wàn)元用于償還公司工商銀行項(xiàng)目貸款余款，剩余8500萬(wàn)元增資至濮陽(yáng)朗潤(rùn)后用于其項(xiàng)目建設(shè)。
不止發(fā)債融資，定增資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)（含銀行貸款）等事項(xiàng)的掛牌公司數(shù)量也不少。東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，上述222個(gè)定增預(yù)案中，98個(gè)項(xiàng)目的融資單純是為補(bǔ)充流動(dòng)資金，13個(gè)項(xiàng)目單純是為償還債務(wù)，21個(gè)項(xiàng)目為補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)，三類合計(jì)132個(gè)項(xiàng)目，占比接近六成。
中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，掛牌公司并不會(huì)依賴于單一融資方式，往往多管齊下。比如合銳賽爾，公司在2015年完成過(guò)兩次股票發(fā)行，合計(jì)募資7350萬(wàn)元，今年9月下旬公司在北京股權(quán)交易中心發(fā)行了2000萬(wàn)元可轉(zhuǎn)債。
實(shí)際上，新三板很早就開始積極探索債券融資方式。2017年9月，為落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)揮交易所債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用，積極支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，根據(jù)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》的規(guī)定，深交所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中登公司聯(lián)合制定了《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》。隨著今年8月頒布《非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》，前述規(guī)則同時(shí)廢止。
2018年11月證監(jiān)會(huì)表示，支持符合條件的上市公司試點(diǎn)發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債的方式作為并購(gòu)重組支付工具，隨后多家上市公司試水。據(jù)了解，并購(gòu)重組中引入定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有利于增加并購(gòu)交易談判彈性,為交易提供更靈活的利益博弈機(jī)制；有利于緩解公司現(xiàn)金壓力及大股東股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)融資成本。
新三板是否會(huì)仿效A股頗受期待。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理徐明稍早前表示，為滿足科創(chuàng)企業(yè)引入外部技術(shù)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，將通過(guò)完善交易機(jī)制、改善市場(chǎng)流動(dòng)性水平，增強(qiáng)掛牌股票作為并購(gòu)重組支付工具的市場(chǎng)接受度，進(jìn)一步提高并購(gòu)重組效率。
中國(guó)證券報(bào)記者從接近全國(guó)股轉(zhuǎn)公司人士了解到，目前不支持掛牌公司使用定向可轉(zhuǎn)債用于并購(gòu)支付，具體制度正在積極研究。
市場(chǎng)融資功能恢復(fù)可期
新三板的新一輪改革正如火如荼地進(jìn)行，進(jìn)一步提振融資功能成為改革核心。有券商人士表示，此次新三板改革以恢復(fù)融資功能為目標(biāo)、以再分層為抓手，配套出臺(tái)交易、信披等各項(xiàng)“組合拳”。未來(lái)還將出臺(tái)投資者適當(dāng)性、引入公募基金等多項(xiàng)政策，新三板融資功能恢復(fù)可期。
2013年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)和全國(guó)股轉(zhuǎn)公司堅(jiān)持簡(jiǎn)政放權(quán)和市場(chǎng)化思路，構(gòu)建了“小額、快速、靈活、多元”的股票發(fā)行融資制度，新三板掛牌公司融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)緩解民營(yíng)中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題，完善直接融資體系發(fā)揮了積極作用。隨著新三板市場(chǎng)六年來(lái)的快速發(fā)展，市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)和內(nèi)外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較大變化。
為了提高融資效率、降低融資成本，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司近日發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票定向發(fā)行規(guī)則（征求意見稿）》對(duì)現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則做了諸多調(diào)整，包括取消單次發(fā)行新增股東35人的限制，調(diào)整審查機(jī)制安排，優(yōu)化募集資金監(jiān)管要求和授權(quán)發(fā)行相關(guān)規(guī)定，推出掛牌同時(shí)發(fā)行、自辦發(fā)行等。
全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，為增加定向發(fā)行制度的靈活性，引導(dǎo)掛牌公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公眾化程度，同時(shí)滿足部分企業(yè)大額融資需求，根據(jù)《公眾公司辦法》修訂內(nèi)容，取消單次發(fā)行新增股東不得超過(guò)35人的限制。
為進(jìn)一步提高發(fā)行效率，借鑒科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)，上述征求意見稿對(duì)發(fā)行審查機(jī)制進(jìn)行了優(yōu)化。一是優(yōu)化核準(zhǔn)情形定向發(fā)行的審查機(jī)制。對(duì)于定向發(fā)行后股東累計(jì)超過(guò)200人的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)審議通過(guò)定向發(fā)行事項(xiàng)后，聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)出具書面意見，并向全國(guó)股轉(zhuǎn)公司提交發(fā)行申請(qǐng)文件。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在取得全國(guó)股轉(zhuǎn)公司出具的自律監(jiān)管意見后，向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。
二是將豁免核準(zhǔn)情形定向發(fā)行的事后備案改為事前審查。對(duì)于定向發(fā)行后股東累計(jì)不超過(guò)200人的，將中介機(jī)構(gòu)核查并出具意見的時(shí)點(diǎn)前移至認(rèn)購(gòu)前，并要求發(fā)行人在披露定向發(fā)行說(shuō)明書及中介機(jī)構(gòu)意見后，向全國(guó)股轉(zhuǎn)公司提交發(fā)行申請(qǐng)文件。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在取得全國(guó)股轉(zhuǎn)公司出具的無(wú)異議函后，披露認(rèn)購(gòu)公告，安排投資者繳款。
本次改革中，還有一大制度亮點(diǎn)，即《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則（試行）（征求意見稿）》，邁出了從定向發(fā)行到公開發(fā)行的關(guān)鍵一步�！笆袌�(chǎng)在經(jīng)歷快速發(fā)展后，已積累了一批創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)特征突出、市場(chǎng)認(rèn)可度高、公司治理規(guī)范、財(cái)務(wù)狀況良好的優(yōu)質(zhì)公司，該部分企業(yè)對(duì)于融資規(guī)模和融資效率有更高需求，新三板現(xiàn)有定向發(fā)行制度已難以有效滿足其融資發(fā)展需求。因此，有必要優(yōu)化發(fā)行機(jī)制，實(shí)行向不特定合格投資者公開發(fā)行股票制度，完善市場(chǎng)融資功能，滿足優(yōu)質(zhì)掛牌公司的迫切需求，形成示范引導(dǎo)效應(yīng)�！比珖�(guó)股轉(zhuǎn)公司如是說(shuō)。
張可亮表示，此次新三板改革重點(diǎn)面向改善市場(chǎng)流動(dòng)性，增加多元化投資者，增加市場(chǎng)的源頭活水，可極大提振市場(chǎng)的融資功能。
