高善文：資管新規(guī)細(xì)則有利于緩和社融增速下降過快

　　中證網(wǎng)訊（本報(bào)記者 彭揚(yáng)）中國人民銀行日前出臺了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文21日在接受中國證券報(bào)記者采訪時表示，此前在資管新規(guī)的執(zhí)行過程中確實(shí)暴露了一些問題，存在一些要進(jìn)一步明確和完善的地方。針對在執(zhí)行過程中出現(xiàn)的問題，需要采取一些務(wù)實(shí)以及有靈活性和彈性的應(yīng)對政策。在當(dāng)前時點(diǎn)出臺該通知是非常必要且及時的，這是對上半年政策來進(jìn)行適度和逐步的糾偏和糾正。

　　在高善文看來，資管新規(guī)細(xì)則出臺的最主要背景要結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)來看。“當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性去杠桿，但結(jié)構(gòu)性去杠桿需要各項(xiàng)政策協(xié)調(diào)配合，不是一個部門或單一領(lǐng)域的政策就能夠解決問題。從今年上半年情況看，在圍繞結(jié)構(gòu)性去杠桿的政策目標(biāo)上，執(zhí)行過程中金融政策‘走’的比較快和急，但其他領(lǐng)域的政策相對并不快，因此在政策配合上步調(diào)不太一致�！�

　　步調(diào)不一致會導(dǎo)致出現(xiàn)一些實(shí)際的問題。高善文舉例，“比較突出的就是民營企業(yè)的違約潮和金融市場的壓力，這些都是政策步調(diào)不太一致的反應(yīng)。”

　　從本質(zhì)上看，高善文表示，“所謂的結(jié)構(gòu)性杠桿主要是指國有企業(yè)和地方政府的杠桿。在此背景下，去杠桿的政策勢必是要由財(cái)政和國資打頭，由財(cái)政部出面自上而下來清理地方平臺的融資問題和地方政府的杠桿問題。由國資出面去清理國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，降低負(fù)債率。金融政策很大程度上是為去杠桿提供了輔助作用，如果一些領(lǐng)域去杠桿出現(xiàn)了兌付、爆倉的問題，金融去‘收拾’局面，這才是實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿的合理和恰當(dāng)路徑。”

　　在金融方面，很重要的抓手就是資管新規(guī)和金融去杠桿。高善文認(rèn)為，“但從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，金融去杠桿的動作非�？旌图�，導(dǎo)致社會融資規(guī)模增速下降的非�？�，以及整個經(jīng)濟(jì)體系壓力很大。這些壓力不僅存在于國有企業(yè)和地方政府，包括其他各類企業(yè)都有壓力。值得注意的是，資質(zhì)比較差的地方融資平臺和國有企業(yè)，壓力比較大。而比較大的地方融資平臺和國有企業(yè)，壓力卻不明顯，這個與去杠桿的目標(biāo)也不見得完全匹配�！�

　　對于此次通知中明確的公募資管產(chǎn)品可適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，高善文表認(rèn)為，這對上半年“一刀切”或有些政策操之過急是一個非常重要的修正，它對緩和社會融資規(guī)模增速下降過快以及金融市場的壓力都會起到明顯作用。但這個政策作用究竟有多大，還需要看政策的具體執(zhí)行情況。但毫無疑問，這是一個非常有針對性的政策。

　　此外，對于通知中強(qiáng)調(diào)的過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，高善文認(rèn)為，“這無疑是拓寬了流動性的渠道。在我國，所謂的資管市場、理財(cái)市場、影子銀行能夠發(fā)育，很重要的一個原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一些旺盛且合理的融資需求在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)無法滿足，因此在銀行表外制造出一個體系。當(dāng)然，這個體系確實(shí)也帶來了很多問題，需要規(guī)范和清理。但規(guī)范和清理不宜‘一棍子打死’或進(jìn)行的太快。如果在很短的時間內(nèi)需要將其都清理完，那么與這些產(chǎn)品相對接的一部分合理融資需求就不能得到滿足，那么它會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域帶來較大問題，也不利于宏觀去杠桿和脫虛向?qū)�。�?/p>