劉鋒、韓燕：對證券市場亂象“零容忍”時代正在到來

　　中證網訊（記者 張利靜）今年3月1日起開始實施的新《證券法》在打擊造假、強化投資者保護方面做出了一系列重大規(guī)定。其中，被社會各界寄予厚望的“中國特色的證券集團訴訟制度”（即證券代表人訴訟制度）已經在南京中院啟動。針對這一制度的建設，中國證券報記者日前專訪了中國銀河證券首席經濟學家劉鋒及北京理工大學經濟系副教授、系主任韓燕。

　　劉鋒表示，可以預計，對財務造假等證券市場亂象“零容忍”的時代正在到來。

　　韓燕認為，財務造假、欺詐發(fā)行、大股東掏空上市公司等違法違規(guī)行為在一段時期內呈高發(fā)態(tài)勢，一個重要原因是，投資者保護規(guī)則的細節(jié)還存在較多缺失，如果不進行完善，規(guī)則就可能被消解，成為空中樓閣，變成沒有牙的老虎�！　�

　　制度細節(jié)仍待完善

　　中國證券報：除了證券代表人訴訟這種大的制度建設外，我們在“零容忍”的制度細節(jié)上，還有什么重要問題需要注意？

　　劉鋒：堅持“倒查責任”，強化個人追責，鼓勵內部人吹哨。防范財務造假等違法違規(guī)行為的制度其實一直存在，具體可分為上市公司內部控制體系，如公司內審部門、董事會審計委員會、獨立董事；上市公司外部的“獨立第三方”中介機構，如會計師事務所、律師事務所、承銷證券的券商和財務顧問等。可見，問題不是出在缺乏制度上，而是制度的籠子扎得不夠密，制度在執(zhí)行過程中被人為地消解、繞開了。所以，下一步應當在完善制度細節(jié)上狠下功夫。

　　首先，堅持“倒查責任”和“舉證責任倒置”。對所有證券違法行為，一律倒查上市公司內控部門和外部中介機構的責任，而且應當要求被調查的機構和個人承擔舉證責任。監(jiān)管機構一旦發(fā)現(xiàn)上市公司高管、大股東財務造假或侵占公司利益，調查和懲處不能止步于“主謀”，那些“幫兇”也不能放過，必須嚴厲問責公司內審部門和董事會為何失明失聰、裝聾作啞、助紂為虐，深入追查會計師事務所該打印的銀行對賬單打了沒有，該函證的供貨商和經銷商函證了沒有，該實地抽查的存貨抽查了沒有。被調查的機構和個人，如果想避免懲處和索賠，就必須拿出切實有力的證據(jù)證明自己履行了相關義務。這個“自證清白”的門檻必須適當提高，像現(xiàn)在某些上市公司董事以“通過微信進行過詢問”來證明自己履職情況的，應當認定為失職、瀆職。

　　其次，強化個人追責，既要對事，更要對人。要阻遏一個人從事某種行為，經濟學原理認為最好的方法不是規(guī)勸和引導，而是提高這種行為的機會成本。新《證券法》實施后，隨著民事索賠的推廣，那些膽大妄為的通過造假或內幕交易等擾亂市場秩序并侵害其他投資人或利益相關者權益的大股東和上市公司高管多半會被罰到傾家蕩產，這一點我們應該可以預期并拭目以待。不過，對于默許和參與財務造假等行為的內審人員、獨立董事、會計師，也需要加大對他們的個人追責力度，不能僅僅批評、譴責了事，應當處以較大金額的罰款。監(jiān)管機構最近反復強調“壓實中介機構責任”，其實還應該“壓實公司治理個人責任”。讓公司治理每個環(huán)節(jié)崗位上的人兢兢業(yè)業(yè)、盡心盡責，堅守職業(yè)操守的底線，不被利益和壓力挾持。通過市場秩序和紀律的嚴格規(guī)制，倒逼上市公司完善公司治理結構，真正成為資本市場上合法合規(guī)的“規(guī)矩人”，只有這樣，好的公司治理效果才能完全顯現(xiàn)出來。

　　第三，鼓勵內部人吹哨。如果加大了公司治理相關個人的追責力度，那就應當相應地給予他們免除責任的渠道，鼓勵他們向有關機構和個人舉報財務造假等各種違法違規(guī)行為。凡是進行了舉報，或者對違法違規(guī)行為進行了抵制和制止的，一律應當免除這些人員的責任，并給予一定獎勵。

　　中國證券報：從監(jiān)督的角度看，還有哪些方面是可以完善的？

　　劉鋒：要允許和鼓勵“啄木鳥”式的負面研報。防范和懲治財務造假，既需要監(jiān)管部門嚴格執(zhí)法，還需要充分調動市場力量來發(fā)現(xiàn)造假苗頭、遏制造假行為。

　　諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨在1980年代就提出，資本市場的效率依賴于投資者不斷收集和分析信息。顯然，專業(yè)的證券研究機構在收集和分析信息方面的具有優(yōu)勢。防范財務造假，證券研究機構不僅責無旁貸，而且可以大有作為。

　　近期大家在評價中國資本市場時，一個經常出現(xiàn)的詞是“韌性”。韌性就是指資本市場能夠扛得住負面消息的沖擊。要提高市場韌性，就必須讓市場“經風雨、見世面”。經過三十多年的改革和發(fā)展，中國資本市場已經足夠強壯。我們應當有自信，中國股市是不會被幾個負面研報和賣空交易掀翻的。這些激濁揚清的行為反而會讓股市更健康、更有韌性。

　　因此，監(jiān)管機構有必要在推動證券行業(yè)文化建設和實施日常監(jiān)管的過程中，鼓勵和保護證券分析師在事實求是、小心求證、言之有據(jù)的前提下，提出對某些公司的質疑。證券分析師行業(yè)，不缺“報喜鳥”，缺的是“啄木鳥”。　　

　　嚴格治理財務造假 加強投資者保護

　　中國證券報：從操作層面看，該如何杜絕財務造假問題？

　　韓燕：應努力讓財務數(shù)據(jù)更全面、更可靠、更準確、更及時、更可讀。財務數(shù)據(jù)披露在信息披露中占有重要地位。在過去二十年中，財政部不斷推動中國會計準則與國際會計準則趨同，取得了很多令人矚目的成績。2017年，財政部密集修訂了收入、租賃、金融工具等多個重要會計準則，并要求所有公司在此后3年中分批實施新會計準則。當前，我國上市公司在財務數(shù)據(jù)編制和披露方面的規(guī)則已經達到了國際一流水準。不過，在規(guī)則的執(zhí)行層面，還存在一些比較突出的問題。

　　首先，個別上市公司業(yè)績預告大幅變臉。業(yè)績預告不僅是上市公司對其業(yè)績的“預測”，而是在正式公布財務數(shù)據(jù)之前初步匯總計算出的業(yè)績預判。業(yè)績預告當然會與最終數(shù)據(jù)有一定出入，但是大幅變臉的業(yè)績預告就不得不讓人質疑上市公司財務數(shù)據(jù)的整體質量和內部控制水平了。

　　其次，當前受新冠肺炎疫情影響，不少上市公司2020年一季度財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。這是完全正常的，在預期范圍內的。但是，個別公司趁機對商譽等資產大額計提減值，希望以“洗大澡”的方式操控利潤數(shù)據(jù)。這種行為是對會計準則的濫用，降低了財務數(shù)據(jù)的可信性和可比性，值得監(jiān)管機構高度關注。

　　第三，部分上市公司的現(xiàn)金資產數(shù)據(jù)不清楚、不準確。很多財務造假行為其實都會在現(xiàn)金這個數(shù)據(jù)上露出馬腳。所以，提高現(xiàn)金數(shù)據(jù)的可靠性可以做為防范財務造假的一個有力的切入點。

　　中國證券報：對市場規(guī)范化建設有何具體建議？

　　韓燕：應注重重塑市場信心，從嚴格治理財務造假，強化投資者保護入手。回顧1990年代中國資本市場建立以來的監(jiān)管歷程，我們可以清楚地看到，證券監(jiān)管機構的管理理念和方法越來越突出市場的基礎作用，越來越倚重規(guī)則的制定和執(zhí)行。在眾多規(guī)則中，投資者保護、信息披露是最重要的規(guī)則之一，因為資本市場是建立在信任和信心的基礎上的。如果投資者不信任上市公司，資本市場就無法健康運行。注冊制把公司能否上市的決定權交給市場，但這并不意味著造假者就可以肆意欺詐上市了，因為新《證券法》在打擊造假和欺詐方面提出了以集團訴訟為主的一系列新規(guī)則。

　　隨著防范財務造假、強化投資者保護的規(guī)則細節(jié)不斷完善，制度和規(guī)則的籠子越扎越密，各種市場力量不斷發(fā)展壯大，我國上市公司的財務數(shù)據(jù)質量會越來越高，嚴重違法違規(guī)行為也會越來越少，中國資本市場必能越走越穩(wěn)，越走越遠。