四萬億元外資擁抱中國債市新開放

　境外機構(gòu)投資者持有人民幣債券規(guī)模

　　數(shù)據(jù)來源：債券通 尤霏霏 制圖

　　2021年呼嘯而過，境外機構(gòu)持有境內(nèi)人民幣債券規(guī)模也躍上新的萬億關(guān)口。

　　中國外匯交易中心1月7日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年12月，境外機構(gòu)投資者凈買入債券897億元。綜合此前數(shù)據(jù)，境外機構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模在去年末大概率已突破4萬億元。

　　中國債券市場已走過約20年開放歷程。尤其是剛剛過去的2021年，中國債券市場深踩開放“油門”，全力擁抱全球金融市場和投資者：債券通“南向通”落地走通，免稅政策靴子落地等各項開放措施相繼推出……開放的步子更大、力度更強。

　　時間之矢繼續(xù)向前，行至中盤的債市開放棋局，也在等待新的棋子落下。業(yè)內(nèi)翹首，未來無論是債券市場產(chǎn)品的深度和廣度、還是債券投資中信用、匯率衍生產(chǎn)品和風(fēng)險對沖機制安排，仍有一番洞天可發(fā)掘。

　　人民幣債市日新月異

　　對于規(guī)模超130萬億元的中國債券瀚海而言，4萬億元不過是其中幾粟，卻是人民幣債市日新月異的鮮明見證。

　　數(shù)據(jù)顯示，境外投資者參與中國債券市場的占比顯著提升。截至2021年11月末，境外機構(gòu)持有銀行間市場債券3.93萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的3.4%。其中，持有國債規(guī)模占記賬式國債存量10%左右。而在2015年，這兩個比例數(shù)據(jù)都約為2%。

　　火熱的交易數(shù)據(jù)，亦反映中國債券市場的“新意”。2021年，債券通全年交易總額超6.44萬億元人民幣，同比增長35%。單日交易量于12月16日達510億元人民幣，創(chuàng)歷史新高。而2017年7月至2018年5月末，債券通日均交易量僅為25億元。

　　人民幣債券也被納入多個全球債券指數(shù)。2021年10月29日，中國國債正式納入富時世界國債指數(shù)（WGBI）。至此，全球三大債券旗艦指數(shù)全部納入中國債券，我國債券市場對外開放進入更高層次階段。

　　制度性開放措施推陳出新

　　中國債券市場的“海納百川”，源于一系列開放性制度推陳出新。

　　為適應(yīng)境外機構(gòu)投資境內(nèi)債券的需要，2010年8月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機構(gòu)運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關(guān)事宜的通知》，我國銀行間債券市場由此正式對外開放。

　　2016年2月則是債市全面開放的起點。彼時，人民銀行發(fā)文，允許各類金融機構(gòu)投資銀行間債券市場，開展債券現(xiàn)券交易以及基于套期保值需求的債券遠期等交易，并取消額度限制。中國債券市場由此步入全面開放階段。

　　隨后，開放性制度和政策密集落地：2016年5月，《境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場備案管理實施細則》出臺，銀行間市場直接結(jié)算代理模式正式建立；2017年7月，“債券通”落地，首先啟動的“北向通”為境外中小投資者補充了間接進入中國債券市場投資的途徑；2020年5月，人民銀行、外匯局聯(lián)合宣布取消QFII投資收益匯出時間和比例的限制，進一步打消海外投資者對資金“易進難出”的顧慮……

　　2021年，債券市場高質(zhì)量雙向開放漸入佳境。2021年9月24日，債券通“南向通”正式開通，“債券通”實現(xiàn)了雙向通車。2021年10月27日，國務(wù)院決定將境外機構(gòu)投資者投資境內(nèi)債券市場獲得的利息收入免征企業(yè)所得稅和增值稅政策延長至2025年年末。

　　2021年8月17日，人民銀行等六部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。業(yè)內(nèi)人士認為，該意見的發(fā)布，有助于推動公司信用類債券市場高質(zhì)量發(fā)展，并推動形成統(tǒng)一開放的債券市場。

　　開放新空間靜待打開

　　未來，我國債券市場開放仍有廣闊空間。

　　“債券市場開放是一個多層次、多角度的體系完善過程�！眳R豐銀行（中國）有限公司副行長兼環(huán)球資本市場聯(lián)席總監(jiān)張勁秋說。

　　張勁秋建議，基于現(xiàn)有制度，對債券市場運行框架下的細節(jié)進行完善，其中包括對基礎(chǔ)設(shè)施更深層的調(diào)整與完善。例如，跟隨國際市場LIBOR轉(zhuǎn)換的步伐，繼續(xù)提升中國短期基準(zhǔn)利率的應(yīng)用等。

　　她還認為，應(yīng)該對做市商體系進一步發(fā)展與探索，推動中介服務(wù)機構(gòu)的高質(zhì)量發(fā)展。例如，解決境內(nèi)外結(jié)算周期的差距問題。目前境外投資者可以做最多T+10的結(jié)算周期，而境內(nèi)做市機構(gòu)平盤只能T+1。

　　風(fēng)險對沖機制安排也至關(guān)重要。“應(yīng)進一步放開債券衍生品市場，如國債期貨市場、債券回購市場均可考慮進一步向境外投資者開放，以提高境外投資者投資以及管理投資風(fēng)險的便利性。”德意志銀行集團大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男說。

　　國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員高占軍認為，在擴大債市開放方面，我國還有相當(dāng)多可拓展的空間。比如，市場的深度、廣度和彈性仍不足，絕大部分債券以政府信用為基礎(chǔ)，境內(nèi)外評級存在脫節(jié)，離真正成熟的債券市場還有不小距離。

　　隨著債券市場開放的新空間逐步打開，信用債市場有望成為國際投資者眼中的投資新“藍�！��！霸趪鴥�(nèi)信用評級不斷規(guī)范、信用風(fēng)險對沖工具推出的背景下，部分境外投資者開始對國內(nèi)信用債市場呈現(xiàn)極高的興趣，且更多集中在高收益領(lǐng)域。”中信證券研究所副所長明明認為，未來，外資持有信用債的比例有望提升。