全面注冊制正式實(shí)施 資本市場有望迎來四大變化
新華社北京2月17日電 題:全面注冊制正式實(shí)施 資本市場有望迎來四大變化
新華社“新華視點(diǎn)”記者姚均芳、劉羽佳、潘清
2月17日,中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則,標(biāo)志著注冊制的制度安排基本定型,注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為。從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、北交所,再到全市場,在經(jīng)歷了4年試點(diǎn)之后,股票發(fā)行注冊制將在更廣闊的空間發(fā)揮其制度優(yōu)勢,促進(jìn)資本市場更好發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能,并有望引發(fā)資本市場諸多變化。
變化之一:以信息披露為核心 讓發(fā)行上市全過程更加規(guī)范透明可預(yù)期
注冊制改革中,股票發(fā)行審核制度經(jīng)歷從核準(zhǔn)制到注冊制的重大轉(zhuǎn)變。
在不少業(yè)內(nèi)人士看來,這一轉(zhuǎn)變不僅是審核主體從證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)為證券交易所,更是突出“把選擇權(quán)交給市場”這一注冊制改革的本質(zhì),將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求,審核部門不再對企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷,審核標(biāo)準(zhǔn)、程序、過程和結(jié)果全部公開。
“與核準(zhǔn)制相比,全面注冊制的關(guān)鍵在于充分貫徹以信息披露為核心的理念,發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期!贝ㄘ(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂說。
“實(shí)行注冊制并不意味著放松信息披露質(zhì)量要求,相反,審核把關(guān)更加嚴(yán)格!标愳Z說。根據(jù)證監(jiān)會(huì)信息,審核工作主要通過問詢來進(jìn)行,督促發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整披露信息。同時(shí),綜合運(yùn)用多要素校驗(yàn)、現(xiàn)場督導(dǎo)、現(xiàn)場檢查、投訴舉報(bào)核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式,壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。
“全面注冊制下市場監(jiān)管重點(diǎn)轉(zhuǎn)變了,以信息披露為核心的監(jiān)管制度成為規(guī)范資本市場的‘壓艙石’!惫獯笞C券有關(guān)人士表示,高質(zhì)量的信息披露可以促進(jìn)完全信息市場的建立,糾正市場信息不對稱引發(fā)的市場主體投資判斷失效和違規(guī)交易行為。
這次改革對發(fā)行上市審核注冊程序進(jìn)行了優(yōu)化。交易所承擔(dān)發(fā)行上市審核的主體責(zé)任,對企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進(jìn)行全面審核;證監(jiān)會(huì)同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策、板塊定位,對交易所審核中遇到的重大問題及時(shí)指導(dǎo),并基于交易所的審核意見依法注冊。職責(zé)分工進(jìn)一步明晰,銜接更加緊密,有助于提高審核注冊的質(zhì)量、效率和可預(yù)期性。
變化之二:發(fā)行上市條件更包容 增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新能力
長期以來,直接融資是我國金融體系的短板,難以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。黨的二十大報(bào)告明確提出,要“健全資本市場功能,提高直接融資比重”。
中金公司研究部董事總經(jīng)理李求索認(rèn)為,全面注冊制有助于拓寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍,提升資本市場包容性,助力直接融資。
“全面注冊制將通過大力支持企業(yè)進(jìn)行直接融資來彌補(bǔ)間接融資的不足,盤活社會(huì)資本!比A商基金固定收益部副總經(jīng)理張永志說。
大力發(fā)展直接融資,需要聚焦支持科技創(chuàng)新這個(gè)關(guān)鍵。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,資本市場風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的機(jī)制,不僅能為科技創(chuàng)新企業(yè)提供融資支持,更能在完善公司治理、激勵(lì)企業(yè)家精神等方面發(fā)揮重要功能。從試點(diǎn)注冊制的實(shí)踐來看,通過精簡公開發(fā)行條件,設(shè)立多元包容的上市條件,允許未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市,契合了科技創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)和融資需求,上市公司群體的科技含量明顯提升。
此次全面注冊制改革中,改革的重點(diǎn)——滬深主板將借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn),以更加市場化便利化為導(dǎo)向,優(yōu)化發(fā)行上市條件。
“全面注冊制改革有利于提升資本市場的包容性和開放性,亦有利于高成長、高新技術(shù)、具備足夠研發(fā)能力或創(chuàng)新能力的優(yōu)秀企業(yè)獲得更包容的上市機(jī)會(huì),進(jìn)一步暢通‘科技—資本—實(shí)體經(jīng)濟(jì)’的高水平循環(huán)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新說。
數(shù)據(jù)顯示,科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制以來,IPO融資規(guī)模逐年擴(kuò)大。2020年至2022年間A股IPO融資規(guī)模分別達(dá)到4742億元、5351億元、5704億元。業(yè)內(nèi)人士表示,全面注冊制改革將帶動(dòng)主板融資功能提升,進(jìn)一步拓展直接融資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面。
變化之三:退市機(jī)制更順暢 防止“劣幣驅(qū)逐良幣”
萬得統(tǒng)計(jì)顯示,A股市場誕生至今僅有220余家上市公司退市。在其背后,核準(zhǔn)制下入口端的高門檻衍生了出口端的退市難,令A(yù)股市場長期飽受新陳代謝失靈之困。
注冊制改革將在優(yōu)化上市標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí),暢通強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道,嚴(yán)格實(shí)施退市制度,強(qiáng)化退市監(jiān)管,健全重大退市風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。業(yè)界認(rèn)為,全面注冊制將通過市場化的發(fā)行、定價(jià)機(jī)制,以及多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)和常態(tài)化退市機(jī)制,在塑造市場新生態(tài)的同時(shí)加速風(fēng)險(xiǎn)公司的出清。
光大證券觀點(diǎn)認(rèn)為,退市制度是注冊制優(yōu)勝劣汰市場業(yè)態(tài)的必要保障,是提升上市公司整體質(zhì)量的重要舉措。2019年至2022年我國退市制度改革效果顯著,退市率增長明顯,其中強(qiáng)制退市85家,超過前20年的總和。預(yù)計(jì)全面注冊制落地后,上市公司退市將更加暢通,進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)常態(tài)化。
“注冊制和退市制度相輔相成,將打造能上能下、優(yōu)勝劣汰的市場篩選機(jī)制,防止‘劣幣驅(qū)逐良幣’!闭憬髮W(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林認(rèn)為。
變化之四:“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”態(tài)勢更加明顯 市場結(jié)構(gòu)和生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化
注冊制試點(diǎn)啟動(dòng)以來,A股上市公司數(shù)量由3500余家增至當(dāng)前的5000多家。從試點(diǎn)實(shí)踐看,注冊制下上市公司數(shù)量的增長、退市渠道的暢通和定價(jià)機(jī)制的更加市場化,推動(dòng)了上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、估值體系發(fā)生積極變化,專業(yè)機(jī)構(gòu)交易占比明顯上升,新股發(fā)行定價(jià)以及二級(jí)市場估值均出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的趨勢。
長期以來,A股市場“炒殼”之風(fēng)盛行。究其原因,核準(zhǔn)制下IPO難度大、周期長,一些公司為求上市無奈借殼,部分績差公司粉飾報(bào)表“花式保殼”。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為,股票市場是股權(quán)投資的市場,而不是用來“賭”的市場。全面注冊制將對A股市場生態(tài)形成很大影響。隨著上市公司入口和出口的暢通,殼資源的價(jià)值會(huì)出現(xiàn)大幅回落,以往那種“雞毛飛上天”“烏雞變鳳凰”的故事會(huì)越來越少。
不少業(yè)界人士指出,全面注冊制的實(shí)施將加速投資者結(jié)構(gòu)和市場生態(tài)的深刻變化。
“全面注冊制下‘雙向暢通’的上市退市制度,提高了對投資者價(jià)值識(shí)別和甄選能力的要求,未來我國機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢及力量將逐漸突出!敝刑┳C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為,隨著市場對于投資者研究能力的要求提高,全市場的投資理念或?qū)②呄蛴趦r(jià)值投資,有利于形成理性投資環(huán)境。
浦銀安盛基金觀點(diǎn)認(rèn)為,在全面注冊制的背景下,具備深厚投資研究能力積累的機(jī)構(gòu)投資者將有更多機(jī)會(huì)發(fā)揮其價(jià)值發(fā)現(xiàn)的專業(yè)能力,A股投資者結(jié)構(gòu)也有望進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士表示,全面實(shí)行注冊制將堅(jiān)持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒全球最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征3個(gè)原則,突出放管結(jié)合,堅(jiān)守板塊定位,壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任,嚴(yán)格審核,嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)?茖W(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化,保持投融資動(dòng)態(tài)平衡,促進(jìn)一二級(jí)市場協(xié)調(diào)發(fā)展。
監(jiān)管部門表示,將全面加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法,依法從嚴(yán)打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過程中的違法行為,推動(dòng)證券特別代表人訴訟機(jī)制常態(tài)化,落實(shí)欺詐發(fā)行責(zé)令回購制度,更好地保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。