股市大幅震蕩 部分量化對沖基金空頭倉位驟升

　　全球股市暴漲暴跌，在巨震中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和把握絕對收益尤為重要。近日，多只量化對沖基金陸續(xù)公布了運(yùn)用股指期貨對沖的投資策略執(zhí)行情況，這類基金如何在震蕩市保收益的策略浮出水面。

　　量化對沖基金對沖策略

　　部分空頭占比提升

　　昨日，中金絕對收益基金發(fā)布運(yùn)用股指期貨對沖的投資策略執(zhí)行情況。公告顯示，截至3月20日，該基金持有股票資產(chǎn)9334.15萬元，占基金資產(chǎn)凈值的71.1%；運(yùn)用股指期貨進(jìn)行對沖的空頭合約市值 8060.62萬元，占比61.4%。相對上一公告期，去年12月20日時(shí)的兩個(gè)比例數(shù)據(jù)分別為55.47%和48.16%，近3個(gè)月該基金持股倉位、空頭合約占比出現(xiàn)了13個(gè)百分點(diǎn)以上的顯著增長。

　　華泰柏瑞量化絕對收益混合基金3月11日公告的策略顯示，空頭合約市值占比微增1.07個(gè)百分點(diǎn)至81.87%，持股比例維持在83%，變化不大。

　　中郵絕對收益策略則通過減倉來避險(xiǎn)。截至3月9日，該基金持股倉位40.31%，比去年12月9日降低了8.65個(gè)百分點(diǎn)；同期空頭合約市值占比從47.61%降至36.29%。

　　從空頭頭寸占比看，中金、華泰柏瑞、中郵的3只量化基金的空頭頭寸在權(quán)益類多頭頭寸的占比分別為87.1%、98.25%、89.36%，均屬相對高位。

　　總體來看，3月份以來股市巨震，上述基金的持股市值大于空頭合約市值，但部分基金空頭占比大幅提升，基金主要通過降倉位、提升空頭占比等手段來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　一家中型基金公司量化投資負(fù)責(zé)人表示，空頭占比是期貨對沖成本的體現(xiàn)。如果貼水?dāng)U大，空頭占比也會(huì)下降，貼水消失或者市場升水那么空頭的比例也會(huì)擴(kuò)大。一般來說，在基金合同上會(huì)對量化對沖基金敞口有嚴(yán)格要求，基金經(jīng)理明白多空選擇只是產(chǎn)品的紅利，而不是收益的主要來源。盡管多空比例有所調(diào)整，但都會(huì)嚴(yán)守量化理念，通過不斷完善打磨量化選股策略，做出超額收益。

　　華泰柏瑞量化投資部表示，中金所要求持股市值必須大于等于空頭合約市值。而實(shí)際上，各產(chǎn)品對凈多頭敞口的控制有所不同�？疹^占比相對于之前數(shù)據(jù)有所提升，若是空頭頭寸微弱上升并不能代表管理人市場觀點(diǎn)的變化，而當(dāng)前市場大幅波動(dòng)，對沖投資產(chǎn)品的管理人對市場風(fēng)險(xiǎn)更加謹(jǐn)慎，收縮多頭凈暴露應(yīng)該也在情理之中。

　　資產(chǎn)配置價(jià)值明顯

　　今年以來，絕大多數(shù)量化對沖基金斬獲正收益，而同期股票型、混合型基金收益為負(fù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日，20只量化對沖基金平均收益率為2.11%，最高的中郵絕對收益策略回報(bào)達(dá)6.69%。不過，3月份以來，多只基金收益已轉(zhuǎn)為虧損。

　　上述量化投資負(fù)責(zé)人表示，近期量化對沖基金波動(dòng)加大，一是因?yàn)槭袌鲲L(fēng)格搏殺激烈，上半月北上資金大幅流出，高質(zhì)量因子回撤明顯，TMT等板塊的調(diào)整也使得成長因子出現(xiàn)較大波動(dòng)；另一方面，量化中性產(chǎn)品的其中一項(xiàng)收益來源為有限的敞口，在市場劇烈波動(dòng)時(shí)，少量的敞口帶來的凈值波動(dòng)也會(huì)比平時(shí)放大，但這不是主要的因素。

　　華泰柏瑞量化投資部表示，用股指期貨對沖的量化對沖基金，收益主要可拆為三塊：一是股票多頭組合超額收益貢獻(xiàn)，二是股指期貨基差波動(dòng)的收益貢獻(xiàn)，三是凈敞口暴露的收益貢獻(xiàn)。而多策略量化對沖基金除了前述幾點(diǎn)外，還可能有打新收益，短線交易收益，股指期貨套利等收益來源。如果對沖策略收益下降，可能原因是股票多頭的超額收益貢獻(xiàn)為負(fù)、多頭暴露在市場下跌情況下，或其他投資策略貢獻(xiàn)為負(fù)。后市收益主要看上述收益貢獻(xiàn)的變化。預(yù)計(jì)今年基于基本面量化選股模型獲取超額收益的能力有望得到恢復(fù)和提升。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，從資產(chǎn)配置的角度，適當(dāng)配置固定收益以及量化中性產(chǎn)品，有利于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增值和長期絕對收益。

　　上述量化投資負(fù)責(zé)人認(rèn)為，量化對沖基金與普通主動(dòng)權(quán)益基金是兩種不同風(fēng)險(xiǎn)來源的產(chǎn)品。從資產(chǎn)配置角度來說，一方面要配置優(yōu)秀的主動(dòng)權(quán)益型基金經(jīng)理管理的股票型基金獲得股票市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；另一方面，配置固收或量化中性產(chǎn)品，也有利于分散投資組合的風(fēng)險(xiǎn)來源。

　　華泰柏瑞量化投資部稱，量化對沖基金產(chǎn)品的特點(diǎn)在于提供了絕對收益、低風(fēng)險(xiǎn)及與其他資產(chǎn)的低相關(guān)性，是獨(dú)立于股票、債券之外的第三類資產(chǎn)，其目標(biāo)就是獲得不依賴市場漲跌的絕對收益。