金牛私募“點金”：A股新年行情可期
在經(jīng)過2019年和2020年連續(xù)兩個“大年”的表現(xiàn)后，A股市場2021年的交易本周正式啟幕。展望中短期A股市場表現(xiàn)，重陽投資、星石投資、泊通投資、景領投資、少數(shù)派投資、從容投資、悟空投資、美港資本等八家金牛私募的整體策略觀點認為，A股市場在新年開局階段，整體仍有望延續(xù)結構性強勢。不少機構更對春節(jié)前后的“新年行情”，抱有樂觀預期。
在相關看好的市場風格和行業(yè)賽道方面，2020年全年的人氣行業(yè)板塊，在當前開年時點整體仍舊獲得多數(shù)金牛私募的看好。與此同時，在低估值藍籌和部分長期邊緣化的行業(yè)板塊上，也有部分機構熱切期待市場在新年開局階段能夠取得新的“結構性均衡”。
新年開局有望續(xù)寫強勢
回顧2020年A股市場五大股指（上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50）的表現(xiàn)，除上證綜指漲幅不足20%之外，其余四大股指年度漲幅均超三成，其中漲幅最大的創(chuàng)業(yè)板指全年累計大漲64.96%。在2020年，A股市場依舊延續(xù)了優(yōu)質個股結構性強勢的主基調。大盤成長風格，以及消費、醫(yī)藥醫(yī)療、科技、新能源車、軍工等行業(yè)賽道強勢特征持續(xù)凸顯。相關行業(yè)頭部企業(yè)的估值水平，持續(xù)向上擴張。目前金牛私募機構對于2021年開局階段市場的走向，普遍抱有樂觀預期。
重陽投資總裁王慶表示，展望2021年A股開局一段時間的表現(xiàn)，預計市場仍將延續(xù)結構性強勢行情特征，但范圍上可能更加聚焦，在策略上要注重攻守兼?zhèn)�。王慶強調，A股市場的結構性特征可能延續(xù)較長時間，這是由多種因素所決定的。盡管目前市場已經(jīng)連漲兩年，但是市場內部估值分化程度卻罕見地處于歷史高位，這正反映了注冊制背景下的市場進化。
星石投資首席研究官方磊稱，展望2021年開局一段時間，在供給有效出清、需求持續(xù)復蘇、供需缺口已經(jīng)出現(xiàn)的背景下，新一輪經(jīng)濟擴張周期正在形成。與此同時，企業(yè)盈利正在以強勁的趨勢加速回升，上市公司凈資產(chǎn)回報率（ROE）已經(jīng)迎來長期拐點，利潤增長有望創(chuàng)近10年來最好水平。因此，雖然在2021年開局一段時間內全市場整體估值可能難以繼續(xù)顯著提升，但盈利增長有望驅動A股在新年開局階段繼續(xù)呈現(xiàn)結構性慢牛。
值得注意的是，在2020年最后一個交易日（2020年12月31日）中，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指等主要股指全線走高，這一市場年度收官的“翹尾走勢”，也在很大程度上提升了部分金牛私募機構對于元旦之后市場運行的看多預期。
悟空投資董事長鮑際剛在接受中國證券報記者采訪時指出，短期內強烈看好2021年開局階段A股市場的“春季行情”，中期內則繼續(xù)看好全球視野下的中國資產(chǎn)相對優(yōu)勢和國內優(yōu)質“資產(chǎn)荒”。該私募人士樂觀預計，上證綜指等A股主要股指有望實現(xiàn)年線“三連陽”。
鮑際剛稱，在全球視野下，中國資產(chǎn)具備較強競爭力。這主要體現(xiàn)在疫情環(huán)境下中國展示出的強管理能力、強執(zhí)行力，中美利差走闊，中國無風險利率水平的優(yōu)勢等。此外，就階段性多空因素而言，鮑際剛強調，自2020年11月以來，北上資金在持續(xù)凈買入中國債券的同時，同樣還以大力度買入A股資產(chǎn)。整體來看，2021年國內權益資產(chǎn)依然處于“高光時代”。在新年開年的“春耕之際”，市場延續(xù)2020年年尾以來的強勢運行節(jié)奏，應當是情理之中。
與此同時，過往幾年在A股市場研判上一直“慎言指數(shù)多空”的少數(shù)派投資創(chuàng)始人周良，在元旦假期前接受采訪時也較為罕見地表態(tài)稱，“目前A股市場較強的賺錢效應正在持續(xù)吸引場外資金不斷流入市場”，“一季度A股維持強勢的可能性較大”。
對于A股新年開局階段的表現(xiàn)，上海某中型金牛私募機構負責人，向中國證券報記者提出了另外一種更加積極的“假設情形”。該私募人士稱，自2020年8月收緊房企融資之后，監(jiān)管部門近日對社會資金流入樓市、投資房地產(chǎn)資產(chǎn)設定嚴厲“紅線”。這不僅有利于社會融資進一步向實體經(jīng)濟“聚攏”，也同樣會間接促進居民儲蓄向權益資產(chǎn)方向進一步轉移。該私募人士稱：“在特定的情形下，甚至不排除A股市場在元旦之后出現(xiàn)一輪短周期井噴行情的可能。”
優(yōu)質個股估值仍將擴張
2020年第四季度以來，隨著A股大盤成長風格的愈演愈烈，在估值持續(xù)提升的作用下，部分買方機構對于部分次新股潛在限售股減持壓力，以及強者恒強之后究竟是否存在“估值泡沫”，普遍存有較大疑慮。而具體從金牛私募機構對此的相關研判來看，多數(shù)機構對此的分析，整體則仍偏于正面。
美港資本創(chuàng)始合伙人張李沖表示，近幾年來，外資資金對A股市場的介入、全市場投資者結構的變化，都導致了A股市場的全面“自我升級”。注冊制的完善和新股較大力度發(fā)行，導致了市場籌碼供給增加，而管理層有意推動長期資金入場帶來的增量資金效應不容低估。另一方面，資本市場改革進一步推進，有利于股指及行業(yè)優(yōu)勢個股賺錢效應的提升。在估值方面，張李沖認為，截至2020年年末，全市場優(yōu)質個股的估值擴張已經(jīng)達到新的階段性高點。但考慮到A股市場還沒有達到類似于美股市場的有效性階段，從跨年和2021年市場開局的角度來看，投資者的慣性思維可能導致相關強勢個股的估值，在年初一段時間內出現(xiàn)進一步提升。
在買方機構持續(xù)糾結的“估值”方面，部分私募也從國際橫向對比和無風險利率水平的角度，給出了“另辟蹊徑”的解讀。某金牛私募基金經(jīng)理表示，傳統(tǒng)以“縱向估值歷史分位”為基礎的靜態(tài)估值評判體系當前已經(jīng)失效，在中國經(jīng)濟深刻轉型的新常態(tài)中，賽道空間與公司品質，應當是投資中更加側重考量的重點。未來市場無風險利率的持續(xù)下行，將是未來中國經(jīng)濟低增速周期下的大概率事件。該私募人士稱：“而即便是從平行對比的角度來看，以美股市場中的特斯拉以及其他頭部科技股為例，遍布全球的美股投資者也并未對其進行‘刻舟求劍’的‘線性估值’，而是更多考慮其未來的業(yè)績確定性和成長確定性�！�
景領投資總經(jīng)理鄒煒強調，市場估值處于較高的水平，是目前全球資本市場面臨的普遍狀況。在全球低利率環(huán)境沒有得到實質性改變的背景下，預計在2021年A股開局的一段時間內，市場局部高估值難以出現(xiàn)大幅回調。特別是醫(yī)藥、消費、新興產(chǎn)業(yè)的核心公司估值體系，可能還會長時間維持在較高水平。
低估值藍籌板塊或向好
在投資方向上，多數(shù)金牛私募機構依然重點聚焦在2020年全年的強勢板塊上。但另一方面，部分機構對于低估值藍籌和部分長期邊緣化的行業(yè)板塊的認可度，較以往有明顯提升。
鮑際剛稱，美股自2008年以來的十幾年牛市行情中，年化漲幅超過15%的牛股，大多均集中在消費、醫(yī)藥、科技創(chuàng)新等領域，整體占比超過80%。從A股情況來看，科技、醫(yī)藥等行業(yè)賽道交易擁擠度已經(jīng)明顯下降，從微觀結構上看，不少公司景氣度依舊較高且終端消費穩(wěn)定。綜合考慮到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的繼續(xù)修復，相關人氣行業(yè)以及部分順周期上游和中游制造龍頭企業(yè)，在2021年開年階段的市場表現(xiàn)值得期待。整體而言，在年初時點更傾向市場依然“強者恒強”。
鄒煒指出，資本市場的制度性改革是股市長期牛市的制度性條件，本輪市場結構性行情可能還會持續(xù)很長時間。具體來看，年初階段將重點關注低估值或估值合理的食品行業(yè)、品牌醫(yī)藥消費升級、新興寵物消費、創(chuàng)新藥及其伴隨診斷、醫(yī)美服務等偏成長的人氣行業(yè)賽道。
值得注意的是，在接受采訪的金牛私募中，同樣有機構表達了對于部分人氣行業(yè)整體高位運行風險的憂慮。
泊通投資董事長盧洋表示，在經(jīng)過連續(xù)兩年的結構性拉漲之后，目前偏大盤成長風格的高估值藍籌板塊，在估值上可能有一定的泡沫化風險。因此，站在2021年開局階段的時點來看，市場估值糾錯的行情隨時可能發(fā)生。盧洋認為，在穩(wěn)貨幣、緊信用的背景下，2021年開局階段乃至全年，A股高估值板塊都可能面臨股價運行壓力。由此，更看好以保險、地產(chǎn)等為代表的低估值藍籌板塊，同時在配置上也將積極布局部分受益于數(shù)字化、科技賦能的科技公司，保持組合的彈性。
周良指出，在經(jīng)過2020年的拉漲和年末的“翹尾”之后，投資者反而應當對人氣行業(yè)的熱門個股保持“小心”。過去兩年漲幅巨大的不少人氣行業(yè)，潛在風險顯然在不斷加大。隨著場外資金的不斷流入，銀行股等大藍籌板塊的收益風險比，將具備更好的吸引力。從投資博弈和基本面角度分析，銀行股及傳統(tǒng)行業(yè)的大市值藍籌，收益風險比更佳。
處于“中間路線”的從容投資董事長呂俊表示，在2021年開局階段，從容投資在投資機會方面，重點關注科技類公司和傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司。目前，國內中高端科技類制造業(yè)發(fā)展前景比較明朗，未來預計會有不少科技類A股上市企業(yè)迎來業(yè)績和市值的共同成長。與此同時，傳統(tǒng)行業(yè)也存在機會，一些堅持主業(yè)的龍頭受益于宏觀經(jīng)濟復蘇和自由現(xiàn)金流的提升，整體估值不高、安全邊際充足，值得重點關注。
