廣發(fā)基金邱璟旻：做一名勤奮的選股“手藝人”
邱璟旻，廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部基金經(jīng)理，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，5年投資管理經(jīng)驗(yàn)。擔(dān)任廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)、廣發(fā)聚豐、廣發(fā)優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)等基金經(jīng)理。其中，廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)獲得銀河證券三年期、五年期五星評(píng)級(jí)。
1982年，彼得·林奇在回答“成功的秘密”問(wèn)題時(shí)說(shuō)：“我每年要訪問(wèn)200家以上的公司和閱讀700份年度報(bào)告�！边@些數(shù)字在林奇后來(lái)的投資生涯里大幅增長(zhǎng)。扎實(shí)做好投資的功課，是他成為世界級(jí)成長(zhǎng)股投資大師的秘籍之一。
跟隨林奇的指引，廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)混合基金經(jīng)理邱璟旻的目標(biāo)是成為一名勤奮的選股“手藝人”。他善于選擇“坡長(zhǎng)雪厚”的賽道，投資長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)。相對(duì)于“大白馬”，發(fā)掘處于加速成長(zhǎng)期的“小可愛”，成為他別具特色的技能之一，也為他管理的基金組合貢獻(xiàn)了良好的超額收益。
銀河證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月31日，邱璟旻管理的廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)A全年回報(bào)率為104.14%，在486只偏股型基金（股票倉(cāng)位60%-95%）中排名第6位；2019年和2020年累計(jì)回報(bào)率187.45%，在409只同類基金中排名前15%。
青睞可預(yù)見的持續(xù)成長(zhǎng)企業(yè)
對(duì)于2020年取得的投資成績(jī)，邱璟旻謙虛地表示存在偶然性。因?yàn)闊o(wú)論從投資理念還是投資方法來(lái)看，邱璟旻都不是追求爆發(fā)性收益的人，短期業(yè)績(jī)領(lǐng)先，并不在他的預(yù)期之內(nèi)。在骨子里，他熱愛優(yōu)秀成長(zhǎng)股，希望成為一名慢工出細(xì)活的選股“手藝人”。
“我的投資理念是尋找具備優(yōu)勢(shì)且業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的、確定性強(qiáng)的公司，通過(guò)買入并持有的方式分享公司由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的市值增長(zhǎng)的果實(shí)。”邱璟旻說(shuō)，他在步入證券行業(yè)時(shí)曾反復(fù)閱讀過(guò)諸多海外投資大師的書籍，其中比較欣賞彼得·林奇的工作方法和勤奮度，一年訪問(wèn)200家以上公司的做法讓他印象深刻。
資料顯示，彼得·林奇在擔(dān)任富達(dá)麥哲倫基金經(jīng)理人的13年內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了平均復(fù)利達(dá)到29%的輝煌成績(jī)。林奇強(qiáng)調(diào)，公司盈利遲早會(huì)決定證券投資的成敗與否，關(guān)注今天、明天或者未來(lái)一周的股價(jià)表現(xiàn)如何，只會(huì)分散投資者的注意力。受此影響，邱璟旻也專注于尋找長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
“我希望所投資的企業(yè)未來(lái)三五年內(nèi)復(fù)合增長(zhǎng)率能達(dá)到20%�！鼻癍Z旻介紹，股價(jià)等于EPS*PE（每股收益*市盈率），作為基金經(jīng)理，他能把握的是EPS，選擇EPS持續(xù)增長(zhǎng)的公司。假設(shè)估值維持不變，可以掙到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢；如果估值增長(zhǎng)，就可以獲得估值和業(yè)績(jī)的“戴維斯雙擊”；如果估值下降，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還能起到一定程度的對(duì)沖作用。
在具體選股上，邱璟旻將關(guān)注點(diǎn)放在基本面變化趨勢(shì)上，通過(guò)大量的產(chǎn)業(yè)研究和企業(yè)調(diào)研，依據(jù)專業(yè)知識(shí)和可追溯的客觀數(shù)據(jù)，去判斷行業(yè)和公司的成長(zhǎng)空間，找出可預(yù)見的持續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)。
林奇曾說(shuō)，通過(guò)購(gòu)買股票投資一家公司，和直接購(gòu)買當(dāng)?shù)氐囊患易灾匆碌隂]有什么不同，都是基于收益和資產(chǎn)進(jìn)行分析以確定買入的價(jià)格是否合理。邱璟旻以此為基礎(chǔ)，進(jìn)一步上升到產(chǎn)業(yè)角度來(lái)研究。他認(rèn)為，價(jià)值投資的本質(zhì)是買企業(yè)的所有權(quán)，研究產(chǎn)業(yè)，要有大局觀，而不是依賴紙上的數(shù)據(jù)做模型研究員。
因而，在研究公司時(shí)，邱璟旻會(huì)站在產(chǎn)業(yè)研究的視角，從上市公司的股東或企業(yè)家的角度去思考產(chǎn)業(yè)所處的生命周期及企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的空間。他常在研究中問(wèn)自己，如果這個(gè)生意他來(lái)做，他會(huì)怎么做？側(cè)重研發(fā)新產(chǎn)品，還是發(fā)力渠道推廣？當(dāng)期投入和即期回報(bào)如何選擇？
每位基金經(jīng)理的價(jià)值觀、投資方法論均帶著其成長(zhǎng)的烙印。開始做投資的前兩年，邱璟旻曾經(jīng)歷過(guò)周期股的起起落落，并讓他堅(jiān)信了投資成長(zhǎng)股的理念。
“幾年前，我曾做過(guò)一次煤炭板塊的投資。當(dāng)時(shí)由于政策限制，供給減少，煤炭?jī)r(jià)格一改跌勢(shì)持續(xù)上漲，相關(guān)股票在我買入后一度大漲50%以上。但后來(lái)政策轉(zhuǎn)向，煤炭股半年的漲幅在半個(gè)月內(nèi)就回吐了�！鼻癍Z旻介紹，這次經(jīng)歷讓他意識(shí)到，雖然自己做了充分的研究，把握住了煤炭行業(yè)的基本面拐點(diǎn)，但對(duì)于強(qiáng)周期性板塊而言，在看不清長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的前提下，股價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)很難預(yù)判，無(wú)法做到資本的保值增值。
從好賽道精選個(gè)股
最近幾年，基金行業(yè)流行的一句話是“投資是認(rèn)知能力的變現(xiàn)”�；鸾�(jīng)理的學(xué)科背景、從業(yè)經(jīng)歷都會(huì)影響到其后續(xù)的投資能力圈、投資風(fēng)格。
據(jù)了解，邱璟旻就讀于北京協(xié)和醫(yī)科大學(xué)，專業(yè)是8年制本碩博連讀的臨床醫(yī)學(xué)。其中，本科階段他在北大生物系進(jìn)行基礎(chǔ)學(xué)科培訓(xùn)，之后轉(zhuǎn)入北大化學(xué)系，本科畢業(yè)后他被保送進(jìn)入中科院研究生院，在一年的基礎(chǔ)知識(shí)學(xué)習(xí)之后，到清華大學(xué)化學(xué)系從事客座研究?jī)赡�。因此，他具備醫(yī)學(xué)、生物、化學(xué)、環(huán)境的專業(yè)學(xué)術(shù)背景，理科知識(shí)相對(duì)扎實(shí)。
2009年入行后，他研究過(guò)化工、地產(chǎn)、醫(yī)藥行業(yè)，涉獵較廣。從廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)的持倉(cāng)來(lái)看，醫(yī)藥、消費(fèi)、科技均是邱璟旻近幾年重點(diǎn)持有的行業(yè)，也是他常發(fā)掘優(yōu)秀股票的能力圈。
A股上市公司超4000家，如何選到理想的成長(zhǎng)公司？邱璟旻的打法不是行業(yè)常用的“自下而上”精選個(gè)股，而是傾向于先自上而下優(yōu)選賽道，再自下而上精選個(gè)股，即“好生意+好公司”模式。
邱璟旻說(shuō)：“只有肥沃的土壤才能結(jié)出豐碩的果實(shí)。在肥沃土地上開墾，強(qiáng)過(guò)在貧瘠土地上墾鑿。選擇一個(gè)可持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)，即使沒挑到其中最好的公司，長(zhǎng)期看也有不錯(cuò)的收益�！�
如何找出值得開墾的好賽道？邱璟旻的做法是將大行業(yè)解構(gòu)為細(xì)分行業(yè)，盡可能覆蓋其中具備可追溯經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的行業(yè)。A股有28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，邱璟旻把它解構(gòu)成100多個(gè)細(xì)分的二三級(jí)行業(yè)，其中一半以上的行業(yè)在他看來(lái)屬于可持續(xù)成長(zhǎng)行業(yè)。
過(guò)去五年，邱璟旻持續(xù)跟蹤、深度研究這些細(xì)分行業(yè)及龍頭公司，目前已覆蓋了70多個(gè)細(xì)分行業(yè)，然后再?gòu)倪@些行業(yè)選擇公司，找合適機(jī)會(huì)買入。為此，邱璟旻也被稱為“賽道型選手”。
起來(lái)繁復(fù)艱巨的工作，邱璟旻卻樂(lè)在其中。他認(rèn)為，如果將投資比喻成盲人摸象，他必須摸到更多的地方，才能更真實(shí)地去還原這頭大象。行業(yè)不同，觀測(cè)的指標(biāo)也不一樣。比如，如果按照高ROE來(lái)選股，在計(jì)算機(jī)行業(yè)兩三百家公司中，符合標(biāo)準(zhǔn)的一只手就可以數(shù)完；以食品飲料的標(biāo)準(zhǔn)套計(jì)算機(jī)行業(yè)，基本上選不出標(biāo)的。因此，他認(rèn)為，必須要有寬廣的視野，才能在不同行業(yè)之間進(jìn)行比較，有了比較，才能更清楚地認(rèn)知哪些資產(chǎn)的盈利能力更強(qiáng)，更值得長(zhǎng)期深耕。
在圈內(nèi)人士看來(lái)，邱璟旻這種打法屬于厚積薄發(fā)型。雖然前期工作量大，但這些研究工作有復(fù)用性、可復(fù)制，越往后越熟練，越有利于形成大局觀。
發(fā)掘快速成長(zhǎng)的“小可愛”
在選出“坡長(zhǎng)雪厚”的好賽道后，邱璟旻會(huì)重點(diǎn)發(fā)掘兩類成長(zhǎng)股。
第一類是穩(wěn)定成長(zhǎng)股，即白馬股。這類公司行業(yè)有增長(zhǎng)空間，在可預(yù)期的時(shí)間內(nèi)收入和利潤(rùn)同步穩(wěn)定增長(zhǎng)。
第二類則是快速成長(zhǎng)股。這類公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速更快，處于盈利能力提升階段，即超級(jí)強(qiáng)勢(shì)股，股價(jià)爆發(fā)性強(qiáng)，往往在2至3年的時(shí)間內(nèi)漲幅達(dá)到5至10倍。其利潤(rùn)加速增長(zhǎng)的原因包括但不限于：管理層優(yōu)化，進(jìn)行提質(zhì)增效的改革；收入結(jié)構(gòu)升級(jí)，帶來(lái)盈利能力提升；外部原因（比如產(chǎn)業(yè)政策、突發(fā)事件等）有利于其競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化等。進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期后，這類股票就成為白馬股。
從廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)的定期報(bào)告來(lái)看，邱璟旻任職期間基金持倉(cāng)的股票通常在40只以下。2020年二季度末，由于基金規(guī)模增長(zhǎng)，持倉(cāng)股票增至58只，但持股占比在1%以上的股票為28只，持股相對(duì)集中。
其中，第二類成長(zhǎng)股在定期報(bào)告中的出現(xiàn)率更高。由于這類股票不像白馬股那樣已經(jīng)相對(duì)成熟，邱璟旻的同事們形象地將它們稱為“小可愛”�！靶 笔窍鄬�(duì)“大白馬”的“大”而言，“可愛”則來(lái)自于良好的成長(zhǎng)性和較高的收益率。
從廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)最近幾年的季報(bào)來(lái)看，邱璟旻的“代表作”是華測(cè)檢測(cè)、金域醫(yī)學(xué)、博騰股份、深信服等，這些公司在過(guò)去幾年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)處于加速期。其中，華測(cè)檢測(cè)從2018年三季度末到2020年三季度末一直是廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)的十大重倉(cāng)股；金域醫(yī)學(xué)在2018年一季度時(shí)首次被重倉(cāng)，自2019年二季度末以來(lái)一直在重倉(cāng)之列；博騰股份也被重倉(cāng)持有5個(gè)季度以上。
善于把握這樣的“小可愛”，除了得益于勤奮，在同事眼里，還有賴于邱璟旻善于從細(xì)節(jié)處抓投資機(jī)會(huì)。一位經(jīng)常與邱璟旻交流研究心得的基金經(jīng)理說(shuō)：“給我印象比較深的是當(dāng)時(shí)發(fā)掘金域醫(yī)學(xué)，他從毛利率構(gòu)成、費(fèi)用率構(gòu)成的變化中尋找到了投資機(jī)會(huì)。他善于抓拐點(diǎn)型公司，有一種見微知著的能力”。
2021年1月18日至1月22日，擬由邱璟旻擔(dān)任基金經(jīng)理的新產(chǎn)品——廣發(fā)成長(zhǎng)精選將在建設(shè)銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。該產(chǎn)品為混合型基金，將通過(guò)對(duì)上市公司及行業(yè)所處的基本面進(jìn)行深入分析和把握，精選具有成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)的個(gè)股，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。
