東方基金蔣茜：以價(jià)值成長(zhǎng)策略挖掘“好公司”

　　資本市場(chǎng)已走過三十余年的光景，價(jià)值投資一詞也早已深入人心。但究竟什么是價(jià)值投資，又應(yīng)選擇怎樣的價(jià)值投資策略獲得超額收益？

　　大體來(lái)看，價(jià)值投資的收益來(lái)源通常可以概括為兩類：一類是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值低估后的價(jià)值回歸，另一類則是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)。前者是傳統(tǒng)的深度價(jià)值投資，后者則是價(jià)值成長(zhǎng)型投資。其中，價(jià)值成長(zhǎng)兼顧價(jià)值和成長(zhǎng)，是在追求收益的確定性和追求收益的成長(zhǎng)性之間尋求均衡的一種投資策略。

　　從長(zhǎng)期維度來(lái)看，超級(jí)牛股投資收益的來(lái)源主要源于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的成倍數(shù)累計(jì)增長(zhǎng)，市值也得以實(shí)現(xiàn)持續(xù)地?cái)U(kuò)張。因此，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值持續(xù)增加是投資收益的最重要來(lái)源之一。

　　近年來(lái)，越來(lái)越多的投資人傾向于通過價(jià)值成長(zhǎng)型投資模式，在概率合理的位置積極把握向上賠率較好的投資機(jī)會(huì)。

　　與純粹的賽道投資相比，價(jià)值成長(zhǎng)更加注重安全邊際，兼顧中短期業(yè)績(jī)確定性和長(zhǎng)期發(fā)展空間。歷史數(shù)據(jù)也表明，長(zhǎng)期投資回報(bào)率和買入位置、彼時(shí)估值等方面關(guān)系較大，在合理位置買入和較高估值位置買入并持有，最后獲得的投資回報(bào)可能相差甚遠(yuǎn)。

　　在筆者看來(lái)，價(jià)值成長(zhǎng)最核心的要義在于，通過在過去已經(jīng)發(fā)生的確定性事實(shí)中尋找安全邊際，同時(shí)基于未來(lái)成長(zhǎng)，在不確定的發(fā)展中探尋相對(duì)確定的向上期權(quán)。

　　而在具體操作過程中，價(jià)值成長(zhǎng)往往意味著淡化短期市場(chǎng)風(fēng)格變化，最重要的是基于公司本身的內(nèi)在價(jià)值，通過大膽假設(shè)、小心求證，以及持續(xù)跟蹤產(chǎn)業(yè)和公司的發(fā)展，研究公司未來(lái)能做到什么、達(dá)到怎樣的高度，能夠給社會(huì)和客戶創(chuàng)造何種價(jià)值，是否能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)在價(jià)值的可持續(xù)性增長(zhǎng)。

　　選擇價(jià)值成長(zhǎng)的投資人，對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)能力的核心在于其對(duì)于產(chǎn)業(yè)和公司的認(rèn)知能力。筆者相信，企業(yè)一旦兌現(xiàn)了上述預(yù)先的假設(shè)和推斷，資本市場(chǎng)必然會(huì)給予合理的定價(jià)，股東回報(bào)也將十分可觀。

　　簡(jiǎn)而言之，價(jià)值成長(zhǎng)的投資實(shí)踐可以概括為：好賽道、好公司和好價(jià)格。

　　“好賽道”指的是遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間足夠大，且能夠容納大體量的公司發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)；當(dāng)期市場(chǎng)景氣度處于較高水平，且需求增長(zhǎng)處于成長(zhǎng)階段；行業(yè)不易被顛覆，賽道足夠長(zhǎng)。

　　“好公司”的標(biāo)準(zhǔn)則包括能夠不斷進(jìn)化，且具備遠(yuǎn)見和執(zhí)行力的管理層；擁有核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；清晰且可以持續(xù)的商業(yè)模式以及產(chǎn)業(yè)格局地位；高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)表等。

　　“好價(jià)格”意味著在投資概率和賠率上尋求平衡，但是便宜并不是買入公司股票的充分理由，如果僅僅以價(jià)格便宜作為買入理由，往往容易陷入價(jià)值陷阱，好價(jià)格的核心是對(duì)于公司商業(yè)模式和內(nèi)生價(jià)值成長(zhǎng)的認(rèn)知在時(shí)間維度上的當(dāng)期定價(jià)。好價(jià)格應(yīng)基于公司歷史和當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況分析評(píng)估之后，在合理的價(jià)值區(qū)間買入并持有，重點(diǎn)考量安全邊際，尤其是公司的業(yè)績(jī)和估值匹配程度。

　　事實(shí)上，價(jià)值成長(zhǎng)在海外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)已經(jīng)成為一種非常成熟和成功的投資策略，其在我國(guó)資本市場(chǎng)的投資實(shí)踐才剛剛興起，未來(lái)將隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展而日趨成熟，也將更加具備中國(guó)本土特色。

　　可以預(yù)見的是，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入高質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展階段。筆者認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)將會(huì)有一大批高質(zhì)量的企業(yè)在全球化道路上快速崛起，價(jià)值成長(zhǎng)投資策略將大有可為。