東方基金王然：在消費領域尋找歷久彌堅的優(yōu)質資產(chǎn)

　　作為一名女性基金經(jīng)理，筆者感到自己很幸運，一入行就開始接觸消費品行業(yè)，至今已有12年時間。近年來，伴隨人均GDP不斷提升，筆者作為一個消費者，同時也是一個投資者，感受到了中國大消費市場的擴容、升級與創(chuàng)新。展望未來，筆者對中國消費市場向好前景抱有堅定態(tài)度。

　　2017年我國人均GDP達到8000美元。從海外經(jīng)驗看，人均GDP超過8000美元后，可選消費品會出現(xiàn)迅速放量過程，也就是消費升級趨勢會更加明顯。我國的城鎮(zhèn)化率水平自改革開放以來，以年均1%的速度提升，2019年首次超過60%，相比美國日本等國家，我國的城鎮(zhèn)化率還有20%以上的提升空間。城鎮(zhèn)化率提升，會帶動勞動人口生產(chǎn)方式發(fā)生變化，會有大量人口從第一產(chǎn)業(yè)向第二、第三產(chǎn)業(yè)轉移，從而帶來生產(chǎn)效率提升和可支配收入增加，消費率也會進一步提升，消費升級趨勢會越發(fā)明顯。因此，在中國經(jīng)濟結構轉型背景下，筆者堅定看好未來中國消費市場前景，它的擴容、升級是多層次的，既會帶來傳統(tǒng)消費行業(yè)龍頭集中度的提升，也會隨時代進步涌現(xiàn)出一些新的消費行業(yè)。

　　在傳統(tǒng)消費品行業(yè)中，白酒是個不錯的行業(yè)，典型的是高端白酒，盡管歷史上也經(jīng)歷過塑化劑等行業(yè)低谷事件，但基于中國傳統(tǒng)餐桌文化所帶來的需求始終是比較剛性的，加之白酒釀造工藝多年來保持穩(wěn)定，我們幾乎可以把它定義為不被科技所顛覆的行業(yè)。這意味著行業(yè)中領先企業(yè)具備更強競爭優(yōu)勢，不必擔心科技進步而被后來者趕超。隨著消費升級，對于高端白酒需求提升，龍頭公司具備提價能力，更容易獲得較高的凈利潤率水平。

　　另外，近年來消費品行業(yè)中的創(chuàng)新屢見不鮮，也打開了我們對某些新興細分領域的認知空間。例如食品行業(yè)中的堅果和麥片子行業(yè)、化妝品行業(yè)中的彩妝和輕醫(yī)美子行業(yè)、小家電行業(yè)中的個人護理和清潔類子行業(yè)、個護用品行業(yè)中的紙尿褲子行業(yè)等。近年來這些新增細分領域增速較快，正處于行業(yè)生命周期中成長期的早期階段，它們受益于人們可支配收入的提升以及對品質生活的追求，能夠充分享受到消費量的快速增長，未來市場空間廣闊。因此，代表新興消費行業(yè)的公司陸續(xù)上市，為我們的投資提供了新的賽道選擇。

　　在研究消費品的過程中，筆者更喜歡從賽道（行業(yè)）和公司的角度出發(fā)，自下而上去做選擇。賽道上，不論是傳統(tǒng)消費行業(yè)還是新興消費行業(yè)，都可能存在值得我們研究和投資的領域。而公司研究上，我喜歡從細節(jié)入手，首先把自己作為一個消費者，從生活中的真實體驗出發(fā)，對消費品做立體認知，我相信只有能打動消費者的產(chǎn)品才是消費品公司構筑“護城河”的基礎。近年來，一些消費品公司不斷推陳出新，在產(chǎn)品口味、功能、包裝等多方面做了改良和創(chuàng)新，筆者都會購買一些“嘗鮮”，并做一些身邊人的小調查，同時結合公司的發(fā)展戰(zhàn)略、品牌定位、渠道打法做全方位研究。對于消費品公司的研究，產(chǎn)品力、渠道力、品牌力的三力合一是十分重要的，缺一不可，管理團隊與財務指標的分析也能幫助我們加深對企業(yè)的理解。

　　國內(nèi)疫情控制得當，各行業(yè)處在逐步恢復運行當中，其中服務型消費需求在下半年的改善更加明顯，帶動相關可選服務類消費有較好表現(xiàn)；海外疫情還需更有力的措施才能控制，比如新冠疫苗的推出，雖然大部分國家已在復產(chǎn)復工的路上，但新冠疫苗推出后將對全球經(jīng)濟復蘇的預期產(chǎn)生較大提振。

　　經(jīng)過此次疫情，龍頭企業(yè)更能體現(xiàn)出競爭優(yōu)勢，并有望在這場“戰(zhàn)疫”后獲得更大的市場份額。因此，我們?nèi)匀粓猿滞ㄟ^企業(yè)基本面分析和嚴格篩選財務指標相結合的辦法，篩選中長期優(yōu)質資產(chǎn)進行配置，力爭獲得中長期阿爾法收益。