核心資產(chǎn)引發(fā)高估值之辯 “落袋”還是加倉(cāng)

　　經(jīng)歷了一段時(shí)間的調(diào)整，被稱為“核心資產(chǎn)”的消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源、科技等行業(yè)龍頭，股價(jià)近期再度發(fā)力走高。重倉(cāng)核心資產(chǎn)的不少基金，迎來(lái)了凈值的新高。

　　此前因短期快速上漲導(dǎo)致估值偏高的核心資產(chǎn)，如今因股價(jià)新一輪走高引發(fā)高估值爭(zhēng)議。假如未來(lái)出現(xiàn)一輪調(diào)整，基金經(jīng)理們會(huì)選擇堅(jiān)守，還是“落袋為安”？

　　基金經(jīng)理的回答是不一致的。部分基金經(jīng)理以史為鑒，對(duì)近期核心資產(chǎn)過大的股價(jià)漲幅憂心忡忡，雖然流動(dòng)性沒有出現(xiàn)大幅收緊，但如同去年般的寬松環(huán)境已不可能；也有不少基金經(jīng)理們眺望遠(yuǎn)方，以核心資產(chǎn)高成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)?yōu)橐罁?jù)，認(rèn)為時(shí)間會(huì)消化估值之“高”，最終將股價(jià)推至更高的位置。由此，市場(chǎng)分歧在7月悄然形成。

　　核心資產(chǎn)龍頭紛紛起舞

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年各大指數(shù)都走出波動(dòng)行情，主流指數(shù)走勢(shì)不一。上證指數(shù)、深證指數(shù)、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的上漲，漲幅分別達(dá)到3.4％、4.78％、0.24％、6.93％、17.22％。上半年北向資金累計(jì)凈流入2236.61億元，其中滬股通資金凈流入925.43億元，深股通資金凈流入1311.18億元。截至6月29日，上半年兩市融資余額增長(zhǎng)1174.27億元。

　　上半年的A股市場(chǎng)將“震蕩”這兩個(gè)字演繹得淋漓盡致，市場(chǎng)起伏大、熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換快、行業(yè)輪動(dòng)頻繁。但無(wú)論從哪個(gè)角度去觀察，在2021年上半年A股結(jié)構(gòu)性行情中，核心資產(chǎn)依舊是大贏家。

　　上半年，核心資產(chǎn)的走勢(shì)，一度讓持有者感到灰心：春節(jié)之后A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩，核心資產(chǎn)出現(xiàn)大幅調(diào)整。但誰(shuí)也沒有想到，絕望之中孕育的是新希望。此后，隨著4月大宗商品價(jià)格見頂，流動(dòng)性收緊的壓力緩解，生物制品、白酒等核心資產(chǎn)龍頭再度回歸，股價(jià)紛紛回到了前期市場(chǎng)的高點(diǎn)。6月以來(lái)，一批新能源、芯片等科技股龍頭也開始再次起飛，整個(gè)市場(chǎng)活躍度明顯提升。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年，申萬(wàn)一級(jí)28個(gè)行業(yè)中，有14個(gè)行業(yè)漲幅超過5%，今年上半年日均成交額超百億元的共有24個(gè)行業(yè)。這其中，千億市值的核心資產(chǎn)龍頭紛紛起舞。150只超千億市值的個(gè)股中，約6成上半年實(shí)現(xiàn)上漲，其中科沃斯、中遠(yuǎn)�？�、東方盛虹、愛美客、康希諾等一批股票漲幅翻倍，華熙生物、萬(wàn)泰生物、天賜材料、卓勝微、片仔癀、科大訊飛、恩捷股份、寧德時(shí)代等股票漲幅超過50%。同樣，在上半年的港股市場(chǎng)，如果投資者沒有投資騰訊、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)龍頭，那么幾乎可以肯定其收益跑不贏恒生指數(shù)。

　　興業(yè)基金基金經(jīng)理鄒慧認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的主流投資方向有三種：一是核心資產(chǎn)，二是順周期板塊，三是通過市值下沉開辟“第三戰(zhàn)場(chǎng)”。很顯然，核心資產(chǎn)在機(jī)構(gòu)心目中的分量是最重的。

　　針對(duì)前述三大投資戰(zhàn)場(chǎng)和對(duì)未來(lái)投資方向的選擇，鄒慧判斷，經(jīng)過前期的修復(fù)，站在當(dāng)前位置上，任何一個(gè)方向都不具備明顯的比較優(yōu)勢(shì)，通過估值性價(jià)比進(jìn)行均衡配置才是相對(duì)的選擇�！皩�(duì)于核心資產(chǎn)，前期估值已經(jīng)出現(xiàn)一定的回調(diào)，如果考慮估值切換，部分具備性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)可以重新納入到投資視野中來(lái)；對(duì)于順周期板塊，我們一方面認(rèn)為很多資源品價(jià)格上漲的速度過快，但同時(shí)我們也看到由于供給端收縮的原因，價(jià)格的底部是逐步抬升的；對(duì)于市值下沉的隱形冠軍，則需要去粗取精、去偽存真，優(yōu)中選優(yōu)。”鄒慧總結(jié)說(shuō)。

　　高估值之辯

　　投資者對(duì)核心資產(chǎn)的分歧不在于基本面，而在于估值高低。時(shí)至今日，高估值始終是懸在每一個(gè)偏好“核心資產(chǎn)”投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，要從長(zhǎng)期和短期兩個(gè)角度考慮。短期來(lái)看，優(yōu)質(zhì)龍頭股股價(jià)已經(jīng)上行，近期估值可能并不便宜。但是，如果以十年的視角來(lái)看，現(xiàn)在白馬股的估值仍是較低水平。因?yàn)閮?yōu)質(zhì)龍頭股是真正的核心資產(chǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這些行業(yè)龍頭仍有較大業(yè)績(jī)上升的空間。

　　楊德龍指出，過去20年的投資財(cái)富差距，主要在于是否擁有優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)；在未來(lái)20年，投資財(cái)富差距可能就在于有沒有持有優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金。通過配置優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品，相當(dāng)于間接配置了優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。

　　“白馬股仍會(huì)是A股真正的核心資產(chǎn)�！睏畹慢堈f(shuō)，白馬股是一批既有業(yè)績(jī)支撐，又有行業(yè)龍頭地位的優(yōu)質(zhì)公司。過去五年，白馬股大幅上漲，甚至出現(xiàn)了漲幅達(dá)到5倍-10倍的股票，證明了其是值得持有的核心資產(chǎn)。

　　中信保誠(chéng)基金經(jīng)理孫浩中稱，經(jīng)濟(jì)回到復(fù)蘇軌道，居民收入增長(zhǎng)持續(xù)向好，后續(xù)消費(fèi)意愿預(yù)計(jì)將同步提升，消費(fèi)持續(xù)改善方向確定。因業(yè)績(jī)保持較好水平、產(chǎn)能利用率偏高、企業(yè)家信心持續(xù)提升、融資向制造業(yè)傾斜，制造業(yè)投資將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。A股市場(chǎng)整體震蕩的概率更高，仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，未來(lái)考慮從短期高景氣度、中期核心資產(chǎn)、長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)賽道等思路入手。

　　下半年行情如何演繹

　　上半年市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)了明顯切換——春節(jié)前大小盤及成長(zhǎng)價(jià)值的分化程度達(dá)到了非常極致水平，市場(chǎng)演繹出大盤成長(zhǎng)和小盤價(jià)值的“冰與火之歌”，而春節(jié)前基金的天量發(fā)行帶來(lái)了核心資產(chǎn)的“飆升”。

　　相比去年千億市值以上的“白龍馬”個(gè)股的獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，今年春節(jié)后，市場(chǎng)的演繹從一個(gè)極端走到另一個(gè)極端——“大盤價(jià)值”與“大盤成長(zhǎng)”再次出現(xiàn)極大的偏離，而二季度的“均值回歸”則是由成長(zhǎng)上漲，價(jià)值下跌來(lái)完成。

　　展望2021下半年，有哪些板塊會(huì)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)？從機(jī)構(gòu)中期策略觀點(diǎn)看，盡管對(duì)下半年行情演繹方向、配置風(fēng)格的判斷不盡相同，但配置成長(zhǎng)板塊卻成為共識(shí)。

　　“目前市場(chǎng)上主要擔(dān)心流動(dòng)性的收縮，從長(zhǎng)期看，選擇好公司并分享其長(zhǎng)期成長(zhǎng)，宏觀波動(dòng)與風(fēng)格變遷對(duì)組合長(zhǎng)期收益的影響不大，但會(huì)造成組合凈值的階段性波動(dòng)。正確的擇時(shí)可以降低組合的波動(dòng)，但歷史證明擇時(shí)往往很難�！毙耪\(chéng)周期輪動(dòng)基金的基金經(jīng)理張弘表示，長(zhǎng)期關(guān)注食品飲料、醫(yī)療服務(wù)、新能源車等領(lǐng)域，將在這些方向上尋找一些新的投資機(jī)會(huì)。

　　銀華基金李曉星認(rèn)為，流動(dòng)性合理充裕對(duì)估值有支撐，市場(chǎng)情緒穩(wěn)定，下半年整體市場(chǎng)走勢(shì)平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)上半年的大起大落。市場(chǎng)仍然是結(jié)構(gòu)性行情，業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)和公司將迎來(lái)好的投資機(jī)會(huì)。

　　李曉星認(rèn)為，核心資產(chǎn)也在快速更新迭代，現(xiàn)在的核心資產(chǎn)跟五年前相比有非常大的區(qū)別，背后的原因是時(shí)代的變遷。符合社會(huì)發(fā)展方向的核心資產(chǎn)價(jià)格仍在不斷創(chuàng)新高，估值不便宜。所以，核心資產(chǎn)需要去偽存真。

　　建信基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理邵卓認(rèn)為，今年以來(lái)，部分估值高企的核心資產(chǎn)經(jīng)歷了市場(chǎng)的均值回歸。如果以未來(lái)兩到三年的角度來(lái)看，核心資產(chǎn)的底層邏輯沒有改變，但階段性估值是否可以接受，在很大程度上取決于機(jī)會(huì)成本和預(yù)期收益率。未來(lái)，海外經(jīng)濟(jì)體將經(jīng)歷疫情逐步恢復(fù)、寬松措施逐步退出的過程。在流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)緊的情況下，A股核心資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力可能會(huì)相對(duì)弱化。

　　邵卓稱：“當(dāng)下的核心資產(chǎn)有繼續(xù)持有的價(jià)值，流動(dòng)性收緊對(duì)其影響更可能是以時(shí)間消化估值的形式出現(xiàn)，而非以估值大幅調(diào)整的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，我們也必須保持對(duì)各類核心資產(chǎn)基本面的緊密跟蹤，尋找基本面長(zhǎng)期向好的標(biāo)的�！�

　　在市場(chǎng)分化之際，也有一批公募機(jī)構(gòu)保持著一份謹(jǐn)慎。中庚基金在2021年的年中策略報(bào)告中，將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注放在“更高位置”。報(bào)告指出，當(dāng)前市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力大概率由企業(yè)業(yè)績(jī)主導(dǎo)。由于市場(chǎng)分化較嚴(yán)重，結(jié)合基本面和業(yè)績(jī)情況，有機(jī)會(huì)構(gòu)建基本面風(fēng)險(xiǎn)小、盈利增長(zhǎng)確定性高、估值相對(duì)低的投資組合，通過把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)追求超額收益。

　　匯豐晉信基金陸彬在近期指出：“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在慢慢積累，我們看到的機(jī)會(huì)正在變少。2021年下半年我們會(huì)采取相對(duì)謹(jǐn)慎的策略，對(duì)基本面持續(xù)性的要求更高，對(duì)估值容忍度更加嚴(yán)苛�！便y河證券也表示，展望7月，性價(jià)比低于6月，慎重高位追漲。不少核心資產(chǎn)的表現(xiàn)已經(jīng)“透支”，不宜重倉(cāng)。最近兩個(gè)月，新能源車和半導(dǎo)體等景氣度高的行業(yè)漲幅較大，買入節(jié)奏要放緩。