核心資產(chǎn)引發(fā)高估值之辯 “落袋”還是加倉
經(jīng)歷了一段時間的調(diào)整，被稱為“核心資產(chǎn)”的消費、醫(yī)藥、新能源、科技等行業(yè)龍頭，股價近期再度發(fā)力走高。重倉核心資產(chǎn)的不少基金，迎來了凈值的新高。
此前因短期快速上漲導致估值偏高的核心資產(chǎn)，如今因股價新一輪走高引發(fā)高估值爭議。假如未來出現(xiàn)一輪調(diào)整，基金經(jīng)理們會選擇堅守，還是“落袋為安”？
基金經(jīng)理的回答是不一致的。部分基金經(jīng)理以史為鑒，對近期核心資產(chǎn)過大的股價漲幅憂心忡忡，雖然流動性沒有出現(xiàn)大幅收緊，但如同去年般的寬松環(huán)境已不可能；也有不少基金經(jīng)理們眺望遠方，以核心資產(chǎn)高成長的業(yè)績?yōu)橐罁?jù)，認為時間會消化估值之“高”，最終將股價推至更高的位置。由此，市場分歧在7月悄然形成。
核心資產(chǎn)龍頭紛紛起舞
Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年各大指數(shù)都走出波動行情，主流指數(shù)走勢不一。上證指數(shù)、深證指數(shù)、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的上漲，漲幅分別達到3.4％、4.78％、0.24％、6.93％、17.22％。上半年北向資金累計凈流入2236.61億元，其中滬股通資金凈流入925.43億元，深股通資金凈流入1311.18億元。截至6月29日，上半年兩市融資余額增長1174.27億元。
上半年的A股市場將“震蕩”這兩個字演繹得淋漓盡致，市場起伏大、熱點轉(zhuǎn)換快、行業(yè)輪動頻繁。但無論從哪個角度去觀察，在2021年上半年A股結(jié)構(gòu)性行情中，核心資產(chǎn)依舊是大贏家。
上半年，核心資產(chǎn)的走勢，一度讓持有者感到灰心：春節(jié)之后A股市場出現(xiàn)大幅震蕩，核心資產(chǎn)出現(xiàn)大幅調(diào)整。但誰也沒有想到，絕望之中孕育的是新希望。此后，隨著4月大宗商品價格見頂，流動性收緊的壓力緩解，生物制品、白酒等核心資產(chǎn)龍頭再度回歸，股價紛紛回到了前期市場的高點。6月以來，一批新能源、芯片等科技股龍頭也開始再次起飛，整個市場活躍度明顯提升。
Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年，申萬一級28個行業(yè)中，有14個行業(yè)漲幅超過5%，今年上半年日均成交額超百億元的共有24個行業(yè)。這其中，千億市值的核心資產(chǎn)龍頭紛紛起舞。150只超千億市值的個股中，約6成上半年實現(xiàn)上漲，其中科沃斯、中遠�？亍|方盛虹、愛美客、康希諾等一批股票漲幅翻倍，華熙生物、萬泰生物、天賜材料、卓勝微、片仔癀、科大訊飛、恩捷股份、寧德時代等股票漲幅超過50%。同樣，在上半年的港股市場，如果投資者沒有投資騰訊、美團等互聯(lián)網(wǎng)龍頭，那么幾乎可以肯定其收益跑不贏恒生指數(shù)。
興業(yè)基金基金經(jīng)理鄒慧認為，當前市場的主流投資方向有三種：一是核心資產(chǎn)，二是順周期板塊，三是通過市值下沉開辟“第三戰(zhàn)場”。很顯然，核心資產(chǎn)在機構(gòu)心目中的分量是最重的。
針對前述三大投資戰(zhàn)場和對未來投資方向的選擇，鄒慧判斷，經(jīng)過前期的修復，站在當前位置上，任何一個方向都不具備明顯的比較優(yōu)勢，通過估值性價比進行均衡配置才是相對的選擇�！皩τ诤诵馁Y產(chǎn)，前期估值已經(jīng)出現(xiàn)一定的回調(diào)，如果考慮估值切換，部分具備性價比的優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)可以重新納入到投資視野中來；對于順周期板塊，我們一方面認為很多資源品價格上漲的速度過快，但同時我們也看到由于供給端收縮的原因，價格的底部是逐步抬升的；對于市值下沉的隱形冠軍，則需要去粗取精、去偽存真，優(yōu)中選優(yōu)�！编u慧總結(jié)說。
高估值之辯
投資者對核心資產(chǎn)的分歧不在于基本面，而在于估值高低。時至今日，高估值始終是懸在每一個偏好“核心資產(chǎn)”投資者頭上的達摩克利斯之劍。
前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，要從長期和短期兩個角度考慮。短期來看，優(yōu)質(zhì)龍頭股股價已經(jīng)上行，近期估值可能并不便宜。但是，如果以十年的視角來看，現(xiàn)在白馬股的估值仍是較低水平。因為優(yōu)質(zhì)龍頭股是真正的核心資產(chǎn)，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，這些行業(yè)龍頭仍有較大業(yè)績上升的空間。
楊德龍指出，過去20年的投資財富差距，主要在于是否擁有優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)；在未來20年，投資財富差距可能就在于有沒有持有優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金。通過配置優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品，相當于間接配置了優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。
“白馬股仍會是A股真正的核心資產(chǎn)�！睏畹慢堈f，白馬股是一批既有業(yè)績支撐，又有行業(yè)龍頭地位的優(yōu)質(zhì)公司。過去五年，白馬股大幅上漲，甚至出現(xiàn)了漲幅達到5倍-10倍的股票，證明了其是值得持有的核心資產(chǎn)。
中信保誠基金經(jīng)理孫浩中稱，經(jīng)濟回到復蘇軌道，居民收入增長持續(xù)向好，后續(xù)消費意愿預計將同步提升，消費持續(xù)改善方向確定。因業(yè)績保持較好水平、產(chǎn)能利用率偏高、企業(yè)家信心持續(xù)提升、融資向制造業(yè)傾斜，制造業(yè)投資將延續(xù)復蘇態(tài)勢。A股市場整體震蕩的概率更高，仍以結(jié)構(gòu)性機會為主，未來考慮從短期高景氣度、中期核心資產(chǎn)、長期優(yōu)質(zhì)成長賽道等思路入手。
下半年行情如何演繹
上半年市場風格出現(xiàn)了明顯切換——春節(jié)前大小盤及成長價值的分化程度達到了非常極致水平，市場演繹出大盤成長和小盤價值的“冰與火之歌”，而春節(jié)前基金的天量發(fā)行帶來了核心資產(chǎn)的“飆升”。
相比去年千億市值以上的“白龍馬”個股的獨領(lǐng)風騷，今年春節(jié)后，市場的演繹從一個極端走到另一個極端——“大盤價值”與“大盤成長”再次出現(xiàn)極大的偏離，而二季度的“均值回歸”則是由成長上漲，價值下跌來完成。
展望2021下半年，有哪些板塊會有結(jié)構(gòu)性機會？從機構(gòu)中期策略觀點看，盡管對下半年行情演繹方向、配置風格的判斷不盡相同，但配置成長板塊卻成為共識。
“目前市場上主要擔心流動性的收縮，從長期看，選擇好公司并分享其長期成長，宏觀波動與風格變遷對組合長期收益的影響不大，但會造成組合凈值的階段性波動。正確的擇時可以降低組合的波動，但歷史證明擇時往往很難�！毙耪\周期輪動基金的基金經(jīng)理張弘表示，長期關(guān)注食品飲料、醫(yī)療服務、新能源車等領(lǐng)域，將在這些方向上尋找一些新的投資機會。
銀華基金李曉星認為，流動性合理充裕對估值有支撐，市場情緒穩(wěn)定，下半年整體市場走勢平穩(wěn)，不會出現(xiàn)上半年的大起大落。市場仍然是結(jié)構(gòu)性行情，業(yè)績能夠持續(xù)增長的行業(yè)和公司將迎來好的投資機會。
李曉星認為，核心資產(chǎn)也在快速更新迭代，現(xiàn)在的核心資產(chǎn)跟五年前相比有非常大的區(qū)別，背后的原因是時代的變遷。符合社會發(fā)展方向的核心資產(chǎn)價格仍在不斷創(chuàng)新高，估值不便宜。所以，核心資產(chǎn)需要去偽存真。
建信基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理邵卓認為，今年以來，部分估值高企的核心資產(chǎn)經(jīng)歷了市場的均值回歸。如果以未來兩到三年的角度來看，核心資產(chǎn)的底層邏輯沒有改變，但階段性估值是否可以接受，在很大程度上取決于機會成本和預期收益率。未來，海外經(jīng)濟體將經(jīng)歷疫情逐步恢復、寬松措施逐步退出的過程。在流動性邊際轉(zhuǎn)緊的情況下，A股核心資產(chǎn)對外資的吸引力可能會相對弱化。
邵卓稱：“當下的核心資產(chǎn)有繼續(xù)持有的價值，流動性收緊對其影響更可能是以時間消化估值的形式出現(xiàn)，而非以估值大幅調(diào)整的形式來實現(xiàn)。當然，我們也必須保持對各類核心資產(chǎn)基本面的緊密跟蹤，尋找基本面長期向好的標的�！�
在市場分化之際，也有一批公募機構(gòu)保持著一份謹慎。中庚基金在2021年的年中策略報告中，將對風險的關(guān)注放在“更高位置”。報告指出，當前市場驅(qū)動力大概率由企業(yè)業(yè)績主導。由于市場分化較嚴重，結(jié)合基本面和業(yè)績情況，有機會構(gòu)建基本面風險小、盈利增長確定性高、估值相對低的投資組合，通過把握結(jié)構(gòu)性機會追求超額收益。
匯豐晉信基金陸彬在近期指出：“市場風險正在慢慢積累，我們看到的機會正在變少。2021年下半年我們會采取相對謹慎的策略，對基本面持續(xù)性的要求更高，對估值容忍度更加嚴苛�！便y河證券也表示，展望7月，性價比低于6月，慎重高位追漲。不少核心資產(chǎn)的表現(xiàn)已經(jīng)“透支”，不宜重倉。最近兩個月，新能源車和半導體等景氣度高的行業(yè)漲幅較大，買入節(jié)奏要放緩。