廣發(fā)基金劉格菘：持續(xù)優(yōu)化投資框架 從市場中尋找機會
劉格菘，清華大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，近8年投資管理經(jīng)驗�，F(xiàn)任廣發(fā)基金高級董事總經(jīng)理、成長投資部總經(jīng)理，管理廣發(fā)創(chuàng)新升級、廣發(fā)小盤成長、廣發(fā)雙擎升級、廣發(fā)多元新興等公募基金。
在公募基金行業(yè)管理規(guī)模超500億元的基金經(jīng)理中，劉格菘備受關(guān)注。2019年，他包攬了主動權(quán)益基金收益排名前三，一年翻倍的業(yè)績吸引了眾多投資者追捧。在外界關(guān)心劉格菘是否會陷入“冠軍魔咒”，如何駕馭超700億元管理規(guī)模之時，劉格菘2020年管理的多只基金年度回報超過60%，位列同類基金前1/4，在百億規(guī)�；鹬邢鄬︻I(lǐng)先。
“我希望從中性出發(fā)做研究，不帶感情色彩地做行業(yè)研究，嚴格按照產(chǎn)業(yè)趨勢來跟蹤和研究，從客觀數(shù)據(jù)出發(fā)觀察每個行業(yè)，每年重點配置3-5個預(yù)期差較大、性價比較高的行業(yè)�！泵鎸θ绾喂芾泶笠�(guī)�；鸬脑掝}，劉格菘在接受中國證券報記者專訪時表示。
劉格菘介紹，2020年一季度，基金管理規(guī)模上了一個臺階后，確實經(jīng)歷了一段適應(yīng)期。但是，他的投資策略并不是聚焦單一賽道或自下而上選股，而是中觀配置。這些年，他一直在努力拓展行業(yè)覆蓋面，對投資框架進行持續(xù)迭代和優(yōu)化。當眼界變得更開闊后，能從市場中找到更多成長性和風險收益比較好的資產(chǎn)來構(gòu)建組合。
迭代投資框架
尋找價值創(chuàng)造類資產(chǎn)
“投資就像一棵樹，這棵樹最終能長多高，取決于樹根扎得多深；對于基金經(jīng)理來說，樹根就是他的知識結(jié)構(gòu)、投資框架，研究的行業(yè)越多越深，投資框架越科學(xué)，樹根扎得就越牢，犯錯誤的概率就越小。”
劉格菘坦言，初入投資行業(yè)的2015年到2016年，由于過于依賴單一成長方向資產(chǎn)，市場風格發(fā)生變化時，組合回調(diào)較多�！澳嵌谓�(jīng)歷很痛苦，但也促使自己從大波動中走出來。基金經(jīng)理不能有路徑依賴，要保持開放的心態(tài)，不斷充實自己的知識體系，迭代投資框架，讓投資的這棵樹根深蒂固、枝繁葉茂�！�
2016年，劉格菘總結(jié)了核心資產(chǎn)和效率資產(chǎn)輪換的投資方法，并用這套投資方法在2019年把握住了半導(dǎo)體等行業(yè)機會，一人包攬年度主動權(quán)益類基金收益排名前三。過去一年多時間，劉格菘的投資框架進一步優(yōu)化，他用統(tǒng)一的供需框架去看不同類型的資產(chǎn)。
劉格菘介紹，如果把供需關(guān)系畫在一個坐標軸里，橫軸是需求，往右是需求擴張，縱軸是供給，往上是供給擴張，可以把每個行業(yè)都放到這個框架來觀察。
他會重點關(guān)注兩類資產(chǎn)。一類是供給和需求都比較穩(wěn)定的行業(yè)，他將其定義為業(yè)績匹配類資產(chǎn)，比如大消費行業(yè)，供需格局穩(wěn)定，可以用GARP策略或者PEG策略來研究，追求性價比，在其估值比較合理階段中長期持有，賺業(yè)績成長的錢。
另一類是供需格局發(fā)生明顯變化的行業(yè)，供給收縮，需求擴張，他將其定義為價值創(chuàng)造類資產(chǎn)。比如新能源車、光伏等行業(yè)已經(jīng)進入龍頭公司成本領(lǐng)先、技術(shù)領(lǐng)先的階段，行業(yè)需求擴張時，供給擴張的紅利主要由龍頭公司享有，這些龍頭公司比第二名、第三名或者單一環(huán)節(jié)的公司盈利能力強。
在劉格菘的投資框架中，具有全球比較優(yōu)勢的制造業(yè)，已經(jīng)由過去的1到10階段，逐步進入到10到N階段�！耙郧�，制造業(yè)處于1到10階段，景氣度提升時，大家紛紛投產(chǎn)，行業(yè)面臨激烈的競爭，盈利呈現(xiàn)比較明顯的周期性特征�！眲⒏褫拷榻B，當前制造業(yè)正逐步進入10到N階段，進入這個階段，“護城河”會越來越寬，龍頭公司的競爭能力也會大幅提升。
劉格菘認為，經(jīng)濟學(xué)的基礎(chǔ)原理之一是供需關(guān)系，每一個行業(yè)以及內(nèi)部子行業(yè)的景氣度，龍頭公司在行業(yè)中的位置，都是供需關(guān)系的結(jié)果，所以他把研究重點放在供需格局的分析上，包括行業(yè)上下游細分領(lǐng)域，找到最重要的環(huán)節(jié)以及對行業(yè)發(fā)展起引領(lǐng)作用的公司，后面就可以做到綱舉目張，清楚看到行業(yè)供需格局的變化。
在他看來，80%的市場現(xiàn)象都可以用這套投資體系來解釋。“用這套框架研究公司效率會比較高，把上下游拆分清楚，面臨怎樣的格局，公司處在什么地位，有什么壁壘，幾個關(guān)鍵點抓住之后，行業(yè)就看得比較清楚了。剩余20%無法解釋的，是主題類投資�！�
從中性研究出發(fā) 做非中性組合配置
近兩年，聚焦科技、消費等優(yōu)質(zhì)賽道的投資方式，為不少持有人賺取可觀的收益，劉格菘的中觀行業(yè)投資框架與賽道投資有何異同？劉格菘介紹，他基于中觀行業(yè)框架，希望從市場中選出未來可能表現(xiàn)最好的4-5個行業(yè)，組合不做極端化配置，降低單一板塊的集中度，組合業(yè)績不會在某個階段特別領(lǐng)先，但也不至于特別靠后。
“其實，做投資、構(gòu)建組合，也跟研究上市公司一樣。在尋找投資標的時，希望找到具有永續(xù)性業(yè)務(wù)的公司，因為有永續(xù)性業(yè)務(wù)才會獲得較高的估值；做投資也一樣，我也追求永續(xù)的業(yè)績成長，采用中觀行業(yè)比較投資方法，組合配置既不會過于極致，又不至于平庸�！眲⒏褫拷榻B，他希望自己的組合能夠保持持續(xù)的活力，希望業(yè)績具有可持續(xù)性，不固守于某個行業(yè)或板塊，不斷從市場中尋找性價比更高的機會。
他進一步表示，自己是從中性出發(fā)做研究，不帶感情色彩地做行業(yè)研究，嚴格按照產(chǎn)業(yè)趨勢來跟蹤和研究，從客觀數(shù)據(jù)出發(fā)來觀察每個行業(yè)，做中觀行業(yè)比較，希望每年重點配置3-5個預(yù)期差較大、性價比較高的行業(yè)，在組合中做非中性的配置，資產(chǎn)適度多元化，追求性價比，實現(xiàn)組合層面的阿爾法，即便個別行業(yè)某一階段表現(xiàn)不佳，整體來看組合表現(xiàn)也不會差。
找出高景氣度行業(yè)后，在具體標的選取上，劉格菘還會分析每個行業(yè)內(nèi)部的供需格局，抓住行業(yè)內(nèi)最關(guān)鍵的領(lǐng)域，觀察各個公司在行業(yè)里的地位，適時在行業(yè)內(nèi)部做切換，超配性價比更高的公司。以光伏行業(yè)為例，需要研究行業(yè)內(nèi)的供需格局，分辨在不同階段彈性最大的是一體化公司還是硅料公司，是做玻璃的公司還是做膠膜的公司，如果判斷未來組件會快速放量，就配置組件邏輯相關(guān)的公司；如果判斷未來硅料硅片是核心環(huán)節(jié)，則配置這個方向上的公司。另外，企業(yè)家也是很關(guān)鍵的維度，有時即便身處好賽道，也只有那些有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)家才能抓住行業(yè)發(fā)展中的機會。
目前，劉格菘已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)管理規(guī)模領(lǐng)先的基金經(jīng)理之一，在管基金規(guī)模超750億元。他表示，用他目前這套投資方法能從市場中找到成長性和風險收益比較好的資產(chǎn)，找到四、五個這樣的行業(yè)來構(gòu)建組合，理論上策略的容量會更大一些。
“投資是一個哲學(xué)體系、思考體系，經(jīng)驗、能力會隨著年齡的增長而增長，但前提是基金經(jīng)理要不斷學(xué)習(xí)新的知識�！痹趧⒏褫靠磥恚顿Y不僅僅是一份工作，它是一種思考方式，認識世界的方式，實現(xiàn)自己價值的方式。
入行11年來，劉格菘接觸的行業(yè)相對較多，在金融、消費、制造業(yè)、科技等不同板塊都有一些研究積累，但他仍然以開放的心態(tài)和勤奮的工作不斷完善自己的知識結(jié)構(gòu)，進化投資方法�！巴卣鼓芰θ]有捷徑，必須下苦工夫，有了足夠的積累才能舉重若輕。投資組合是基金經(jīng)理認知能力的變現(xiàn)，這些年來，我一直在學(xué)習(xí)、補課，研究每個行業(yè)的供需格局，研究每一家公司之所以優(yōu)秀的原因，力爭更全面地理解和把握市場機會�！�
龍頭公司進入高成長階段
“做好投資，讓我很有成就感，不僅能通過公募基金幫助普通投資者實現(xiàn)財富增值，也能參與到百年未有之大變局中，擁抱高端制造領(lǐng)域的優(yōu)秀公司，讓這些公司在資本市場中獲得足夠的資金和融資資源。”在高端制造和科技領(lǐng)域的深耕，不僅是他作為專業(yè)的投資人員，基于理性研究的結(jié)果；也是他作為新時代的知識分子，內(nèi)心的熱情與情懷。
劉格菘表示，制造業(yè)的發(fā)展對國家來說意義非常重大，因為制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長，能帶來的就業(yè)崗位、拉動的相關(guān)產(chǎn)業(yè)非常多。只有高端制造和科技發(fā)展起來，才能真正強國。中國要在全球產(chǎn)業(yè)中體現(xiàn)競爭優(yōu)勢，必須在制造業(yè)加大投入，尤其是有技術(shù)含量的高端制造領(lǐng)域。
目前制造業(yè)也迎來了發(fā)展的黃金時期。他分析，制造業(yè)的發(fā)展分為幾個階段，從0到1的階段是搶市場的階段，競爭激烈，難以判斷誰能脫穎而出；從1到10的階段是市場需求開始爆發(fā)，行業(yè)技術(shù)基本定型，龍頭公司地位初現(xiàn)雛形的階段，但這一階段企業(yè)利潤波動較大，往往被視為周期性行業(yè)，光伏、新能源汽車都經(jīng)歷過這個階段；從10到N的階段是行業(yè)供給格局定型，龍頭公司具有優(yōu)勢地位的階段。行業(yè)壁壘形成后，新進入者難以輕易顛覆行業(yè)格局，只要技術(shù)不存在顛覆性，需求擴張的紅利主要由行業(yè)龍頭分享�！澳瓿�，我在微觀調(diào)研時發(fā)現(xiàn)，很多制造業(yè)企業(yè)2021年可能進入利潤爆發(fā)的階段，這些公司有很多共性的地方，在經(jīng)歷了比較嚴峻的競爭之后，需求廣闊，供給優(yōu)化，行業(yè)龍頭公司建立了比較強的‘護城河’，進入高成長階段。”
此外，劉格菘還表示，從供需格局角度分析，A股中一些制造業(yè)資產(chǎn)具有“全球比較優(yōu)勢”，包括光伏、新能源車、化工龍頭、面板、部分性價比較好的醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)。他解釋，全球比較優(yōu)勢制造業(yè)，簡單來說即為供應(yīng)鏈大部分在國內(nèi)、需求面向全球的制造業(yè)，其需求具有不可替代性，供給端由于國內(nèi)高效的組織動員能力，可以快速響應(yīng)全球復(fù)蘇需求的資產(chǎn)。中國制造業(yè)過去出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)，形成了體系優(yōu)勢，創(chuàng)新能力、綜合成本、組織能力、響應(yīng)能力相對更好，在未來產(chǎn)品升級，生產(chǎn)難度越來越高的過程中，中國的制造業(yè)會顯示出全球比較優(yōu)勢。
另外，光伏、新能源等產(chǎn)業(yè)是國外沒有，或者是不存在優(yōu)勢的，這些產(chǎn)業(yè)可以為節(jié)能減排、氣候變化做出貢獻，符合全人類利益，國外同樣存在需求，這些產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)有望享受全球經(jīng)濟復(fù)蘇的紅利。未來幾年是具備“全球比較優(yōu)勢”特征的中國制造業(yè)企業(yè)走向全球的過程，可能會復(fù)制可口可樂、寶潔等公司拓展全球市場的歷史，這個過程才剛剛開始。在投資中，具備“全球比較優(yōu)勢”特征的制造業(yè)有望成為未來新的核心資產(chǎn)。
