均衡配置資產(chǎn) 平滑組合波動

　　□招商證券基金評價與研究小組

　　8月A股市場行情繼續(xù)分化，中小市值風格指數(shù)明顯跑贏大市值風格指數(shù)。中證500和中證1000全月分別上漲7.21%和6.41%，今年以來累計漲幅分別為13.95%和16.28%；與之相對，上證50和滬深300分別下跌1.14%和0.12%，今年以來累計跌幅分別為14.93%和7.78%。行業(yè)指數(shù)方面，周期行業(yè)集體大漲，采掘行業(yè)8月漲幅高達29.46%，有色金屬、鋼鐵、化工行業(yè)的月漲幅也均超過10%，醫(yī)藥生物、電子、通信、食品飲料等行業(yè)則出現(xiàn)不同幅度下跌。

　　偏股方向基金整體表現(xiàn)平平，中證股票基金指數(shù)和混合基金指數(shù)8月漲幅分別為0.67%和-0.14%，今年以來累計收益分別為4.71%和3.20%；債券市場表現(xiàn)尚可，中債新綜合財富指數(shù)和債券基金指數(shù)8月分別上漲0.30%和0.36%，今年以來累計上漲3.75%和2.75%。

　　大類資產(chǎn)配置建議

　　大類資產(chǎn)配置建議方面，招商證券宏觀研究團隊認為，在PPI回落疊加流動性趨松的宏觀場景之中，債券的機會更為明顯，權(quán)益的宏觀邏輯不明顯，應關(guān)注自下而上的結(jié)構(gòu)性機會。

　　對于風險偏好較高的投資者來說，偏股型基金、債券型基金、貨幣市場基金和QDII基金（包括主要投資港股的基金）的資金分配可依照4∶4∶1∶1的比例為中樞進行配置；對于風險偏好中等的投資者來說，則可按照3∶5∶1∶1的比例為中樞進行配置；對于風險偏好較低的投資者來說，則可按照2∶5∶2∶1的比例為中樞進行配置。

　　偏股型基金

　　招商證券策略研究團隊認為，9月主要寬基指數(shù)仍以波動為主，趨勢性上漲和下跌都很難出現(xiàn)，市場仍有結(jié)構(gòu)性、細分領(lǐng)域和賽道的機會。7月數(shù)據(jù)整體出爐，經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始逐漸從高增速狀態(tài)逐漸回歸正常增速，工業(yè)企業(yè)盈利增速回歸穩(wěn)態(tài)。由于前期地產(chǎn)政策趨嚴，地產(chǎn)銷售、投資增速皆回落，雙碳約束下，“兩高”投資受限，今年以來制造業(yè)投資領(lǐng)先指標走弱；地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏后置，但下半年基數(shù)較高，增速難以大反彈。流動性邊際改善，超額流動性增速轉(zhuǎn)正，整體市場仍呈現(xiàn)存量博弈的狀態(tài)。

　　隨著盈利增速明顯回落，高增速高成長風格將會逐漸削弱，風格開始趨于均衡。投資者需要更加精細選擇有中長期增長邏輯的賽道，沿著“外展”與“創(chuàng)新”兩個思路出發(fā)尋找細分賽道，信創(chuàng)及網(wǎng)絡安全、智能制造、醫(yī)藥CDMO、含權(quán)益理財率高的券商銀行、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢明確的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、新基建等主題或投資機會值得關(guān)注。

　　標的選擇上，推薦行業(yè)配置均衡、風格偏向小盤價值的績優(yōu)基金，同時關(guān)注具有中長期增長邏輯的高成長主題或板塊的投資機會，若市場行情較明朗，可考慮選擇相關(guān)主題基金，小倉位適度投資以增厚投資收益；對于風險承受能力較強的長期投資者，可考慮以定投方式布局歷史業(yè)績出色、重點配置白馬龍頭標的的基金產(chǎn)品。

　　債券型基金

　　招商證券債券研究團隊認為，短期來看，利率以震蕩走弱為主；中期則維持偏樂觀的判斷，貨幣政策空間有進一步擴寬的可能，中期利率仍趨下行。

　　投資標的選擇上，建議投資者關(guān)注中短債基金以及權(quán)益投資穩(wěn)健、歷史回撤較低的“固收+”產(chǎn)品的投資價值，可考慮將其作為底倉進行配置，以獲取穩(wěn)健收益、平滑組合波動。在進行具體投資標的選擇時，應結(jié)合資金的流動性需求，同時關(guān)注基金公司的信評能力及權(quán)益投資風險控制能力，規(guī)避信用違約或權(quán)益投資虧損所導致的凈值回撤風險。

　　貨幣市場基金

　　貨幣政策方面，8月央行公開市場凈回籠200億元，同時現(xiàn)金定存投放700億元，整體凈投放，宏觀流動性較前期總體穩(wěn)中略降；從市場利率來看，DR007中樞相對穩(wěn)定，不過相對而言處于政策利率以下的時間更長，顯示銀行體系流動性總體相對寬松，月末流動性有所收斂。9月，MLF到期量為6000億元，環(huán)比有所下降但仍處于較高水平，地方債發(fā)行疊加MLF到期構(gòu)成的資金量需求仍需央行進行對沖平衡。

　　投資標的選擇上，建議投資者選擇具有一定規(guī)模及收益優(yōu)勢的貨幣基金；流動性要求較高的客戶可以選擇場內(nèi)貨幣ETF產(chǎn)品；如果持有期較長，也可以考慮收益具有相對優(yōu)勢的短期理財產(chǎn)品。

　　QDII基金

　　招商證券宏觀研究團隊認為，美聯(lián)儲主席鮑威爾在8月末全球央行年會市場上的發(fā)言，明確了美聯(lián)儲貨幣政策依舊偏鴿的未來走向。對此，市場做多情緒高漲，美國三大股指、美元匯率以及美國十年國債收益率等重要指標均出現(xiàn)了多頭走勢。值得注意的是，美聯(lián)儲對通脹表現(xiàn)出明顯的隱憂，通脹預期將是影響政策走向的核心因素。

　　出于風險分散的原則，建議中高風險的投資者配置一定倉位的海外資產(chǎn)，建議關(guān)注港股基金及商品基金的配置價值。個基選擇方面，建議投資者選擇具有豐富海外管理經(jīng)驗、投資團隊實力較強的基金公司旗下的產(chǎn)品。