建信基金陶燦：行業(yè)輪動更顯著 2022年結(jié)構(gòu)為王
陶燦，北京大學(xué)碩士，14年證券從業(yè)經(jīng)驗，超10年基金經(jīng)理任職經(jīng)驗。現(xiàn)任建信基金權(quán)益投資部執(zhí)行總經(jīng)理。
在行情極致的2021年，建信基金權(quán)益投資部執(zhí)行總經(jīng)理陶燦與其帶領(lǐng)的團(tuán)隊，遵循結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級兩條主線，尋找時代Beta，在行業(yè)輪動和個股挖掘中持續(xù)為投資者獲得優(yōu)異的回報。陶燦在管的7只基金中，不僅有7年超5倍、年化收益超20%的“長跑基”和公司首只“十倍基”，也有在近兩年消費和新能源的大跨越行情中表現(xiàn)相當(dāng)突出的行業(yè)和主題基金，整體呈現(xiàn)出“長短兩相宜”的業(yè)績格局。而他領(lǐng)銜的權(quán)益團(tuán)隊，在2021年全市場主動股票型基金前50名獨攬5席，在近日放榜的銀河證券中國公募股票基金長期業(yè)績榜單和晨星中國基金業(yè)績排行榜中，分別上榜7次和15次。
陶燦表示，2022年依然是結(jié)構(gòu)為王，行業(yè)輪動會更加顯著。但相比2021年的極致行情，2022年市場風(fēng)格會更均衡，在重視成長因子的同時需要加強對質(zhì)量因子的關(guān)注，投資需在緊扣公司基本面的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)景氣度研判個股業(yè)績的穩(wěn)定性以及業(yè)績與估值的匹配性，重點關(guān)注可持續(xù)的高景氣成長、景氣度回升、消費提價三大機會。據(jù)悉，擬由陶燦管理的建信沃信一年持有期混合正在發(fā)行中。
尋找時代Beta
與陶燦的訪談是從2021年A股市場反思開始，他將這一年的投資感受總結(jié)為“冰與火之歌”，一半是海水，一半是火焰。“本質(zhì)上是因為中國經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的大背景下，供給側(cè)改革是經(jīng)濟(jì)的主線。”他說。
陶燦認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級過程中，應(yīng)該把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線，通過勤奮細(xì)致的行業(yè)比較，聚焦那些具備較高投資性價比的領(lǐng)域。例如“雙碳”背景下的新能源、從制造到“智造”的國產(chǎn)半導(dǎo)體等，再通過科學(xué)獨到的個股研究，尋找出業(yè)績持續(xù)增長、盈利能夠兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尋求時代背景下的“戴維斯雙擊”機會�！皩ふ視r代的Beta，就像尋找巨人的肩膀，順勢而為，牽‘牛’鼻子，才會事半功倍。”
與一些單純依靠自下而上選股的基金經(jīng)理不同，陶燦在十年的投資經(jīng)歷中建立了從行業(yè)研究到個股選擇的“3+3”投資框架。
在行業(yè)配置階段，陶燦主要從經(jīng)濟(jì)周期運行的一般規(guī)律理解行業(yè)盈利變化，通過行業(yè)的景氣趨勢、商業(yè)模式和競爭格局的三個角度來篩選。他將行業(yè)景氣分為周期性景氣和成長性景氣，成長性景氣是其更為看重的指標(biāo)，這也是為何他在過去兩年中持續(xù)青睞新能源板塊的原因。回顧他過往的持倉變化，精準(zhǔn)踩到了每個大階段的行業(yè)變化，既沒有錯過短期周期性的景氣行業(yè)，也抓住了成熟行業(yè)中細(xì)分成長景氣板塊的機會。
在個股選擇階段，他則以獲取超越行業(yè)指數(shù)的超額收益為目標(biāo)，從企業(yè)家的格局和思維、企業(yè)文化與管理層的執(zhí)行力、研發(fā)效率三個方面尋找有核心競爭力的標(biāo)的。
得益于這套從行業(yè)到個股的完整投資框架，陶燦管理的多只產(chǎn)品長期業(yè)績良好。Wind及銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，他的代表作建信改革紅利成立以來，給持有人帶來554.10%的收益率，年幾何平均收益率達(dá)27.87%，近7年回報全市場同類排名第一；2017年開始管理的建信恒久價值混合和建信鑫利靈活配置混合也分別給投資人帶來近2倍的收益，其中建信恒久價值混合經(jīng)過歷任基金經(jīng)理的共同努力，也是市場上為數(shù)不多的“十倍基”。2020年成立的建信新能源行業(yè)股票和建信高股息主題股票，短短一年多的時間都成長為“翻倍基”，給投資者帶來遠(yuǎn)超行業(yè)平均的優(yōu)秀回報。
值得注意的是，在陶燦此次新發(fā)的建信沃信一年持有期這只基金中，還將新增量化選股的策略�！斑@是我們主動量化的研究員開發(fā)出來的，在實際組合中獲取超額收益較為明顯�！彼忉屨f，以往主動投研的思路在于通過深度研究挖到一個高賠率的牛股，而主動量化策略追求的則是高勝率，能發(fā)現(xiàn)很多被大家忽視或低估的股票。
實現(xiàn)可復(fù)制的投研路徑
自2020年開始擔(dān)任建信基金權(quán)益投資部執(zhí)行總經(jīng)理以來，陶燦嘗試著在團(tuán)隊多年積累的基礎(chǔ)上持續(xù)深化改革，搭建框架、建設(shè)制度、配置人員，讓團(tuán)隊提升“自運轉(zhuǎn)”的能力和效率。
“團(tuán)隊里有個基金經(jīng)理曾經(jīng)和我說過一個細(xì)節(jié)，非常打動我。他說經(jīng)過投研改革，內(nèi)部研究對他的組合貢獻(xiàn)大幅提升至近70%，接近他的理想狀態(tài)。團(tuán)隊的Beta+基金經(jīng)理的Alpha，成就可復(fù)制的投研路徑，我想這就是團(tuán)隊存在的價值和力量�！碧諣N說。
目前，建信基金權(quán)益團(tuán)隊已經(jīng)在組織變革中形成更加完善的團(tuán)隊策略組和投研一體化平臺，涵蓋宏觀、行業(yè)、量化等多個團(tuán)隊。例如，宏觀策略組從經(jīng)濟(jì)增長、流動性、信用風(fēng)險等維度進(jìn)行大類資產(chǎn)、行業(yè)配置排序；行業(yè)方面則根據(jù)不同基金經(jīng)理的專長，分為消費、制造、周期、醫(yī)藥、TMT、海外等不同的組別，由成熟基金經(jīng)理帶領(lǐng)一個研究矩陣，最大程度發(fā)揮各自領(lǐng)域的投研所長；量化團(tuán)隊則從重要因子表現(xiàn)、量化宏觀等角度持續(xù)優(yōu)化“股票庫”等，團(tuán)隊間形成互補，從基于個股的投資轉(zhuǎn)向基于策略的投資。
同時，建信基金權(quán)益團(tuán)隊的“老中青”人才梯隊建設(shè)日臻完善，團(tuán)隊中既有姜鋒、邵卓、王東杰、姚錦、邱宇航等不同風(fēng)格的成熟投資老將，在各自代表作上創(chuàng)造著7年6倍、5年平均年化26%、創(chuàng)新高能力強、長線選手等不同能力標(biāo)簽；也涌現(xiàn)出孫晟、周智碩、何珅華、潘龍玲、劉克飛這樣的中生代力量，在行業(yè)輪動和個股挖掘上表現(xiàn)出明顯的個人特色并頗受機構(gòu)認(rèn)可；還培養(yǎng)出田元泉、張湘龍、馬牧青等一批在新能源、醫(yī)療、消費、科技等大賽道上的“牛股擒拿手”。無論是否久經(jīng)沙場，他們都有著共同的團(tuán)隊特點：勤奮、進(jìn)取、彼此信任。
“我們的文化和氛圍是專業(yè)專注、開放包容、合作共贏。讓投資主導(dǎo)研究、讓研究成果驅(qū)動投資，使研究團(tuán)隊和基金經(jīng)理在一體化的投研平臺上形成發(fā)展的合力，是我們期望的理想狀態(tài)�！碧諣N說。為此，團(tuán)隊還加強了投研融合的過程控制，事前準(zhǔn)備有的放矢，研究員提出深度報告申請，投資人員反饋研究側(cè)重點；事中加強互動溝通，通過平臺資源和團(tuán)隊解決問題，錨定研究成果目標(biāo)；事后持續(xù)追蹤，投資人員可以根據(jù)薦股追蹤平臺快速跟蹤、復(fù)盤、止盈止損，推動深度研究成果向投資的轉(zhuǎn)化。
另外，建信基金近年來持續(xù)加大在金融科技方面的投入，不斷凸顯HI和AI結(jié)合的優(yōu)越性，不僅從海量數(shù)據(jù)中萃取有投資價值的信息和洞見，同時通過流動性、業(yè)績、成長性等一整套量化指標(biāo)對股票庫進(jìn)行持續(xù)動態(tài)優(yōu)化管理，以“整體+系統(tǒng)+結(jié)構(gòu)”的量化數(shù)據(jù)體系為投研結(jié)果提供有力支撐，最大程度將金融科技的研究能力轉(zhuǎn)換成為投資者獲取更豐厚投資回報的能力。
共同的努力，讓權(quán)益團(tuán)隊出現(xiàn)一批受到市場認(rèn)可的績優(yōu)基金。截至2021年12月末，在銀河證券、海通證券、晨星中國的星級評價中，共有21只權(quán)益類基金在三年期、五年期、十年期等不同維度摘得57個五星評級。如果聚焦到近一年的成績，在銀河證券和海通證券的榜單中，各有18只權(quán)益基金排行前25%，其中1只排行同類第一，并且涌現(xiàn)出建信改革紅利、建信中小盤A、建信潛力新藍(lán)籌、建信健康民生、建信信息產(chǎn)業(yè)、建信中國智造2025A等一批在長中短期業(yè)績特別突出的績優(yōu)基金。同時，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月末，建信基金旗下主動基金平均漲幅約為17.46%，正收益概率約為82.93%。業(yè)績與規(guī)模的正向循環(huán)正在形成，2021年三季度，建信基金主動基金管理規(guī)模增長約為83億元，在156家基金公司中排名第9位。
關(guān)注三條主線
展望2022年，陶燦認(rèn)為依然是結(jié)構(gòu)為王，行業(yè)輪動會更加顯著。但相比2021年的極致行情，2022年市場風(fēng)格會更均衡，在重視成長因子的同時需要加強對質(zhì)量因子的關(guān)注。
陶燦表示，2022年經(jīng)濟(jì)動能可能出現(xiàn)邊際變化，內(nèi)需發(fā)力的必要性提升，在長期戰(zhàn)略不變的前提下，短期關(guān)注重點發(fā)生變化，調(diào)結(jié)構(gòu)或?qū)㈦A段性讓位于穩(wěn)增長。穩(wěn)增長政策、貨幣信用雙穩(wěn)環(huán)境將對股市形成支撐，市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率極低，仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情。在投資上需要緊扣個股業(yè)績，注重板塊輪動。
他進(jìn)一步分析稱，雖然IMF對中國經(jīng)濟(jì)2022年增長的預(yù)測處于偏樂觀區(qū)域，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長面臨著需求收縮、供給沖擊、預(yù)期趨弱三重壓力。因此，市場普遍認(rèn)為，六穩(wěn)六保是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策總出發(fā)點。2022年的核心關(guān)注點是經(jīng)濟(jì)動能可能出現(xiàn)邊際變化，隨著出口貢獻(xiàn)回落、就業(yè)壓力加劇，內(nèi)需發(fā)力的必要性加速提升。投資端，房地產(chǎn)保持穩(wěn)定是核心，保障房建設(shè)、綠色能源新基建是兩個結(jié)構(gòu)性亮點。消費增速可能回升至7%，但仍低于疫情前水平。
基于以上判斷，預(yù)計2022年市場波動加大，非金融A股的盈利增速將有所回落，盈利下行周期可能貫穿全年。但A股整體估值不高，PE、PB都處于歷史中樞偏下位置，仍在收縮過程中，不存在明顯的系統(tǒng)性風(fēng)險。宏觀層面的穩(wěn)增長和貨幣信用雙穩(wěn)將在估值和風(fēng)險偏好方面對股市形成支撐。
對于市場風(fēng)格的變化，陶燦認(rèn)為2022年中小盤風(fēng)格可能收斂，中大盤藍(lán)籌白馬有望修復(fù)，但仍然需要跟蹤風(fēng)格二次切換的時點，盈利下行期應(yīng)著重尋求經(jīng)營的確定性，微觀層面不僅要關(guān)注成長因子，還要關(guān)注質(zhì)量因子。
在板塊及行業(yè)方面，陶燦建議關(guān)注三條主線，一是相對優(yōu)勢仍然持續(xù)的高景氣成長板塊，包括軍工、汽車及零部件、新材料、高端裝備等，尤其是關(guān)注新能源汽車從電動化到智能化過程中的機會，以及新能源鏈條中的風(fēng)電、綠電運營、上游資源品等。二是景氣度回升即困境反轉(zhuǎn)的板塊。一方面，是疫情緩解帶來的機會，包括酒店、航空、機場、景區(qū)等；另一方面，是政策方向緩和帶來的超跌修復(fù)機會，包括互聯(lián)網(wǎng)龍頭和房地產(chǎn)國企龍頭等。三是消費板塊的提價趨勢。隨著疫情影響邊際效應(yīng)減弱，需關(guān)注消費板塊投資的大邏輯從高端消費轉(zhuǎn)向性價比消費的可能性，包括大眾消費機會，如啤酒、調(diào)味品、食品、農(nóng)業(yè)等。
