安信基金占冠良：秉持“平衡”之道 精選“三好”基金
占冠良，北京大學(xué)管理學(xué)碩士，20年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，先后在招商證券、大成基金、南方基金從事過(guò)投研工作，現(xiàn)任安信基金FOF投資部總經(jīng)理，兼安信禧悅穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型基金中基金（FOF）的基金經(jīng)理。
在談及投資方法論時(shí)，“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”時(shí)常被提及，甚至還經(jīng)常附上落袋為安、知止而后得等注腳。但在安信基金FOF投資部總經(jīng)理占冠良看來(lái)，投資行穩(wěn)致遠(yuǎn)的心法，只有“平衡”二字。
“簡(jiǎn)單”往往是長(zhǎng)期奮斗的結(jié)果，而不是開(kāi)始，投資也不例外。占冠良長(zhǎng)達(dá)20年的從業(yè)，涉及到量化、基本面研究、公募、專戶、年金、FOF等方面。在近日與中國(guó)證券報(bào)記者面對(duì)面訪談中，占冠良結(jié)合個(gè)人從業(yè)經(jīng)歷，充分闡述了個(gè)人的研究思路和投資風(fēng)格形成。他認(rèn)為，行之有效的投資框架，需要有持續(xù)生命力和靈活適應(yīng)性，能經(jīng)受住各種市場(chǎng)環(huán)境考驗(yàn)。要做到這些，就必須要有一套“平衡”策略：在公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值之間取得平衡，挖掘能創(chuàng)造價(jià)值的公司；也要在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)上做好準(zhǔn)備，才能走出一條平滑向上的凈值曲線。
“價(jià)值投資+行為金融”投研體系
中國(guó)證券報(bào)：你有著長(zhǎng)達(dá)20年的從業(yè)經(jīng)歷，涵蓋了券商、公募等不同機(jī)構(gòu)。結(jié)合過(guò)往投研經(jīng)歷，你的研究思路是如何演化的？
占冠良：最初時(shí)，我在招商證券從事量化研究工作，2004年開(kāi)始加入大成基金進(jìn)行行業(yè)研究，并于2007年開(kāi)始管理公募基金。2010年，我加入南方基金負(fù)責(zé)管理專戶和年金賬戶；2015年加入安信基金，負(fù)責(zé)管理研究部和公募基金投資，2018年安信基金成立了FOF投資部，我開(kāi)始擔(dān)任該部門(mén)的總經(jīng)理。
研究是投資的基礎(chǔ)。我是數(shù)學(xué)和金融專業(yè)背景出身，從事量化研究是自然而然的。量化研究主要是通過(guò)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，來(lái)把握市場(chǎng)行情中的“共性規(guī)律”，這些規(guī)律主要是給投資貢獻(xiàn)beta收益；后來(lái)到了公募領(lǐng)域，我主要是進(jìn)行個(gè)股基本面研究，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況預(yù)判未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和成長(zhǎng)空間，主要目的是為了獲取個(gè)股alpha收益。在近15年的投資生涯中，我管理過(guò)公募基金、專戶、年金、FOF等不同產(chǎn)品。這些產(chǎn)品管理經(jīng)歷，又進(jìn)一步豐富了我對(duì)投資的理解。概括來(lái)說(shuō)，股價(jià)是公司價(jià)值在市場(chǎng)上傳遞出來(lái)的交易信號(hào)。但要看到，這一信號(hào)的傳遞路徑并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，里面除了常規(guī)金融定價(jià)理論所解釋的基本面因素外，還包含著預(yù)期因素，這是一個(gè)市場(chǎng)心理的問(wèn)題，后者的影響因素甚至多于前者，需要從行為金融學(xué)等領(lǐng)域調(diào)取研究方法。行為金融是從金融市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)逆推研究投資行為心理，很多時(shí)候就依賴量化研究來(lái)呈現(xiàn)。量化和基本面研究這兩部分經(jīng)歷，為我后來(lái)的投資打下了較為完備的框架基礎(chǔ)。
中國(guó)證券報(bào)：基于上述經(jīng)歷和思考，你會(huì)如何總結(jié)你的投資框架？
占冠良：從我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，行之有效的投資框架，需要有持續(xù)生命力和靈活適應(yīng)性，能經(jīng)受住各種市場(chǎng)環(huán)境考驗(yàn)。要做到這些，“平衡”是最為核心的要素。影響股價(jià)的因素紛繁復(fù)雜，既有公司基本面因素，也有資金面估值、情緒、消息面等因素。要想在其中刪繁就簡(jiǎn)，牽到牛鼻子，就必須要有一套“平衡”策略。我將這樣的“平衡”策略比喻為“不倒翁”，其有一個(gè)足夠低且穩(wěn)的重心，在遇到外力時(shí)會(huì)順勢(shì)傾斜但不倒，當(dāng)外力消失后又能自行恢復(fù)。
對(duì)我而言，“不倒翁”平衡策略背后，是一個(gè)基于“價(jià)值投資+行為金融”復(fù)合體系。價(jià)值投資的核心在于發(fā)現(xiàn)能創(chuàng)造價(jià)值的公司，這種公司擁有比較好的發(fā)展前景，屬于基本面研究方面的優(yōu)秀選手；但從投資角度看，還需要在基本面基礎(chǔ)上增加“估值”維度。價(jià)值投資要找到增長(zhǎng)趨勢(shì)好、估值相對(duì)不高的標(biāo)的，然后以合理的價(jià)格買(mǎi)入，充分享受公司價(jià)值增長(zhǎng)帶來(lái)的超額投資收益。
估值是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、短期偏唯心的東西，受資金面、情緒面的影響，情緒是與市場(chǎng)走勢(shì)直接關(guān)聯(lián)的。價(jià)值投資并不意味著簡(jiǎn)單的“買(mǎi)入持有”，還要在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)上做好準(zhǔn)備，這樣才可能走出一條平滑向上的凈值曲線。市場(chǎng)是一個(gè)多方博弈的信息場(chǎng)，任何一只好股票，都有可能遭遇股價(jià)上的“逆風(fēng)期”。我在投資理念中加入“行為金融”研究方法，主要是為了在“逆風(fēng)期”當(dāng)中追求平衡，盡量做到“順勢(shì)而為”。
提升勝率的關(guān)鍵是“平衡”
中國(guó)證券報(bào)：FOF投資非常注重資產(chǎn)組合的管理，提高投資勝率的關(guān)鍵在哪里？
占冠良：投資組合理論告訴我們，在一個(gè)組合中通過(guò)增加相關(guān)性低的不同資產(chǎn)，能起到降低波動(dòng)率、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益比的作用。但現(xiàn)實(shí)的投資情況要復(fù)雜很多，平衡點(diǎn)本身會(huì)持續(xù)變化，除了行業(yè)和公司上的組合配置外，還要考慮投資期限、投資風(fēng)格、左側(cè)或右側(cè)布局等因素。
因此，提升投資勝率的關(guān)鍵，依然在于“平衡”二字上，確切地說(shuō)是在公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值之間取得平衡，在公司基本面和市場(chǎng)之間取得平衡。就股價(jià)上漲而言，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是根本支撐，估值只是對(duì)階段性投資性價(jià)比的動(dòng)態(tài)衡量，是基于縱向（歷史）維度和橫向（同行）維度比較做出的價(jià)值判斷�？梢哉f(shuō)，在基本面發(fā)展遵循預(yù)期發(fā)展前提下，隨著時(shí)間推演，股價(jià)是會(huì)逐步兌現(xiàn)公司預(yù)期價(jià)值的，雖然整個(gè)過(guò)程會(huì)有大大小小的波動(dòng)。
中國(guó)證券報(bào)：在具體操作層面，你是如何篩選個(gè)股的？
占冠良：在對(duì)個(gè)股的投資價(jià)值分析上，我會(huì)從以下六大維度出發(fā)進(jìn)行個(gè)股篩選：一是宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)；二是中觀的行業(yè)發(fā)展情況；三是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況；四是股票估值；五是股票價(jià)格走勢(shì)，也就是動(dòng)量；六是日間波動(dòng)。
這六個(gè)方面基本涵蓋了基本面研究和市場(chǎng)交易的各個(gè)方面。宏觀經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)行情走勢(shì)預(yù)判的基礎(chǔ)。在一個(gè)高景氣度的行業(yè)賽道中，能大概率產(chǎn)生出好公司。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)又體現(xiàn)了公司在行業(yè)中獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)及弱項(xiàng)。前三項(xiàng)偏基本面，從估值開(kāi)始就進(jìn)入了偏市場(chǎng)的投資交易層面。公司股價(jià)會(huì)受到市場(chǎng)情緒影響，這種影響往往會(huì)表現(xiàn)在股票交易的動(dòng)量上，短期會(huì)有一定的持續(xù)性，可通過(guò)觀察5日均線、20日均線等方面來(lái)進(jìn)行動(dòng)量趨勢(shì)把握。甚至對(duì)動(dòng)量趨勢(shì)的把握，還可以細(xì)化到日間波動(dòng)，通過(guò)逐日去緊密跟蹤動(dòng)量趨勢(shì)是否出現(xiàn)細(xì)微變化。
不同類(lèi)型的投資，對(duì)上述六個(gè)層面的側(cè)重會(huì)有所不同。比如，基本面價(jià)值投資，選股時(shí)會(huì)尤其側(cè)重公司發(fā)展和股票估值情況；如果是做景氣度投資，會(huì)重點(diǎn)考慮中觀行業(yè)情況；量化投資則會(huì)偏重于下沉到動(dòng)量和日間波動(dòng)層面。
中國(guó)證券報(bào)：如何判斷買(mǎi)點(diǎn)和賣(mài)點(diǎn)？
占冠良：交易點(diǎn)位的判斷是比較主觀的，不存在絕對(duì)依據(jù)，反而具有相當(dāng)?shù)乃囆g(shù)色彩。如果要找到清晰的交易點(diǎn)位，需要下沉到交易動(dòng)量和日間波動(dòng)這個(gè)細(xì)微層面。但即便如此，交易的依據(jù)也是處于變化中的。有時(shí)候股價(jià)動(dòng)力是向上走的，但很可能會(huì)突然間發(fā)生反轉(zhuǎn)，動(dòng)量掉頭往下后，交易策略也會(huì)隨之改變。實(shí)際上，這些交易點(diǎn)位判斷，在量化投資中用得比較多。
在目前管理FOF的過(guò)程中，量化研究也依然發(fā)揮作用，比如基金的量化評(píng)價(jià)，會(huì)在FOF的基金篩選中扮演著很重要的角色。
篩選“三好”基金
中國(guó)證券報(bào)：公募FOF是2017年后興起的創(chuàng)新產(chǎn)品，這些年的發(fā)展態(tài)勢(shì)是怎樣的？
占冠良：截至目前，國(guó)內(nèi)公募FOF的發(fā)展已有2000多億元的規(guī)模體量，并且也在這幾年呈現(xiàn)出較為明顯的風(fēng)險(xiǎn)收益配比優(yōu)勢(shì)。我自2018年以來(lái)就一直聚焦于FOF投資。就我的觀察來(lái)看，個(gè)人投資者是公募FOF的主要持有人，對(duì)FOF的認(rèn)可度在逐漸提升。未來(lái)，在資管新規(guī)和市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)化背景下，F(xiàn)OF產(chǎn)品會(huì)持續(xù)受到市場(chǎng)歡迎。
FOF產(chǎn)品具有顯著的風(fēng)險(xiǎn)分散特征。一方面，F(xiàn)OF產(chǎn)品是與資產(chǎn)配置理念高度吻合的理財(cái)產(chǎn)品，會(huì)充分考量權(quán)益和固收這兩大類(lèi)資產(chǎn)之間的投資性價(jià)比；另一方面，F(xiàn)OF產(chǎn)品所配置的是一攬子公募基金，而非單一基金，更不是集中于某類(lèi)最底層的股票資產(chǎn)。如果配置的基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較好，且基金之間的關(guān)聯(lián)性相對(duì)較低，F(xiàn)OF組合大概率能呈現(xiàn)出較為顯著的穩(wěn)健收益特征。
中國(guó)證券報(bào)：2021年，你管理的安信禧悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有混合FOF業(yè)績(jī)，在同類(lèi)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF中排名1/28。在管理FOF過(guò)程中是如何構(gòu)造基金組合的？
占冠良：管理FOF產(chǎn)品，也需要類(lèi)似的價(jià)值投資之上的平衡之道。基金產(chǎn)品的篩選，與FOF管理人的投資理念息息相關(guān)。通常構(gòu)造基金組合大體可分為兩種思路：一是管理人帶著既定的市場(chǎng)預(yù)判去選基金，比如預(yù)判未來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)存在于某個(gè)板塊或風(fēng)格中，就會(huì)在相應(yīng)的板塊或風(fēng)格中選基金產(chǎn)品做重點(diǎn)配置。這種打法，基本是把標(biāo)的基金當(dāng)作一種資產(chǎn)工具，會(huì)呈現(xiàn)出顯著的“風(fēng)格增強(qiáng)”特征。這種思路其實(shí)是來(lái)自于基金管理人自身的單策略思路，最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于預(yù)判失誤的策略風(fēng)險(xiǎn)；二是管理人事先不對(duì)行情趨勢(shì)做預(yù)判，從全市場(chǎng)范圍內(nèi)，通過(guò)各個(gè)基金評(píng)價(jià)維度篩選出好基金。這樣選擇出來(lái)的一攬子基金，相當(dāng)于是一個(gè)多策略組合，因而更可能會(huì)是一個(gè)“平衡”組合，既能容納各種不同風(fēng)格，也不會(huì)因?yàn)轭A(yù)判發(fā)生重大失誤而出現(xiàn)虧損。
我是屬于第二種思路，在優(yōu)選出的好基金組合的基礎(chǔ)上，再結(jié)合自身的研判對(duì)組合權(quán)重進(jìn)行適度微調(diào)，在好基金的“價(jià)值”與市場(chǎng)之間謀求平衡。優(yōu)選基金組合決定了組合基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和優(yōu)質(zhì)性，主觀微調(diào)為了更契合市場(chǎng)，但是不改變組合穩(wěn)定性和優(yōu)質(zhì)性的基礎(chǔ)。
中國(guó)證券報(bào)：從全市場(chǎng)角度選基金，你會(huì)重點(diǎn)考察基金產(chǎn)品的哪些維度？
占冠良：概括而言，我會(huì)基于三年時(shí)間維度，從選個(gè)股、選行業(yè)、選風(fēng)格這三個(gè)層面，去篩選出“三好”基金，因?yàn)檫@三項(xiàng)恰恰是基金獲取收益的最主要來(lái)源。如果三年下來(lái)基金產(chǎn)品在這些維度上都表現(xiàn)穩(wěn)健，一般可以認(rèn)為這只基金是具備真正投資能力的，是全面、優(yōu)秀而且穩(wěn)定的，而不是通過(guò)押注某個(gè)賽道的方式來(lái)博取短期業(yè)績(jī)，這是一只基金的“價(jià)值”。因此，我們很少選擇主題型基金或具有很強(qiáng)標(biāo)簽屬性的基金，更多是選擇具備相當(dāng)?shù)娜袌?chǎng)投資能力的基金。通過(guò)這樣的操作，F(xiàn)OF產(chǎn)品就能規(guī)避掉基金經(jīng)理的單一風(fēng)格和能力圈約束問(wèn)題。此外，我們還會(huì)在每個(gè)季度進(jìn)行基金池更新，這會(huì)使得基金組合保持一個(gè)持續(xù)的、優(yōu)質(zhì)的運(yùn)行狀態(tài)。
