財(cái)通基金金梓才：以系統(tǒng)化“戰(zhàn)法”提升投研韌性
金梓才，財(cái)通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理。
13年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，8年投資管理經(jīng)驗(yàn)，2014年加入財(cái)通基金從事投資管理工作。作為財(cái)通基金百億權(quán)益領(lǐng)軍人，金梓才曾在險(xiǎn)資、公募基金從事行業(yè)研究多年，逐步沉淀形成對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)格局的深刻理解。他從科技股投資起步，逐步覆蓋周期、消費(fèi)等多投資領(lǐng)域，持續(xù)進(jìn)化、成長(zhǎng)為全面的、價(jià)值風(fēng)格的“全天候”名將。
謀定而動(dòng)，動(dòng)而不亂。
不得不說(shuō)，公募基金行業(yè)已經(jīng)難有“俠客式”的單打獨(dú)斗，而必須訴諸系統(tǒng)化的“戰(zhàn)法”，訴諸體系化投研的機(jī)構(gòu)理性，才能在市場(chǎng)的起起伏伏中保持應(yīng)有的韌性。財(cái)通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總經(jīng)理金梓才，就在做這樣一件事情。
回顧金梓才13年的從業(yè)生涯，他身上有許多極具個(gè)人特色的標(biāo)簽：“科技股名將”“跨界能手”“養(yǎng)豬達(dá)人”等等。最終，“全天候”投資成為其投研的核心體系。這也正是金梓才努力為財(cái)通基金權(quán)益投資打造的基礎(chǔ)范式。
近期，中國(guó)證券報(bào)記者采訪了這位基金經(jīng)理，剖析震蕩起伏的2022年市場(chǎng)，金梓才掌握著自己的節(jié)律。他表示，無(wú)論是在順境還是逆境，應(yīng)該始終把基本面分析放在首位，力爭(zhēng)以扎實(shí)的分析和理性的判斷為投資者帶來(lái)穩(wěn)健的長(zhǎng)期回報(bào)。
“全天候”投資框架
金梓才將自己的投資框架概括為三大部分：行業(yè)景氣、個(gè)股空間、動(dòng)態(tài)優(yōu)化。在金梓才看來(lái)，這三大部分缺一不可，三位一體、綱舉目張，最終形成了“全天候”式的投資框架。
金梓才的“全天候”式投資框架脈絡(luò)清晰、取舍有道。
行業(yè)景氣是指投資應(yīng)立足于產(chǎn)業(yè)基本面的景氣度驅(qū)動(dòng)，在行業(yè)Beta向上的拐點(diǎn)或者向上的趨勢(shì)里尋找行業(yè)機(jī)會(huì)。個(gè)股空間是指通過(guò)公司市場(chǎng)空間、產(chǎn)品份額、客戶情況等各方面去判斷個(gè)股股價(jià)未來(lái)的成長(zhǎng)空間，力爭(zhēng)尋找業(yè)績(jī)確定性較高、盈利彈性較足、估值空間較大的個(gè)股標(biāo)的，做確定性與空間的匹配。動(dòng)態(tài)優(yōu)化是指時(shí)刻擁抱變化，做好動(dòng)態(tài)優(yōu)化，緊密跟蹤盈利趨勢(shì)、估值水平和景氣度變化，通過(guò)動(dòng)態(tài)的行業(yè)比較，不斷優(yōu)化組合資產(chǎn)配置，力爭(zhēng)做具有性價(jià)比的投資。
縱觀金梓才管理的產(chǎn)品，跨行業(yè)配置的特點(diǎn)非常明顯，工學(xué)碩士出身的他，經(jīng)常能較為精準(zhǔn)把握多個(gè)行業(yè)的周期輪動(dòng)，而這恰恰得益于他科學(xué)縝密的投資框架。
在金梓才看來(lái)，好的投資框架是可以在做不同行業(yè)研究時(shí)被不斷復(fù)制的�！白隹缧袠I(yè)投資其實(shí)有一些共性的規(guī)律可循，所以我們會(huì)在日常工作中把這些核心的東西提煉出來(lái)，和大家分享討論�！苯痂鞑疟硎荆巴晟仆顿Y框架的過(guò)程，就是深刻認(rèn)知某一個(gè)行業(yè)運(yùn)行規(guī)律的過(guò)程。比如有些行業(yè)的成本端因素占據(jù)主要矛盾，有些行業(yè)的需求端因素占據(jù)主要矛盾，把握住由壞向好的拐點(diǎn)，或者說(shuō)由好向更好的拐點(diǎn)，在股價(jià)預(yù)期不高的時(shí)候做重倉(cāng)配置，或都能取得較為理想的結(jié)果。”
2022年資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻，但無(wú)論是順境還是逆境，金梓才都始終以不變應(yīng)萬(wàn)變�！罢f(shuō)一千道一萬(wàn)，我們終歸還是要回歸到基本面分析上來(lái)。”金梓才直切要害。
金梓才認(rèn)為，想要預(yù)判股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)，核心是要對(duì)行業(yè)的基本面進(jìn)行預(yù)判，而基本面的分析主要包含兩個(gè)部分：一是對(duì)于基本面后續(xù)趨勢(shì)運(yùn)行規(guī)律的把握；二是對(duì)后續(xù)基本面能變得多好的預(yù)判。
“只有對(duì)行業(yè)的基本面形成深刻認(rèn)知，才能知道我們自己所重倉(cāng)的行業(yè)處在什么周期位置，及時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)組合的調(diào)整，從而去控制波動(dòng)與回撤�！苯痂鞑疟硎荆叭绻粋�(gè)行業(yè)周期在底部的時(shí)候，我們要盡量多去持倉(cāng)，這時(shí)雖然基本面很差，但其實(shí)股價(jià)是有潛力的，當(dāng)向上確定性較高，行業(yè)周期又處在初期階段時(shí)，回撤概率會(huì)比較��；而如果這一行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到行業(yè)邏輯的中后段，天然的股價(jià)波動(dòng)就會(huì)變大，如果未來(lái)基本面有某個(gè)階段跟不上的情況，它可能就會(huì)向下波動(dòng)，而且波動(dòng)的幅度可能比較大�！�
打造韌性權(quán)益團(tuán)隊(duì)
2014年加入財(cái)通基金的金梓才，除了是一名基金經(jīng)理，還擔(dān)任著公司總經(jīng)理助理和基金投資部總經(jīng)理的職務(wù)。
在海通證券日前披露的《基金公司權(quán)益及固定收益類資產(chǎn)業(yè)績(jī)排行榜》中，在權(quán)益類基金方面，最近十年絕對(duì)收益率最高的前十家公司中，財(cái)通基金以422.76%的收益率問(wèn)鼎榜首，同時(shí)也是唯一收益率超過(guò)400%的基金公司。作為目前財(cái)通基金權(quán)益團(tuán)隊(duì)的帶頭人，金梓才將團(tuán)隊(duì)特點(diǎn)歸納為以下五點(diǎn)：
“第一，我們非常強(qiáng)調(diào)中觀驅(qū)動(dòng)。強(qiáng)調(diào)對(duì)行業(yè)景氣度包括它未來(lái)基本面變化的跟蹤和預(yù)判。預(yù)判做在前面，跟蹤是常態(tài)化的手段�？傮w來(lái)說(shuō)，對(duì)于行業(yè)層面的預(yù)判和跟蹤，是我們內(nèi)部非常強(qiáng)調(diào)的。第二，我們非常關(guān)注邊際變化。比如行業(yè)的基本面有一些變化，我們要能夠及時(shí)捕捉。第三，我們注重對(duì)當(dāng)前股價(jià)是否完全反應(yīng)預(yù)期的研判，這也是非常重要的一點(diǎn)。第四，我們講求對(duì)核心變量的捕捉把控，也是我們內(nèi)部討論比較多的內(nèi)容。第五，我們非常看重對(duì)投資確定性的把握�！苯痂鞑趴偨Y(jié)道。
“我們更像一個(gè)學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)，鼓勵(lì)每一位團(tuán)隊(duì)成員不斷學(xué)習(xí)，不斷打破，不斷創(chuàng)新�！苯痂鞑耪f(shuō)，“我們會(huì)鼓勵(lì)基金經(jīng)理、研究員基于共同的投資理念和投資框架在具體的專業(yè)領(lǐng)域縱深，充分發(fā)揮個(gè)人主觀能動(dòng)性和獨(dú)立性，力爭(zhēng)做到極致；也會(huì)鼓勵(lì)深耕某一特定領(lǐng)域多年的基金經(jīng)理不斷完善研究方法和投資框架，嘗試循序漸進(jìn)地拓展能力圈；鼓勵(lì)研究員為基金經(jīng)理賦能，也重視對(duì)研究員的培養(yǎng)，實(shí)現(xiàn)‘研而優(yōu)則投’的轉(zhuǎn)化�！�
金梓才同時(shí)提到了財(cái)通基金權(quán)益團(tuán)隊(duì)的小目標(biāo)：希望每一個(gè)風(fēng)格或每一個(gè)行業(yè)上的基金經(jīng)理，能夠做到相對(duì)最優(yōu)，不僅僅體現(xiàn)在投資業(yè)績(jī)上，還體現(xiàn)在投資框架的提煉和進(jìn)化上。
如果用一句話來(lái)歸納財(cái)通基金權(quán)益投資的原則，那就是兼顧原則性和靈活性。金梓才解釋：“原則性是指秉承長(zhǎng)期實(shí)踐中形成的成熟投資理念；靈活性是指面對(duì)不同的市場(chǎng)環(huán)境，靈活運(yùn)用投資策略，增強(qiáng)適應(yīng)性，降低波動(dòng)性。”
談到權(quán)益團(tuán)隊(duì)的整體投資風(fēng)格，金梓才將其歸納為三點(diǎn)：打穿多行業(yè)、強(qiáng)調(diào)核心思維、不斷批判反思�！瓣P(guān)于打穿多行業(yè)，我們會(huì)把行業(yè)層面的框架提煉出來(lái)，作為一個(gè)根本性的客觀規(guī)律去研究它，研究出來(lái)的結(jié)果可以應(yīng)用到很多行業(yè)；關(guān)于強(qiáng)調(diào)核心思維，我們力求在紛繁復(fù)雜的信息中把握投資的本質(zhì)；關(guān)于不斷批判反思，我們要敢于否定自己原來(lái)認(rèn)為對(duì)的東西，努力做出改變。”金梓才說(shuō)道。
關(guān)注電力等碳中和方向
金梓才表示，2023年將是信心恢復(fù)之年。“從基本面來(lái)看，隨著防疫政策不斷優(yōu)化，參考海外經(jīng)驗(yàn)，內(nèi)需或?qū)⒊霈F(xiàn)較為明確的邊際上升，外需可能繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。在流動(dòng)性方面，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)反彈，流動(dòng)性短期內(nèi)仍將繼續(xù)保持寬松狀態(tài)，但是長(zhǎng)端利率可能會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)而上行。在A股方面，市場(chǎng)當(dāng)前處于相對(duì)較低的位置，盈利的相對(duì)底部可能出現(xiàn)在2022年的三季度到2023年一季度之間。若市場(chǎng)流動(dòng)性不出現(xiàn)大的變化，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)整體有望回升�！�
具體到細(xì)分領(lǐng)域，金梓才表示，將會(huì)在2023年關(guān)注出行鏈相關(guān)的公司。他認(rèn)為，酒店、機(jī)場(chǎng)、航空等行業(yè)可能會(huì)在2023年的環(huán)境下受益，但其中的一些個(gè)股可能無(wú)法恢復(fù)到疫情前的情況，需要仔細(xì)甄別�！捌懈叨恕⑵蓍e度假的方向比較值得關(guān)注。餐飲、零售等行業(yè)也遵循這個(gè)邏輯。參考海外的經(jīng)驗(yàn)，快餐恢復(fù)得較快且較好。”他說(shuō)。
金梓才表示，光伏下游EPC（設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工一體化模式）行業(yè)也是他在2023年關(guān)注的重要領(lǐng)域之一�！笆芤嬗诠枇蟽r(jià)格的松動(dòng)及組件價(jià)格的下行，我們認(rèn)為，這個(gè)方向也值得關(guān)注，可能在邊際上有較大的改善�！苯痂鞑疟硎荆霸趦�(nèi)需可能復(fù)蘇、外需可能繼續(xù)走弱的背景下，光伏將會(huì)受到價(jià)格端下行的壓力，但在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回歸較低區(qū)位之后，光伏下游EPC行業(yè)的投資機(jī)會(huì)就會(huì)變得比較明顯�！�
此外，金梓才特別提到了電力等碳中和領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。作為碳中和主力方向之一，電力板塊在金梓才的跨行業(yè)配置思路中逐漸清晰。金梓才在2022年三季報(bào)中表示，電力板塊是中長(zhǎng)期市場(chǎng)可以期待的部分；在2022年四季報(bào)中，金梓才較為明確地提出，電力行業(yè)在2023年的銳度有望在某個(gè)階段提升。
金梓才認(rèn)為，隨著燃煤成本和組件成本的改善，電力板塊在2023年業(yè)績(jī)趨勢(shì)逐漸向上。“伴隨著傳統(tǒng)火電板塊戰(zhàn)略價(jià)值的提升，作為電網(wǎng)調(diào)峰能源的戰(zhàn)略價(jià)值日益凸顯，火電靈活性改造已成為運(yùn)營(yíng)商獲取風(fēng)光資源指標(biāo)的重要手段之一，所以我們看到火電重啟審批，行業(yè)步入恢復(fù)性成長(zhǎng)，政策端或?qū)⒏臃e極的鼓勵(lì)該行業(yè)的良性發(fā)展�！�
2月6日，擬由金梓才擔(dān)任基金經(jīng)理的財(cái)通碳中和一年持有期混合正式發(fā)售。談到為何要在此時(shí)發(fā)行一只碳中和主題的基金，金梓才表示，碳中和板塊的布局正當(dāng)時(shí)�！�2023年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)大概率仍會(huì)維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，基于這種假設(shè)，我們會(huì)把目光放在偏成長(zhǎng)賽道，挑選一些成長(zhǎng)性更強(qiáng)的資產(chǎn)，而碳中和所涉及的許多新能源產(chǎn)業(yè)具有較高成長(zhǎng)性，如光伏、新能源汽車、電力等板塊�！苯痂鞑疟硎尽�
