融通基金王迪：在悲觀中尋找樂(lè)觀 在鼎沸時(shí)看到泡沫

 　王迪，曾任信達(dá)澳銀基金行業(yè)研究員。2014年11月加入融通基金，曾任研究部行業(yè)研究員，現(xiàn)任融通新能源汽車(chē)主題精選靈活配置混合、融通先進(jìn)制造混合、融通產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)臻選股票、融通創(chuàng)新動(dòng)力混合等多只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

　　投資是一門(mén)技術(shù)活，同樣也是一場(chǎng)錘煉心態(tài)之旅，在低迷的市場(chǎng)中尤其如此。近期，市場(chǎng)悲觀情緒有所蔓延，而融通基金基金經(jīng)理王迪旗幟鮮明地表達(dá)了其對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)走勢(shì)的樂(lè)觀態(tài)度，并表示越是在悲觀之際，越要從中尋找到那些利好之處，抓住洼地布局時(shí)機(jī)，以免事后遺憾未能在低位布局。

　　在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)，王迪表示，對(duì)于投資，他現(xiàn)在會(huì)更偏好確定性較高的機(jī)會(huì)，例如經(jīng)歷過(guò)行業(yè)格局初步出清后的從1到2成長(zhǎng)階段，以及競(jìng)爭(zhēng)格局較為清晰行業(yè)里的龍頭股。企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是其當(dāng)前選擇標(biāo)的時(shí)頗為關(guān)注的要點(diǎn)，投資的本質(zhì)就是賺取企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)。展望后市，參照歷史，成長(zhǎng)板塊或能率先反彈，看好港股，以及軍工、消費(fèi)、醫(yī)療等板塊投資機(jī)會(huì)。

　　對(duì)市場(chǎng)保持樂(lè)觀態(tài)度

　　在近期市場(chǎng)環(huán)境下，王迪算是難得的愿意出來(lái)發(fā)聲且發(fā)行新產(chǎn)品的基金經(jīng)理。此次采訪現(xiàn)場(chǎng)也頗為少見(jiàn)地出現(xiàn)了較濃重的情緒色彩，提問(wèn)者們圍繞當(dāng)前市場(chǎng)拋出了連環(huán)追問(wèn)，“到底為什么”“還能好嗎”“信心來(lái)自哪里”等各式問(wèn)題輪番拋向王迪。

　　而王迪就像其同事們所調(diào)侃的“30多歲的身體，50多歲的心態(tài)”一般，像一位老者一樣微笑地看著大家，聽(tīng)著大家的吐槽，然后慢慢地說(shuō)：“我對(duì)市場(chǎng)還是比較樂(lè)觀的�！彼�認(rèn)為，回顧歷史，像2008年、2012年、2018年，彼時(shí)市場(chǎng)都比較悲觀，每次也都有人說(shuō)這次和以前不一樣，但事后來(lái)看，更多人還是會(huì)遺憾當(dāng)時(shí)沒(méi)有在下跌中買(mǎi)入。“淡定一些，市場(chǎng)情緒的波動(dòng)或許為我們提供了好的買(mǎi)點(diǎn)。”他說(shuō)。

　　之所以對(duì)市場(chǎng)仍保持樂(lè)觀態(tài)度，他解釋道，主要是因?yàn)槟壳翱梢钥吹绞袌?chǎng)正出現(xiàn)政策底、市場(chǎng)底雙底疊加的現(xiàn)象，以及國(guó)內(nèi)許多產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力正快速提升。

　　“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的提出，一系列超出市場(chǎng)預(yù)期的政策出臺(tái)，例如房地產(chǎn)一城一策，“認(rèn)房不認(rèn)貸”，降低首付比例，部分區(qū)域取消限購(gòu)，以及證券市場(chǎng)降低印花稅等等。這些可以視為政策底已較為明確的信號(hào)。

　　不過(guò)，從政策底到市場(chǎng)底，并不會(huì)一蹴而就，參照歷史，通常來(lái)說(shuō)需要兩到三個(gè)月的時(shí)間。最近市場(chǎng)基本是在底部震蕩，政策底已現(xiàn)，市場(chǎng)底或已不遠(yuǎn)，且目前A股估值已經(jīng)非常低。港股估值也處于較低水平，其中很多優(yōu)秀公司資產(chǎn)稀缺性強(qiáng)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)格局較好，也有一些隱含的超預(yù)期點(diǎn)，一旦出現(xiàn)機(jī)會(huì)，彈性將會(huì)非常大。

　　之所以認(rèn)為政策底能夠向市場(chǎng)底轉(zhuǎn)換，底層的邏輯是基于對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)的信心。王迪說(shuō)，中國(guó)制造競(jìng)爭(zhēng)力正越來(lái)越強(qiáng)，以汽車(chē)為例，現(xiàn)在很多消費(fèi)者轉(zhuǎn)向聚焦中國(guó)品牌汽車(chē)，年初以來(lái)，中國(guó)汽車(chē)出口量大幅增長(zhǎng)。除了汽車(chē)，中國(guó)很多其他特色品牌也開(kāi)始走向海外，許多企業(yè)開(kāi)始大量收購(gòu)海外品牌。中國(guó)企業(yè)開(kāi)始真正崛起，不光是簡(jiǎn)單的加工、代工，而是有品牌的、有產(chǎn)品力的崛起。在做企業(yè)微觀調(diào)研時(shí)，發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)的訂單需求已經(jīng)開(kāi)始有向好跡象。

　　“市場(chǎng)上大部分人是隨大流的。尤其在低位，我時(shí)刻提醒自己要樂(lè)觀一點(diǎn)；在高位時(shí)則一定要多思考風(fēng)險(xiǎn)�！蓖醯险J(rèn)為，在悲觀的時(shí)候，需要更多地思考一些利好的預(yù)期。目前A股和港股可以算得上是全球投資的洼地，很像當(dāng)年亞洲金融危機(jī)時(shí)鄧普頓投資韓國(guó)市場(chǎng)的狀態(tài)，每到洼地之處，將會(huì)有價(jià)值投資者不斷進(jìn)場(chǎng)。

　　關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流

　　市場(chǎng)的持續(xù)回調(diào)令不少投資者誠(chéng)惶誠(chéng)恐，對(duì)此，除了心態(tài)上保持樂(lè)觀外，王迪在操作上又如何應(yīng)對(duì)呢？他回應(yīng)稱(chēng)：“當(dāng)持有的公司股票在下跌時(shí)，我會(huì)經(jīng)常一遍一遍問(wèn)自己，這些公司還值不值得持有，當(dāng)時(shí)買(mǎi)入的初衷是什么。拿出當(dāng)時(shí)的紀(jì)要，看一下投資建議，看相關(guān)要點(diǎn)有沒(méi)有發(fā)生很大變化。如果沒(méi)有發(fā)生很大變化，會(huì)繼續(xù)持有�！�

　　他表示，他投資的底層邏輯是優(yōu)質(zhì)的公司、便宜的價(jià)格，如果這兩點(diǎn)沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)變化，股價(jià)波動(dòng)對(duì)其影響并不大。不過(guò)，股價(jià)一旦有明顯波動(dòng)，一定要了解公司發(fā)生了什么變化，不能像鴕鳥(niǎo)一樣一頭扎進(jìn)去就不管了。如果只是單純股價(jià)的下跌，找不到太多基本面原因的話，內(nèi)心會(huì)相對(duì)比較平靜，因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看股價(jià)都會(huì)漲回來(lái)。以2008年為例，很多優(yōu)質(zhì)公司股價(jià)后來(lái)早就創(chuàng)出新高，只要不在低位盲目離場(chǎng)就好。

　　不過(guò)，王迪也誠(chéng)言，雖然堅(jiān)持很重要，但堅(jiān)持和固執(zhí)其實(shí)有時(shí)候就是一念之間。因此，他也在不斷調(diào)適自己的投資路徑。像在買(mǎi)入價(jià)格上，前兩年覺(jué)得優(yōu)秀的公司只要價(jià)格合理就可以，但后來(lái)發(fā)現(xiàn)，要想享受到足夠的安全邊際，留出足夠的容錯(cuò)空間，還是要有更便宜的價(jià)格。

　　在王迪看來(lái)，投資股票的本質(zhì)是賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)，也就是企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)賺到的現(xiàn)金流折現(xiàn)。當(dāng)考慮到這一點(diǎn)時(shí)，就要思考公司本身的質(zhì)地如何，生意的本質(zhì)是什么，商業(yè)模式能否賺到真金白銀，而不是過(guò)多地堆積應(yīng)收賬款。

　　至于一些公司雖然經(jīng)營(yíng)情況很好，但股價(jià)卻一直下跌，王迪認(rèn)為，這可能與市場(chǎng)風(fēng)格有關(guān)。在兩年至三年的短周期內(nèi)，市場(chǎng)風(fēng)格有時(shí)候會(huì)很極致，例如2021年以前小市值股票鮮有人問(wèn)津，而近年來(lái)卻成為市場(chǎng)熱捧的投資風(fēng)格。不過(guò)，他認(rèn)為，從長(zhǎng)周期來(lái)看，核心還是要看企業(yè)質(zhì)地，好的企業(yè)質(zhì)地能帶來(lái)更快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，疊加估值匹配，股票投資的收益率還是會(huì)更好。

　　拒絕霧里看花式投資

　　談及投資，王迪在訪談中多次強(qiáng)調(diào)，他喜歡做更加簡(jiǎn)單清晰的投資，對(duì)于看不清楚、較難做出判斷的領(lǐng)域，即便熱度再高，他也寧愿先不進(jìn)場(chǎng)。

　　在此理念引導(dǎo)下，比起從0到1的爆發(fā)性增長(zhǎng)領(lǐng)域，王迪會(huì)更偏好投資從1到2的第二階段成長(zhǎng)收益。他認(rèn)為，在第二階段，行業(yè)格局至少已經(jīng)出清過(guò)一次，競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸清晰，雖然成長(zhǎng)性會(huì)較第一階段有所削弱，但依然處在成長(zhǎng)期。而且，在經(jīng)過(guò)第一輪的優(yōu)勝劣汰后，尋找到行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭公司的難度也大幅降低，獲勝概率更高。

　　反觀從0到1的第一階段，市場(chǎng)往往容易對(duì)似懂非懂的新行業(yè)給予夢(mèng)幻性估值，導(dǎo)致估值溢價(jià)過(guò)高，加上由于行業(yè)格局和技術(shù)路線不清晰，不確定性較高，股價(jià)易出現(xiàn)大幅波動(dòng)，這對(duì)交易水平的要求也比較高，需要快進(jìn)快出。這一階段的投資在王迪看來(lái)猶如霧里看花，容易被故事迷惑，并不是特別理想的投資時(shí)點(diǎn)。不過(guò)也需要對(duì)新事物保持跟蹤了解。

　　具體選股上，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)清晰行業(yè)里的龍頭股是王迪的心頭好�！拔疫x股不分大小，也不分白馬黑馬，更欣賞行業(yè)里最強(qiáng)的公司�！蓖醯险f(shuō)，他曾做過(guò)專(zhuān)門(mén)的研究，從5年的長(zhǎng)周期視角看，很多龍頭公司無(wú)論是在管理、戰(zhàn)略、產(chǎn)品力、成本控制能力還是渠道能力上，都要比二三線公司強(qiáng)，公司5年后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性和股價(jià)回報(bào)率也要明顯領(lǐng)先二三線公司。之所以會(huì)有很多人買(mǎi)小公司，主要是認(rèn)為小公司增速更快，估值更低，但其實(shí)從長(zhǎng)期角度來(lái)看，很多時(shí)候勝出的其實(shí)是龍頭公司。

　　不過(guò)，他也表示，除了龍頭公司外，對(duì)處于較大變革中的二三線公司也要予以重視。當(dāng)這些公司出現(xiàn)明顯的中長(zhǎng)周期基本面拐點(diǎn)時(shí)，也要去參與�！耙坏┳プ∮芯薮笞兓�的二三線公司，股價(jià)收益率也會(huì)非常好，只不過(guò)這種情況不常有�！蓖醯险J(rèn)為，投資二三線公司的重點(diǎn)應(yīng)該是業(yè)績(jī)爆發(fā)力和長(zhǎng)邏輯的重大變化，而不是估值低。

　　展望后市，王迪認(rèn)為，從對(duì)歷史上政策底到市場(chǎng)底過(guò)渡情況的分析來(lái)看，在遇到反彈時(shí)，大概率都是偏成長(zhǎng)性板塊反彈力度更強(qiáng)。因此，從長(zhǎng)周期角度來(lái)看，后續(xù)成長(zhǎng)板塊可能會(huì)表現(xiàn)更好一些。

　　具體而言，看好估值和業(yè)績(jī)都處在洼地的港股，以及A股中軍工、消費(fèi)、醫(yī)療等板塊。他認(rèn)為，上半年軍工指數(shù)雖然沒(méi)有下跌太多，但重點(diǎn)龍頭公司跌幅較大，或處在性?xún)r(jià)比很高的階段，而且軍工本身就是高貝塔的行業(yè)；經(jīng)濟(jì)回暖以后，消費(fèi)將會(huì)隨之受益，同時(shí)消費(fèi)的商業(yè)模式出清，現(xiàn)金流、預(yù)收款、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性都會(huì)表現(xiàn)較好；醫(yī)藥目前估值處在非常低的區(qū)域，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)也在低位，低估值的好公司值得關(guān)注。

　　至于此前重倉(cāng)的新能源，王迪認(rèn)為，后續(xù)更需要重點(diǎn)挑選個(gè)股。雖然行業(yè)明年整體增速有望表現(xiàn)不錯(cuò)，但很多環(huán)節(jié)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，要挑一些競(jìng)爭(zhēng)格局比較好的細(xì)分環(huán)節(jié)，供需相對(duì)可控，才能享受到行業(yè)的增速。例如，高端電池、磷酸鐵鋰快充、大型逆變器領(lǐng)域等等，一些公司有足夠的“護(hù)城河”，身位大幅領(lǐng)先對(duì)手，是較好的投資選擇。