嘉實(shí)基金郝淼：醫(yī)藥板塊回暖 長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)

　　郝淼，嘉實(shí)基金大健康研究總監(jiān)、基金經(jīng)理，生物化學(xué)與分子生物學(xué)博士，深耕二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥領(lǐng)域10余年。2021年8月加入嘉實(shí)基金，目前管理三只基金產(chǎn)品。

　　持續(xù)調(diào)整兩年多的醫(yī)藥板塊近期出現(xiàn)回暖跡象，減肥藥、CRO概念、輔助生殖、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域輪番表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)藥的關(guān)注度持續(xù)提升。日前，嘉實(shí)基金大健康研究總監(jiān)郝淼在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，老齡化、消費(fèi)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力。當(dāng)前醫(yī)藥板塊最大的投資邏輯是估值處于歷史相對(duì)底部區(qū)域，安全邊際較高。對(duì)醫(yī)藥板塊長(zhǎng)期投資價(jià)值持樂觀態(tài)度，長(zhǎng)期看好受益于消費(fèi)升級(jí)的醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)、受益于創(chuàng)新升級(jí)的CXO、科研服務(wù)和創(chuàng)新藥等方向。

　　理性看待機(jī)遇和挑戰(zhàn)

　　從市場(chǎng)熱點(diǎn)看，減肥藥概念自今年9月以來表現(xiàn)活躍。無論是國(guó)外的兩大制藥巨頭，還是國(guó)內(nèi)的相關(guān)醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)，都刮起減肥藥旋風(fēng)。公告顯示，已有醫(yī)藥企業(yè)獲得減肥藥巨頭的巨額原料訂單。從全球的市場(chǎng)空間來看，據(jù)德邦證券預(yù)計(jì)，2030年GLP-1在2型糖尿病和肥胖領(lǐng)域的全球市場(chǎng)規(guī)�？蛇_(dá)900億美元。其中，2型糖尿病藥物市場(chǎng)約占350億美元至400億美元，減肥藥物市場(chǎng)約占500億美元至550億美元。

　　基于對(duì)“健康”和“美”的需求，郝淼認(rèn)為，減肥藥需求市場(chǎng)空間巨大，無論是國(guó)外的醫(yī)藥巨頭，還是國(guó)內(nèi)多個(gè)藥企在推進(jìn)的管線，以及產(chǎn)業(yè)鏈上的CXO企業(yè)等，都有望受益。GLP-1藥物擁有糖尿病、肥胖等代謝疾病巨量市場(chǎng)，該類創(chuàng)新藥全球銷售額大超預(yù)期，顯示新一代減肥藥廣闊的市場(chǎng)潛力。經(jīng)過初步推算，GLP-1藥物在糖尿病患者中應(yīng)用市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)將超過250億元人民幣，GLP-1藥物在肥胖癥患者中應(yīng)用市場(chǎng)空間將超過200億元人民幣。

　　面對(duì)減肥藥熱潮，郝淼也提醒投資者要理性看待，畢竟創(chuàng)新意味著改變，總是機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。對(duì)減肥藥而言，更是如此，需要面對(duì)藥物可能產(chǎn)生不良反應(yīng)、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度和上市進(jìn)度不及預(yù)期、政策變動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

　　出現(xiàn)改善向好苗頭

　　談及最近醫(yī)藥板塊回暖背后的邏輯，郝淼說，醫(yī)藥板塊處于估值、業(yè)績(jī)、政策、機(jī)構(gòu)配置的多重底部。經(jīng)歷近兩年多的調(diào)整，醫(yī)藥板塊估值到了歷史上相對(duì)低的區(qū)域，有相對(duì)較高的安全邊際，目前的性價(jià)比相對(duì)突出，這是醫(yī)藥板塊目前最大的投資邏輯。

　　當(dāng)前真正影響行業(yè)發(fā)展及景氣的驅(qū)動(dòng)因素，或已出現(xiàn)改善向好的苗頭。從估值看，目前醫(yī)藥板塊的估值和持倉(cāng)均處于歷史底部。截至11月3日，中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)市盈率TTM為28.08倍，處于近十年來10.96%分位點(diǎn)。

　　在基金持倉(cāng)配比方面，2023年第二季度申萬生物醫(yī)藥行業(yè)公募重倉(cāng)持股占比12.0%，相較于一季度環(huán)比提升10BP；2023年二季度醫(yī)藥行業(yè)超配比例4.3%、相較于一季度環(huán)比提升30BP。公募基金重倉(cāng)占比延續(xù)提升趨勢(shì)，配置比例仍有較大提升空間。

　　對(duì)于近期醫(yī)藥板塊反彈是否會(huì)演變?yōu)榉崔D(zhuǎn)行情，郝淼坦言，短期的行情隨機(jī)游走，難以預(yù)測(cè)�？傮w看，投資信心的重塑需要一定時(shí)間，市場(chǎng)修復(fù)也不可能一蹴而就，在當(dāng)前階段判斷醫(yī)藥板塊是否會(huì)反轉(zhuǎn)還有待觀察。在存量博弈的環(huán)境下，板塊內(nèi)部的震蕩分化仍在所難免。因?yàn)槭袌?chǎng)的慣性，行情或許折磨難熬，但此時(shí)正需要的就是耐心和信心。在可預(yù)見的未來，中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)仍有望保持年化8%-10%的復(fù)合增長(zhǎng)速度，部分細(xì)分領(lǐng)域有望保持20%以上的增速，對(duì)投資者來說，仍具有很大的吸引力。

　　“長(zhǎng)期來看，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯，并沒有發(fā)生根本性的變化。因人口老齡化加速、醫(yī)療技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)依然是一個(gè)非常好的投資賽道。需求側(cè)非常穩(wěn)定，成長(zhǎng)性非常確定，供給側(cè)有技術(shù)不斷迭代和突破的拉動(dòng)�！焙马当硎�，在投資上，更偏好大行業(yè)里高成長(zhǎng)、高增速的一些細(xì)分方向，比如醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥、CXO、科研服務(wù)等。

　　創(chuàng)新藥領(lǐng)域看點(diǎn)頗多

　　從醫(yī)藥細(xì)分子板塊看，分化日趨明顯。其中，創(chuàng)新藥板塊收入端延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但與院內(nèi)診療較為相關(guān)的醫(yī)療設(shè)備、化學(xué)制劑等板塊環(huán)比增速下降。

　　郝淼表示，創(chuàng)新藥板塊仍舊是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的賽道，看好中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的前景，創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)企業(yè)目前有較為顯著的投資價(jià)值。創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域，有望受益于政策層面持續(xù)支持，成長(zhǎng)空間較大。同時(shí)，也看好為創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，如研發(fā)生產(chǎn)外包、科研服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域。在估值方面，創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷長(zhǎng)期調(diào)整后也處于估值底部區(qū)間。截至11月3日，萬得創(chuàng)新藥指數(shù)市盈率TTM為30.98倍，處于近十年來16.32%分位點(diǎn)。

　　臨近年底，郝淼認(rèn)為，創(chuàng)新藥領(lǐng)域看點(diǎn)頗多。ESMO、ASH等行業(yè)會(huì)議陸續(xù)舉行，且有2023年創(chuàng)新藥談判落地，同時(shí)國(guó)際化進(jìn)展也值得期待。國(guó)家醫(yī)保局陸續(xù)發(fā)布《談判藥品續(xù)約規(guī)則》《非獨(dú)家藥品競(jìng)價(jià)規(guī)則》等多項(xiàng)文件，對(duì)于創(chuàng)新藥在醫(yī)保談判細(xì)則上給予多方面支持。

　　從需求端看，目前創(chuàng)新藥銷售金額在中國(guó)藥品市場(chǎng)的占比為10%左右，擁有巨大的成長(zhǎng)空間；從供給端來看，隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企取得技術(shù)層面的長(zhǎng)足進(jìn)步以及國(guó)內(nèi)豐富的臨床研究資源，會(huì)有越來越多優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市。政策層面對(duì)于創(chuàng)新藥、生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)明確定位為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，醫(yī)保支付等支持性政策持續(xù)推出。創(chuàng)新已然成為行業(yè)未來發(fā)展的主要推動(dòng)力，中國(guó)制藥行業(yè)的發(fā)展迎來轉(zhuǎn)型升級(jí)的階段。

　　總體看，郝淼預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，全球生物醫(yī)藥投融資有望回暖，對(duì)創(chuàng)新環(huán)境來說比較友好。醫(yī)藥行業(yè)可能迎來政策、業(yè)績(jī)、估值三重底+創(chuàng)新周期向上的背景，此時(shí)入場(chǎng)或許是較好的時(shí)機(jī)。

　　尋找大產(chǎn)業(yè)邏輯中優(yōu)質(zhì)企業(yè)

　　回顧過去兩年，醫(yī)藥板塊整體處于震蕩下行通道，重壓之下極為考驗(yàn)投資信心。而且醫(yī)藥行業(yè)包羅萬象，囊括了許多不同類型的細(xì)分行業(yè)，既有偏制造屬性的醫(yī)療器械，偏科技屬性的創(chuàng)新藥，也有偏消費(fèi)的眼科、醫(yī)美等，還有偏周期的原料藥、中藥材等。這也相應(yīng)地提高了醫(yī)藥投資的門檻，既要有踏實(shí)的專業(yè)基本功，還需要同時(shí)具備產(chǎn)業(yè)視角和國(guó)際視角。

　　作為行業(yè)內(nèi)稀缺的產(chǎn)學(xué)研背景兼?zhèn)涞摹搬t(yī)藥人”，郝淼系中科院生物化學(xué)與分子生物學(xué)博士，從本科到博士一直學(xué)習(xí)生物醫(yī)藥專業(yè)，讀博期間還去美國(guó)某醫(yī)學(xué)院做過一年半訪問學(xué)者，讓其對(duì)海外科研前沿以及中美市場(chǎng)差異有了更獨(dú)特的認(rèn)知。同時(shí)，郝淼還在券商做過賣方研究員，更清楚賣方和買方的視角差異。進(jìn)入公募領(lǐng)域后，開始做公募產(chǎn)品基金經(jīng)理之前，郝淼還有3年專戶投資經(jīng)驗(yàn)，較為了解絕對(duì)收益投資者的視角和交易行為。

　　這些背景也讓郝淼的視角更加全面，投資框架更加完善。更傾向于通過自上而下和自下而上相結(jié)合的方式構(gòu)建基金組合。自上而下先挑選景氣度向上、成長(zhǎng)空間較大的細(xì)分賽道，然后再自下而上挑選其中的優(yōu)質(zhì)公司�！昂Y選出來以后，我們還會(huì)持續(xù)跟蹤和研究，觀察這些公司基本面的發(fā)展是不是跟當(dāng)初構(gòu)建組合時(shí)相一致，是不是發(fā)生變化，基本面有沒有惡化�！�

　　郝淼曾介紹，自己的選股方法論是尋找大的產(chǎn)業(yè)邏輯領(lǐng)域中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而組合管理方法是“守正出奇”�！笆卣�”是將部分穩(wěn)定的長(zhǎng)期景氣向上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)作為組合基石，占據(jù)主要比例；“出奇”是通過深入研究，把握醫(yī)藥細(xì)分產(chǎn)業(yè)變革的高彈性機(jī)會(huì)，與市場(chǎng)有認(rèn)知差的公司占據(jù)小部分倉(cāng)位，以期把握階段性產(chǎn)業(yè)邏輯向上帶來的彈性收益。

　　在郝淼看來，超額收益的本質(zhì)來自認(rèn)知差異，每個(gè)人對(duì)事物的理解不同，只能通過深度研究讓自己接近事實(shí)真相。為此，郝淼領(lǐng)銜的嘉實(shí)大健康團(tuán)隊(duì)致力于全方位打造細(xì)分賽道行業(yè)專家型醫(yī)藥投研體系，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的分工比較細(xì)致，會(huì)將研究力量聚焦到最具前景的方向，做到研究更深更透。目前嘉實(shí)大健康團(tuán)隊(duì)人員配備較為齊全，擁有多名專攻醫(yī)藥健康行業(yè)不同領(lǐng)域的成員，分工明確，覆蓋醫(yī)藥行業(yè)上下游賽道。

　　在目前的位置，在醫(yī)藥的相對(duì)底部區(qū)域，郝淼認(rèn)為，做頻繁的擇時(shí)，可能效果不是很好。如果看好醫(yī)藥板塊，相信醫(yī)藥的長(zhǎng)期價(jià)值，在底部區(qū)域不斷收集籌碼，逢低分批買入，著眼長(zhǎng)期布局，可能是更優(yōu)的方法。鑒于醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，且具有較高的專業(yè)和技術(shù)門檻，對(duì)普通投資者而言，借助公募基金專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)所管理的醫(yī)藥主題基金入市性價(jià)比可能更高。