跟蹤指數(shù)“跟丟”了 部分指數(shù)產(chǎn)品“同源不同命”

　　“為什么都買了對(duì)標(biāo)同樣黃金指數(shù)的ETF，別人的漲幅卻比我的高？”

　　近期，某理財(cái)社區(qū)出現(xiàn)了這樣的討論內(nèi)容。有投資者表示，因?yàn)榭春命S金賽道，所以選擇買入對(duì)標(biāo)黃金產(chǎn)業(yè)指數(shù)的ETF產(chǎn)品。但真的等到黃金賽道起風(fēng)的時(shí)候，卻發(fā)現(xiàn)哪怕是對(duì)標(biāo)同一指數(shù)的ETF產(chǎn)品，表現(xiàn)也會(huì)有分化。

　　按照一般理解，指數(shù)基金的目標(biāo)是盡可能地復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)，而不是試圖跑贏市場(chǎng)。因此，在不少投資者看來(lái)，投資指數(shù)基金不需要過(guò)多關(guān)注基金管理人和基金經(jīng)理的投研能力，只需要“一鍵買入”，便可享受到相關(guān)賽道的平均收益水平。

　　中國(guó)證券報(bào)記者通過(guò)采訪了解發(fā)現(xiàn)，在實(shí)際操作過(guò)程中，不少指數(shù)產(chǎn)品會(huì)存在一定追蹤誤差，甚至出現(xiàn)了與對(duì)標(biāo)指數(shù)漲跌幅相差較大的情況，這讓不少投資者感嘆“沒吃到該吃的肉”。

　　此外，中國(guó)證券報(bào)記者還發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)基金公司紛紛推出特制的“聰明指數(shù)”產(chǎn)品。但從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，不少產(chǎn)品的業(yè)績(jī)水平卻不盡如人意，有的甚至沒有跟上指數(shù)所在板塊的平均漲幅。

　　與對(duì)標(biāo)指數(shù)表現(xiàn)存在差異

　　近兩年權(quán)益市場(chǎng)維持震蕩態(tài)勢(shì)，許多主動(dòng)管理型產(chǎn)品表現(xiàn)差強(qiáng)人意，而追蹤特定指數(shù)的ETF產(chǎn)品成為了不少投資者的首選?！氨M管被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的彈性不大，但卻能跟上行業(yè)的平均漲幅，也不用考察基金經(jīng)理的投資能力。在當(dāng)下來(lái)看，這可能是性價(jià)比較高、較省心的一種投資方法了?！币晃弧?0后”投資者表示。

　　然而，不少投資者發(fā)現(xiàn)，這種看似省心的投資方法也有不省心之處：不少ETF產(chǎn)品與對(duì)標(biāo)指數(shù)的表現(xiàn)出現(xiàn)了一定程度的差異。以5月20日行情舉例來(lái)看，當(dāng)日，黃金賽道大漲，多只黃金主題ETF單日凈值增長(zhǎng)率超過(guò)4%。在眾多對(duì)標(biāo)黃金賽道的指數(shù)中，中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票指數(shù)的彈性最大，Wind數(shù)據(jù)顯示，該指數(shù)5月20日漲幅為5.70%。而跟蹤該指數(shù)的ETF產(chǎn)品中，最高的單日凈值增長(zhǎng)率達(dá)到5.60%，但也有的單日凈值增長(zhǎng)率為5.35%。在ETF聯(lián)接類產(chǎn)品中，甚至有產(chǎn)品的單日凈值增長(zhǎng)率僅為4.90%。

　　這一現(xiàn)象并非個(gè)例。去年年末，不少北交所股票漲幅明顯，彼時(shí)，北證50指數(shù)某些交易日的單日漲幅甚至可以超過(guò)10%。如Wind數(shù)據(jù)顯示，北證50指數(shù)在2023年11月27日的單日漲幅高達(dá)11.41%。但中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，某些對(duì)標(biāo)北證50指數(shù)的ETF產(chǎn)品單日凈值增長(zhǎng)率甚至沒有達(dá)到9%，與指數(shù)相差了2個(gè)百分點(diǎn)不止。

　　在目前被動(dòng)指數(shù)類產(chǎn)品中，除了投資者常見的對(duì)標(biāo)寬基指數(shù)的產(chǎn)品，還有不少聰明指數(shù)產(chǎn)品。近年來(lái)，越來(lái)越多的基金公司與指數(shù)公司聯(lián)合編制指數(shù)，并開發(fā)、發(fā)行產(chǎn)品?！皞鹘y(tǒng)寬基指數(shù)基金跟蹤市場(chǎng)整體表現(xiàn)，只能賺取市場(chǎng)貝塔收益?！蹦彻既耸勘硎荆骸奥斆髦笖?shù)產(chǎn)品的初衷是通過(guò)優(yōu)化指數(shù)選股和加權(quán)方法，優(yōu)選特定的市場(chǎng)風(fēng)格，給投資者帶來(lái)更好的投資回報(bào)與持有體驗(yàn)。”

　　從業(yè)績(jī)端來(lái)看，哪怕對(duì)標(biāo)同一賽道，聰明指數(shù)之間的表現(xiàn)也有所差異。以今年備受投資者追捧的紅利賽道為例，截至5月22日，東方紅資產(chǎn)管理旗下的聰明指數(shù)產(chǎn)品東方紅中證紅利低波動(dòng)指數(shù)A的年內(nèi)收益率達(dá)到了16.80%，超越了其他常見的對(duì)標(biāo)紅利賽道的被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品。但也有其他紅利主題的聰明指數(shù)產(chǎn)品年內(nèi)收益率甚至不足10%。

　　跟蹤誤差情況需引起重視

　　“盡管上述提到的兩類產(chǎn)品都屬于被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品，但其業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的原因卻各不相同。”一位來(lái)自滬上公募機(jī)構(gòu)的研究人員對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示：“對(duì)標(biāo)同一指數(shù)的ETF產(chǎn)品‘同源不同命’涉及到產(chǎn)品規(guī)模、交易等方面的因素；而聰明指數(shù)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化則涉及到基金公司的指數(shù)研發(fā)初衷、編制思路等方面的因素?！?/p>

　　該人士分析，現(xiàn)有的ETF大部分是完全跟蹤指數(shù)的基金，但也存在跟蹤誤差。通常來(lái)說(shuō)，如果要精準(zhǔn)跟蹤指數(shù)，可以是完全復(fù)制，也可以抽樣復(fù)制。完全復(fù)制方法從技術(shù)層面上說(shuō)比較容易，一般指數(shù)成份股比較少的，比如只有50只、100只，都可以使用這種方法，跟蹤誤差通常都控制得比較精準(zhǔn)。而像滬深300、中證500、中證1000這樣的指數(shù)成份股幾百只，甚至上千只的，一般會(huì)采用抽樣復(fù)制，通常的做法是用量化方法，控制組合與指數(shù)在行業(yè)、風(fēng)格以及個(gè)股層面的權(quán)重偏離，有時(shí)候還會(huì)加入其他優(yōu)化手段，從而讓組合更貼近指數(shù)的表現(xiàn)。但要注意的是，即使采用完全復(fù)制方法的產(chǎn)品，如果產(chǎn)品規(guī)模較小，也有可能導(dǎo)致實(shí)際持倉(cāng)與指數(shù)成份股權(quán)重略有差異。

　　此外，盈米基金研究員馮梓軒表示，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，產(chǎn)品在進(jìn)行買賣操作時(shí)會(huì)因買賣時(shí)機(jī)或買賣成本的不同，從而產(chǎn)生較大的成本差異。另外，某些指數(shù)本身可能會(huì)進(jìn)行定期或不定期的調(diào)整，這會(huì)導(dǎo)致跟蹤這些指數(shù)的產(chǎn)品，在短期內(nèi)的實(shí)際持倉(cāng)權(quán)重和指數(shù)不一致，從而產(chǎn)生表現(xiàn)差異?！斑€需注意基金的費(fèi)率和基金在處理分紅時(shí)的政策，這些因素都有可能導(dǎo)致收益出現(xiàn)差異?！?/p>

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心研究人員表示，對(duì)于普通投資者而言，需要了解指數(shù)基金的跟蹤誤差水平——基金回報(bào)與其跟蹤的指數(shù)回報(bào)之間的波動(dòng)差異，通常用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量，盡量回避跟蹤誤差較大的基金產(chǎn)品。在選擇產(chǎn)品時(shí)，還需要綜合考慮其他因素，如產(chǎn)品費(fèi)率、產(chǎn)品規(guī)模、產(chǎn)品流動(dòng)性、管理團(tuán)隊(duì)等。

　　聰明指數(shù)考驗(yàn)研發(fā)能力

　　談到不少聰明指數(shù)產(chǎn)品業(yè)績(jī)不盡如人意的原因，馮梓軒表示：“即使賽道相同，不同公司構(gòu)建指數(shù)時(shí)采用的方法可能會(huì)不同。有的指數(shù)可能更注重市值加權(quán)，而有的可能采用等權(quán)重或其他加權(quán)方法，行業(yè)和個(gè)股的權(quán)重偏向也不盡相同。另外，不同管理人也會(huì)有不同的指數(shù)優(yōu)化策略和風(fēng)控手段，不同的投資交易成本也會(huì)影響業(yè)績(jī)的差異。”

　　談到聰明指數(shù)的編制經(jīng)驗(yàn)，東方紅資產(chǎn)管理公募指數(shù)與多策略部總經(jīng)理、基金經(jīng)理徐習(xí)佳指出，團(tuán)隊(duì)的主要思路有兩點(diǎn)：第一是聚焦對(duì)股價(jià)顯著而持久的驅(qū)動(dòng)因素，選擇長(zhǎng)期有效的因子而非短期主題類因子；第二是提高有效因子暴露的穩(wěn)定性、系統(tǒng)化中和降低不確定性因子對(duì)收益的干擾。

　　徐習(xí)佳表示，在編制過(guò)程中，團(tuán)隊(duì)認(rèn)為投資要面向未來(lái)而不是過(guò)去，所以在選擇代理指標(biāo)時(shí)做了很多工作。“對(duì)于紅利策略，我們觀察到過(guò)往的高股息組合會(huì)面臨一定的股息率衰減，而上市公司的分紅意愿具有更好的延續(xù)性和可預(yù)測(cè)性，所以我們構(gòu)建了預(yù)期股息率指標(biāo)來(lái)篩選有能力、有意愿分紅的公司，在加權(quán)計(jì)算時(shí)也更加側(cè)重于未來(lái)可能有更好分紅表現(xiàn)的公司。這樣的處理，既降低了其他因素的干擾，也使得主策略更為聚焦?！?/p>

　　“聰明指數(shù)的研發(fā)并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的過(guò)程，非?？简?yàn)投研團(tuán)隊(duì)的能力?！币患夜紮C(jī)構(gòu)投研人員表示：“讓這些成份股凝成一股力并不容易，既需要考慮成份股與主題之間的相關(guān)性，更要考慮不同成份股之間是否有相克因素。很多看起來(lái)是在做增強(qiáng)的策略，實(shí)際上卻削減了業(yè)績(jī)的銳度。這需要反復(fù)摸索與實(shí)驗(yàn)?！?/p>