成長派基金經(jīng)理“變形記” 平衡變與守的“成長之痛”
一批成長派基金經(jīng)理，正在經(jīng)歷自身投資風(fēng)格的“打破”“重塑”。
受多種因素的共振影響，大多數(shù)成長派基金經(jīng)理近兩年的投資生涯并不盡如人意。Wind編纂的萬得成長風(fēng)格型基金指數(shù)顯示，該指數(shù)自2021年年末達(dá)到高點后，在2022年年初急轉(zhuǎn)直下。截至2024年6月下旬，該指數(shù)自2022年年初以來的累計跌幅約為35%。那些在成長賽道“風(fēng)起”時名聲大噪的基金經(jīng)理，有不少人在近兩年的行情中折戟沉沙，跌落神壇。
是坐以待斃，還是奮起求變？是等待成長回歸，還是積極擁抱價值？中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，近兩年來，越來越多的成長派基金經(jīng)理的投資理念發(fā)生了變化。在投研方法上，由以往更看重需求側(cè)分析，慢慢轉(zhuǎn)變到需求側(cè)與供給側(cè)兩端同時兼顧。此外，基金經(jīng)理在持倉方向上也變得更加多元化、均衡化。
作為成長派基金經(jīng)理常用的策略之一，景氣投資策略為何在近兩年被頻頻質(zhì)疑？成長派基金經(jīng)理投研思路的轉(zhuǎn)變意味著什么？在當(dāng)下越來越“卷”的投資市場中，如何能在堅守自身優(yōu)勢的同時，為投資者帶來穩(wěn)健的持有體驗？中國證券報記者帶著上述問題采訪多位業(yè)內(nèi)人士后發(fā)現(xiàn)，不少成長派基金經(jīng)理，正在經(jīng)歷投研體系的迭代與升級。
成長的新抓手：多元化布局新思路
2024年以來，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勢，不少重倉紅利賽道的基金實現(xiàn)了凈值的穩(wěn)健增長。翻看年內(nèi)表現(xiàn)的成績單可以發(fā)現(xiàn)，除了眾多踩中紅利賽道的基金，也有多只由成長派基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品表現(xiàn)不錯。比如，劉偉偉管理的中歐時代共贏混合發(fā)起A1，2024年以來的收益率超過20%。
翻閱劉偉偉近一年以來的重倉股，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，除了保留了以往對新能源電池、光伏等成長賽道的重倉配置，劉偉偉還增加了養(yǎng)殖、白酒等行業(yè)的倉位。一季報顯示，牧原股份、瀘州老窖等出現(xiàn)在其管理產(chǎn)品的重倉名單中。與劉偉偉在2022年的重倉品種相比，如今在行業(yè)配置方面顯得更加多元。
除了養(yǎng)殖、白酒等行業(yè)，紅利資產(chǎn)也成為不少成長派基金經(jīng)理愈加重視的一類資產(chǎn)。比如，睿遠(yuǎn)基金傅鵬博在2023年年報中表示，關(guān)注電信運營商及高股息率公司。他表示，2022-2023年的市場表現(xiàn)反映了市場在動蕩不確定的環(huán)境中尋找“相對安全”資產(chǎn)的迫切性。剔除周期波動明顯的行業(yè)，這些公司能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流，平衡利潤在企業(yè)發(fā)展和股東分紅中的分配。在利率中樞向下引導(dǎo)過程中，這類標(biāo)的配置需要直視和相機(jī)選擇。從2023年四季報來看，傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價值重倉了電信運營商和煤炭資源標(biāo)的，中國移動、廣匯能源位列重倉股名單之中。
分散投資除了體現(xiàn)在行業(yè)的多元化上，還體現(xiàn)在個股的集中度上。以成長派基金經(jīng)理胡宜斌管理的華安媒體互聯(lián)網(wǎng)混合為例，一季報顯示，該產(chǎn)品前十大重倉股占基金凈值比例為32.57%，持股較為分散；而在2022年一季度末，該產(chǎn)品前十大重倉股占基金凈值比例將近45%。在更早的2018年二季度末，這一比例曾高達(dá)74%。
天相投顧基金評價中心的研究人員以景順長城新興成長混合為例，展示了一組數(shù)據(jù)。以凈值回歸方式來計算產(chǎn)品在不同風(fēng)格上的暴露，天相基金評價助手顯示，自2021年8月開始，該產(chǎn)品開始逐步增加價值風(fēng)格暴露以適應(yīng)市場變化，并在2022年9月開始將價值風(fēng)格的暴露比例提升到較高區(qū)間，以提升產(chǎn)品業(yè)績。
成長的困境：環(huán)境倒逼求變
成長賽道近兩年的“失落”或許可以直接解釋成長派基金經(jīng)理為何求變。天相投顧基金評價中心研究人員表示，首先，近兩年受經(jīng)濟(jì)周期影響，成長型企業(yè)業(yè)績增速下滑，股價表現(xiàn)欠佳；其次，受海外加息影響，利率上升對高估值的成長股造成了壓力；第三，受投資者風(fēng)險偏好影響，在市場波動和不確定性增加的背景下，市場風(fēng)險偏好從高風(fēng)險、高回報的成長股轉(zhuǎn)向了具有穩(wěn)定回報的價值股。
成長股的不景氣直接影響了相關(guān)策略的有效性。以成長派基金經(jīng)理常用的景氣投資為例，浙商證券曾在研報中表示，從統(tǒng)計結(jié)果來看，無論是從財報數(shù)據(jù)出發(fā)，還是從中高頻產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)出發(fā)，都可以發(fā)現(xiàn)，景氣投資策略并非持續(xù)有效，而是呈現(xiàn)出顯著的周期性特征。華福證券報告顯示：“2023年一季度以來，高景氣組合在連續(xù)四個季度的時間里持續(xù)落后于行業(yè)等權(quán)表現(xiàn)?！?/p>
浙商證券在研報中認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)處于底部區(qū)域時，往往容易引發(fā)景氣投資的失效?！爱?dāng)經(jīng)濟(jì)處于底部區(qū)域時，基于當(dāng)期景氣度外推未來景氣度變得困難，即投資者對行業(yè)未來短期的景氣預(yù)期無法準(zhǔn)確把握，因此放棄了對短期景氣度的判斷，這就表現(xiàn)為景氣投資的失效和跟隨政策的主題投資的活躍?！?/p>
在這一背景下，是否要讓自己的投資視野從成長賽道跳出來，成為了不少成長派基金經(jīng)理不得不直面的問題。一位上海公募機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理在一場路演中直言：“過去，我傾向于尋找高預(yù)期收益率的股票，對于紅利策略等相對穩(wěn)健的投資方式難以接受。然而，隨著市場的變化和個人的成長，我逐漸意識到，僅僅關(guān)注增速和估值可能不足以應(yīng)對復(fù)雜多變的市場環(huán)境。特別是在AI等新技術(shù)領(lǐng)域快速崛起的情況下，我需要更加開放和包容地對待不同的投資策略。我也意識到，如果繼續(xù)堅守單一的賽道產(chǎn)品，可能無法實現(xiàn)讓持有人在中期獲取正收益的目標(biāo)。因此，我開始積極尋求改變，努力拓寬自己的投資視野?！?/p>
劉偉偉也在近期的采訪中向中國證券報記者表示，近兩年來，他越來越覺得，均衡布局是保證組合業(yè)績長期穩(wěn)健的重要法門。他坦言，之前對新能源賽道的過多關(guān)注，使其錯過了不少優(yōu)質(zhì)行業(yè)的投資機(jī)遇。必須承認(rèn)，業(yè)績的長期穩(wěn)健需要更加科學(xué)的分散配置思路。
劉偉偉進(jìn)一步表示，成長派基金經(jīng)理之前過多關(guān)注需求端，應(yīng)該增加對供給端的分析力度。“我覺得不少成長風(fēng)格的基金經(jīng)理往往更看重需求端的快速增長，賦予行業(yè)未來成長空間這一分析指標(biāo)過多權(quán)重，相對淡化了供給端的快速變化。畢竟，在近兩年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢下，部分行業(yè)市場需求增速變緩，對看重需求空間的成長風(fēng)格基金經(jīng)理來說，要想捕捉到真正具備成長性的優(yōu)質(zhì)公司，并非易事。”
“我們過去已經(jīng)習(xí)慣了從需求側(cè)的邏輯出發(fā)尋找機(jī)會，但是最近兩年這樣的機(jī)會很少，更多是供給側(cè)邏輯帶來的偏成熟行業(yè)的機(jī)會，所以成長派基金經(jīng)理可能遭遇了很大的瓶頸。對于基金經(jīng)理來說，需要變化思維、擴(kuò)展認(rèn)知、豐富投資框架，去更好地應(yīng)對當(dāng)前出現(xiàn)的新變化，適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景?！痹礃逢少Y產(chǎn)的基金經(jīng)理梁皓表示。
成長的方向：堅守與轉(zhuǎn)變相輔相成
關(guān)于景氣策略失效的原因，華福證券認(rèn)為，有兩點原因值得注意：一是學(xué)習(xí)效應(yīng)帶來的顯著搶跑，股價拐點領(lǐng)先基本面拐點；二是凈資產(chǎn)收益率（ROE）等指標(biāo)頻繁波動，市場交易未來預(yù)期的博弈十分激烈，節(jié)奏難以把握。
“如果是所處經(jīng)濟(jì)周期或是估值容忍度影響了景氣策略的有效性，那么隨著宏觀經(jīng)濟(jì)以及市場情緒的變化，景氣投資階段性失效的情況自然就會有所改變。但如果學(xué)習(xí)效應(yīng)帶來的搶跑以及交易未來預(yù)期的博弈是更為重要的影響，那么未來這一策略創(chuàng)造出超額收益的難度，可能會越來越高?！敝刑┵Y管分析。
那么，在越來越卷的投資環(huán)境中，對于成長派基金經(jīng)理來說，未來的出路在何方？
梁皓建議，需要關(guān)注成熟行業(yè)供給受限下，價格彈性帶來的機(jī)會。“從行業(yè)的四個發(fā)展階段‘萌芽期、成長期、成熟期和衰退期’來看，過去幾年很多成熟期行業(yè)表現(xiàn)很好，原因是在供給有約束的情況下，這一類公司更多因為價格的彈性帶來業(yè)績的抬升。”他特別提到，“不追求在短時間內(nèi)業(yè)績絕對的彈性，最好還是要讓組合更均衡，這種均衡不是行業(yè)上的均衡或是個股上的均衡，而在于底層選股邏輯的均衡?！?/p>
來自博道基金的基金經(jīng)理孫文龍表示，雖然在選股上很關(guān)注成長性，但對估值的容忍度并不算高?！斑^去2年，我把競爭力和經(jīng)營周期放在了更重要的位置。這兩個因素相對更容易做定性的研究，也更偏投資中的科學(xué)性?！睂O文龍?zhí)寡裕捌髽I(yè)價值是投資的第一性原理，但價值的實現(xiàn)是需要通過經(jīng)營周期向上的趨勢獲得的。雖然便宜的估值很重要，但實際操作中，更多還是希望看到基本面經(jīng)營趨勢起來，通過右側(cè)的趨勢縮短價值實現(xiàn)的過程，給持有人更好的體驗?！?/p>
用長期價值的視角去審視一家公司是劉偉偉提出來的解題思路。他認(rèn)為，作為成長派基金經(jīng)理，在挑選成長性行業(yè)和公司的時候，要更加注重公司的競爭壁壘、競爭格局，同時關(guān)注公司長期獲取自由現(xiàn)金流的能力，盡可能在行業(yè)內(nèi)挑選具備長期價值的優(yōu)質(zhì)公司。“成長派基金經(jīng)理的優(yōu)勢是擅長跟蹤產(chǎn)業(yè)變化，發(fā)掘產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展空間，但對于這些公司長期價值的認(rèn)識并不深刻。”在這方面，劉偉偉表示，中歐基金投研團(tuán)隊的不少前輩給予了他莫大的支持與幫助。如今，長期價值是劉偉偉精選個股時重要的錨，成為了他調(diào)研企業(yè)時的重要分析維度。
“近幾年由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期和貨幣周期的影響，科技成長板塊整體處于下行期，這種時候反而迫使大家不斷去升級和完善自己的框架，一方面需要我們看得更長、看得更遠(yuǎn)，另一方面也要更好地理解短期下行，盡量尋找長期有阿爾法的標(biāo)的，同時做好組合管理，盡力減少市場波動對投資體驗的影響?！眳R豐晉信科技先鋒基金基金經(jīng)理陳平如是說。
“從做投資的角度看，我們最終的目的還是要給持有人賺錢。2019年到2021年之間，我們給客戶掙錢的最簡單的方法就是用我們最擅長的成長股投資。但是在過去的兩年，我們成長派基金經(jīng)理所擅長的方法在市場中處于劣勢，所以我們必須要不斷豐富自己的武器庫?！蹦吵砷L派基金經(jīng)理對中國證券報記者表示，“未來，我覺得即便是市場回歸到成長風(fēng)格，也不太可能出現(xiàn)只有成長性行業(yè)上漲的局面。所以我只需要對成長賽道保留一部分敞口，穩(wěn)定住自己的優(yōu)勢即可。”
在盈米基金研究院李兆霆看來，成長派基金經(jīng)理在當(dāng)前市場環(huán)境中需要在轉(zhuǎn)變和堅守之間找到一個平衡點。堅守長期價值投資理念至關(guān)重要，確保投資標(biāo)的的內(nèi)在價值和成長潛力不被短期市場波動所影響。同時，適時調(diào)整投資策略，根據(jù)市場環(huán)境變化靈活應(yīng)對也是必要的。堅守和轉(zhuǎn)變并不矛盾，而是相輔相成的。
