廣發(fā)基金陳韞慧：投資是一場(chǎng)越野跑 需不斷提升策略豐富度

　　陳韞慧，廈門大學(xué)碩士，13年投研經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)任廣發(fā)基金債券投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)匯擇、廣發(fā)景華純債、廣發(fā)添財(cái)180天等產(chǎn)品。歷任華泰證券資產(chǎn)管理部權(quán)益行業(yè)研究員、固定收益研究員、投資助理；華泰證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司固定收益投資經(jīng)理、固收投資部聯(lián)席負(fù)責(zé)人；平安理財(cái)有限責(zé)任公司固定收益部投資經(jīng)理、固定收益部執(zhí)行副總經(jīng)理。

　　無坡不歡的越野跑，正在成為越來越多人青睞的一種運(yùn)動(dòng)方式。廣發(fā)基金債券投資部基金經(jīng)理陳韞慧也是越野跑的愛好者之一?！跋啾锐R拉松，我更喜歡越野跑?！标愴y慧說，越野跑是一種克服變幻莫測(cè)的環(huán)境、挑戰(zhàn)和超越自我的運(yùn)動(dòng)方式。而要高質(zhì)量地完成一次越野跑，長(zhǎng)期且有針對(duì)性的耐力訓(xùn)練、力量訓(xùn)練、速度訓(xùn)練、地形適應(yīng)訓(xùn)練等因素缺一不可。

　　回首陳韞慧13年的職業(yè)生涯，也仿佛是一場(chǎng)越野跑。在券商資管的近十年里，她以投行視角發(fā)掘資產(chǎn)，錘煉了信用債的精選能力，構(gòu)建了自上而下宏觀分析與自下而上挖掘個(gè)券的投資體系。在銀行理財(cái)公司工作的近四年里，她曾管理千億資金，錘煉了從基本面出發(fā)的交易體系。

　　2024年，陳韞慧加入廣發(fā)基金債券投資團(tuán)隊(duì)?！肮蓟鸬膬?yōu)勢(shì)是投研支持更充分。我希望依靠平臺(tái)的力量，把固收投資做優(yōu)做精?！标愴y慧說：“跑步、投資和職業(yè)發(fā)展是一樣的，都需要找到相對(duì)優(yōu)勢(shì)，然后持續(xù)努力。”

　　以投行視角發(fā)掘資產(chǎn)

　　目標(biāo)明確、決策果斷、有恒心，是陳韞慧鮮明的性格特點(diǎn)。早在入行初期，她就有了清晰的職業(yè)規(guī)劃，一路從研究走到投資，在實(shí)戰(zhàn)中構(gòu)建了自下而上挖掘資產(chǎn)與自上而下宏觀配置相結(jié)合的投資體系。

　　2011年，陳韞慧加入華泰證券股份有限公司。她一開始在資產(chǎn)管理部權(quán)益部擔(dān)任行業(yè)研究員，負(fù)責(zé)研究大消費(fèi)和地產(chǎn)，后來因公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，她轉(zhuǎn)到了固收研究領(lǐng)域。

　　當(dāng)時(shí)，固收投資交易市場(chǎng)仍處于起步階段，投資者多以利率債為主，深耕信用賽道的選手很少?！拔业念I(lǐng)導(dǎo)分析行業(yè)現(xiàn)狀后跟我說，你有財(cái)會(huì)專業(yè)背景，又有宏觀和量化基礎(chǔ)，可以把信用做得很好?！边@句點(diǎn)撥，給陳韞慧指明了方向。在這個(gè)契機(jī)下，她選擇以信用債為切入口，逐步建立起自己的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　相比于其他機(jī)構(gòu)，券商資管有著濃厚的投行基因，陳韞慧自然也將研究重心放在了自下而上的個(gè)券挖掘上。她曾調(diào)研過超百家主體，對(duì)不同行業(yè)、不同主體都做過深入的研究。那幾年間，從發(fā)掘信用主體，到開展深入研究，再到對(duì)主體進(jìn)行定價(jià)，陳韞慧不僅積累了豐富的研究經(jīng)驗(yàn)，還在信用評(píng)價(jià)領(lǐng)域形成了完善的研究架構(gòu)和方法，錘煉了其信用債的定價(jià)能力。

　　“一方面，券商資管的投行基因，讓我們更廣泛地走進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)，去接觸和了解發(fā)行人，深入研究行業(yè)和主體；另一方面，券商資管客戶的主流需求是追求彈性收益，這也會(huì)讓投資者更多地從尋找資產(chǎn)、理解資產(chǎn)甚至開發(fā)資產(chǎn)的角度去尋找阿爾法?！标愴y慧說。

　　長(zhǎng)期專注的深入研究，讓陳韞慧在信用債賽道建立了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力：既有自上而下對(duì)行業(yè)、對(duì)主體的廣度覆蓋，又有對(duì)不同主體投資屬性的深入理解?！敖Y(jié)合三個(gè)層次的目標(biāo)，我們會(huì)對(duì)信用品種做較為細(xì)致的分類，便于我們?cè)诓煌A段選擇不同品種?！标愴y慧舉例，第一層是長(zhǎng)期收益和短期收益目標(biāo)，第二層是確定性收益和彈性收益，第三層是高流動(dòng)性和低流動(dòng)性。基于層次清晰的分類，投資團(tuán)隊(duì)在甄選品種時(shí)可以更好地評(píng)估資產(chǎn)的勝率和賠率。

　　得益于對(duì)信用品種的精細(xì)研究，讓陳韞慧在信用債的配置和交易上尤為得心應(yīng)手。自上而下方面，她更為側(cè)重信用債多策略的打法，包括票息策略、騎乘策略、品種策略和事件驅(qū)動(dòng)策略等；自下而上方面，她會(huì)基于對(duì)不同品種的研究，在不同階段選擇不同的品種，以捕捉個(gè)券的阿爾法機(jī)會(huì)。

　　“固收的超額收益主要有兩個(gè)來源，一個(gè)是票息，另一個(gè)是久期。在我的操作中，一是在票息上有適當(dāng)阿爾法，票息對(duì)于所有絕對(duì)收益策略來說都是基礎(chǔ)；二是適度左側(cè)，特別是對(duì)于信用債來說很重要?！标愴y慧總結(jié)，左側(cè)判斷更多運(yùn)用的是自上而下的邏輯。

　　覆蓋固收全產(chǎn)品線

　　陳韞慧在券商資管十年磨礪構(gòu)建起的投研體系，在她進(jìn)入銀行理財(cái)公司后得到了進(jìn)一步的錘煉和提升。2020年，陳韞慧加入平安理財(cái)固定收益部，任執(zhí)行副總經(jīng)理、投資經(jīng)理。隨后近四年間，她管理的組合策略覆蓋現(xiàn)金增強(qiáng)、中短債、中長(zhǎng)債等不同類型的產(chǎn)品，管理規(guī)模曾超千億元。

　　不同的資管機(jī)構(gòu)，因?yàn)檎箻I(yè)范疇、客戶收益風(fēng)險(xiǎn)等情況不同，管理生態(tài)也有所差異?！跋啾热?，銀行理財(cái)?shù)男庞脗赏冻刈拥娘L(fēng)險(xiǎn)偏好更低；銀行理財(cái)負(fù)債端的客戶特點(diǎn)，也決定了信用甄選策略只適合部分產(chǎn)品。”為此，陳韞慧轉(zhuǎn)而嘗試去做更多東西，比如強(qiáng)化自上而下的打法；在信用甄選之外，更加重視交易利差，追求在行業(yè)、交易品種上獲取阿爾法。

　　“頭寸大了之后，我有了更多的機(jī)會(huì)錘煉自己的交易框架。大體量的資金打法不僅拓寬了我的規(guī)模管理邊界，也學(xué)會(huì)以更加體系化和精細(xì)化的方式管理組合?！标愴y慧介紹，在理財(cái)公司里，每天的“必修課”是資金進(jìn)出、交易實(shí)踐，思考如何分配不同性質(zhì)的資金，以及不同性質(zhì)的資金適合參與什么品種等。這就要求投資者對(duì)一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)上的投資品種做到心里有數(shù)，甚至“如數(shù)家珍”。

　　從需求端來看，銀行理財(cái)?shù)目蛻羝毡槎加星蠓€(wěn)的心態(tài)，對(duì)投資經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)控制和絕對(duì)收益的要求比較高。圈內(nèi)流傳著這樣一個(gè)說法：絕對(duì)收益的打法有很多種，主要差別在于時(shí)間周期不一樣，保險(xiǎn)的周期可能是5年、10年，基金的周期是1年以上，而銀行理財(cái)?shù)闹芷诳赡苤挥?個(gè)月。背后反映的正是銀行理財(cái)客戶對(duì)絕對(duì)收益的高標(biāo)準(zhǔn)。

　　面對(duì)銀行理財(cái)客戶“穩(wěn)而優(yōu)”的需求，投資者該如何在控制回撤的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)良好的回報(bào)？在倉位高低之外，陳韞慧還總結(jié)了三點(diǎn)邏輯：第一，事前對(duì)可選資產(chǎn)進(jìn)行精細(xì)分類，基于產(chǎn)品定位、回撤目標(biāo)的要求，將同時(shí)滿足收益率和波動(dòng)率的資產(chǎn)納入備選池；第二，重視分散投資和精選個(gè)券，不僅包括個(gè)券、主體、行業(yè)的分散配置，還要從資產(chǎn)波動(dòng)的相關(guān)性層面進(jìn)行分散；第三，主要從把握趨勢(shì)和主要矛盾出發(fā)進(jìn)行擇時(shí)。

　　“核心是把握主要矛盾，比如估值、基本面、機(jī)構(gòu)行為，側(cè)重點(diǎn)是什么？大多數(shù)時(shí)候，我會(huì)把估值作為前提，放在相對(duì)靠前的位置。”陳韞慧舉例，如果基本面不錯(cuò)，機(jī)構(gòu)配置意愿比較強(qiáng)，但估值仍然比較貴，她會(huì)先觀察一段時(shí)間；反之，若是某個(gè)品種估值比較便宜，又有其他方面的印證，她會(huì)更多給予關(guān)注。

　　回顧銀行理財(cái)?shù)膹臉I(yè)經(jīng)歷，陳韞慧對(duì)于如何控制風(fēng)險(xiǎn)、如何在可控的波動(dòng)下獲取有彈性的收益，都有了進(jìn)一步的理解和實(shí)踐。由此，也提升了她在固收組合方面的風(fēng)控能力和獲取絕對(duì)收益的能力。

　　不斷增加策略豐富度

　　2024年，陳韞慧加入廣發(fā)基金債券投資部，接手管理中短債、中長(zhǎng)期純債等基金組合。她將其比喻為投資旅程的一次“再出發(fā)”。

　　“公募的優(yōu)勢(shì)是提供的投研支持更充分，這對(duì)我來說是加法?！碑?dāng)被問及作為純債基金經(jīng)理的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，陳韞慧沉思之后回答，一是對(duì)信用品種有著比較深的理解，二是對(duì)客戶需求和投資策略有比較全面的認(rèn)知。

　　在陳韞慧從業(yè)的13年里，固定收益投資迎來了快速的發(fā)展，大部分資管產(chǎn)品以信用債為主打品種，持倉比例普遍達(dá)80%。換句話說，信用投資已成為固收投資的根基。陳韞慧全程見證并參與了這一變化，并在此過程中修煉出了過硬的信用債投資功底。因此，在公募組合的管理上，陳韞慧也會(huì)以信用債投資作為基石，同時(shí)增強(qiáng)利率債投資等其他細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。

　　在客戶需求和投資策略的匹配方面，陳韞慧也有自身的優(yōu)勢(shì)。在券商資管從業(yè)期間，她管理的是現(xiàn)金管理、貨幣增強(qiáng)、高收益?zhèn)犬a(chǎn)品，對(duì)追求收益彈性的客戶需求有比較深的理解；而在銀行理財(cái)任職時(shí)，她所管組合覆蓋固收全產(chǎn)品線，對(duì)于提供低波動(dòng)且有一定收益型的產(chǎn)品也有更深的體會(huì)。

　　“基于對(duì)客戶需求和產(chǎn)品類型的理解，我能更精準(zhǔn)地匹配風(fēng)險(xiǎn)收益，更好地將投資策略和收益目標(biāo)呈現(xiàn)出來?！睆娜痰姐y行理財(cái)再到公募的三次“出發(fā)”，讓陳韞慧更懂得如何在收益和波動(dòng)之間實(shí)現(xiàn)平衡，前者決定了客戶的收成，后者決定了客戶的持有體驗(yàn)。

　　結(jié)合自身的投研經(jīng)驗(yàn)積累和對(duì)客戶需求的理解，陳韞慧對(duì)資產(chǎn)配置的作用和投資策略豐富性的重要性建立了清晰的認(rèn)知。她認(rèn)為，對(duì)于投資者來說，資產(chǎn)配置框架的搭建和投資策略的豐富都非常重要。

　　具體到資產(chǎn)配置的打法，陳韞慧會(huì)分“三步走”：第一步是對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行定位，分析產(chǎn)品的收益特征，與投資者需求的匹配；第二步是在此基礎(chǔ)上整合適合的策略和資產(chǎn)，如久期、杠桿、各品種資產(chǎn)的占比以及倉位水平，包括流動(dòng)性倉位、平衡性倉位、底倉；做完前面兩步后，第三步是從縱深維度對(duì)不同的策略和資產(chǎn)做精細(xì)化管理，包括分散度的安排、擇券的處理等。

　　除了主動(dòng)管理層面的倉位配置和品種精選，陳韞慧也會(huì)在組合管理中部分借助量化模型，為主觀研究提供輔助?！爸饔^交易與量化相結(jié)合，可以在一些時(shí)候防止情緒上的擾動(dòng)?！碑?dāng)然，從基本面出發(fā)的思維，仍然是陳韞慧最主要的投資思維。

　　“主動(dòng)管理必然是向著更精細(xì)化、更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防控發(fā)展，作為專業(yè)投資者，我們的投資策略也要與時(shí)俱進(jìn)，不斷豐富?！痹诓稍L最后，陳韞慧總結(jié)，投資者的框架要有迭代性，要根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的趨勢(shì)變化進(jìn)行適當(dāng)升級(jí)，而這也正是她從業(yè)13年以來不斷實(shí)踐的方向。