關注股市下跌后的債券投資機會

　　年初以來，股票市場的財富效應一直制約著債市的表現(xiàn)，全社會的資產(chǎn)配置大規(guī)模轉(zhuǎn)向權(quán)益類產(chǎn)品，風險偏好明顯上升。但自6月中旬股市下跌以來，帶動全社會風險偏好出現(xiàn)了下降。

　　風險偏好降低將帶來債券需求回歸。根據(jù)2014年理財年報顯示，2014年末銀行理財?shù)馁Y產(chǎn)配置中43.75%為債券及貨幣資產(chǎn)，26.56% 為現(xiàn)金和銀行存款，20.91%為非標債權(quán)，6.24%為權(quán)益類資產(chǎn)，可見理財資金原本的主要配置資產(chǎn)是債券和貨幣資產(chǎn)。但2015 年類固收產(chǎn)品崛起，銀行理財資金大量配置能夠提供7%-8%收益率的打新產(chǎn)品、機構(gòu)化優(yōu)先級、兩融收益權(quán)等，導致債券需求下降，同時今年上半年理財規(guī)模的擴張速度也低于去年。

　　根據(jù)海通證券估計，截至6月末類固收產(chǎn)品的市場規(guī)�？赡苓_3 萬億，其中銀行理財資金可能達到2 萬億；網(wǎng)下打新凍結(jié)資金約在1.5-2 萬億。股市下跌后，風險偏好下降，同時配資資金撤離，這些資金最終都會從股市向債市轉(zhuǎn)移，使得債券需求回歸。

　　打新基金是今年規(guī)模增長最快的一類產(chǎn)品，根據(jù)中金估算，截至6月末打新基金規(guī)模預計超過1.5 萬億。7 月IPO 暫停后，打新基金面臨贖回，那些贖回費較低、入場早且收益高、股票底倉重的打新產(chǎn)品將被重點贖回。而諸多打新基金也通過轉(zhuǎn)型為債基、保本基金、定增基金等產(chǎn)品來挽留投資者，并通過參與短融和定存為投資者在暫停期爭取絕對收益。

　　另一方面，由于打新產(chǎn)品風險低收益高，相當于變相拉高了無風險利率。但在7 月IPO 暫停后，打新資金將從股市撤離，無風險收益率也將大幅下降。本次無風險利率下行與2014 年信托剛兌打破后的無風險利率下行異曲同工，當時信托8%的高收益打破后，債券利率顯著下行，而IPO 暫停也將帶來本次的無風險利率和市場整體利率的下行。