當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月12日，國(guó)外知名金融博客zerohedge撰稿城，約翰·赫斯曼(John Hussman)發(fā)出的警告沒(méi)人愿意聽(tīng)，因?yàn)?7年來(lái)幾乎每個(gè)人都第三次認(rèn)為“這次不一樣”。
上周，赫斯曼寫(xiě)了三篇文章，分別是《股市估值》、《充分統(tǒng)計(jì)》和《可怕的風(fēng)險(xiǎn)》。本周，他如出一轍，又撰寫(xiě)了博文《波將金村的背后》。現(xiàn)在股市估值過(guò)高，赫斯曼甚至預(yù)計(jì)將從目前點(diǎn)位下跌60%。
有這樣一個(gè)不知真?zhèn)蔚墓适拢?787年，在俄羅斯女皇凱瑟琳二世到克里米亞旅游過(guò)程中，該地區(qū)的總督格里高利·波將金王子在第聶伯河上建了一個(gè)假村莊。在她經(jīng)過(guò)之后，就會(huì)被拆除，一夜之間又可在下游重建。
當(dāng)人們審視互聯(lián)網(wǎng)泡沫和房地產(chǎn)泡沫的破滅時(shí)，很明顯的一點(diǎn)是，出現(xiàn)這些崩潰的一個(gè)核心原因是，投資者逐漸認(rèn)識(shí)到，他們所持有的那些估值過(guò)高的股票實(shí)際上就是小波將金村：表面上出現(xiàn)了短暫的輝煌和繁榮，但能夠支撐這一切的東西卻比投資者想象的要少得多。
需要什么樣的“催化劑”才能使“波將金村”或“龐氏騙局”真相大白？只有逐漸或突然發(fā)現(xiàn)它背后的真相，即認(rèn)識(shí)到這一切都是虛幻。
股市回報(bào)并不會(huì)憑空產(chǎn)生。股市回報(bào)由三個(gè)因素共同決定，即基本面發(fā)展、現(xiàn)金分配的收入和估值的變化(價(jià)格與基本面的比值).
自1960年以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年度總回報(bào)率達(dá)到10%，其也由幾部分構(gòu)成：一是從2000年股市達(dá)到峰值以來(lái)該指數(shù)收益每年5.7%的平均增速，二是每年平均約3.0%的股息收入，另外，該指數(shù)價(jià)格/收益比的快速上升每年再貢獻(xiàn)1.3%(將當(dāng)前價(jià)格/收益倍數(shù)提高到2000年股市峰值時(shí)觀(guān)察到的水平).
今天考慮這些驅(qū)動(dòng)因素。綜合考慮低迷的增長(zhǎng)前景和標(biāo)普500指數(shù)目前的股息收益率只有2.0%，未來(lái)10-12年可能出現(xiàn)的情況是，即使估值出現(xiàn)輕微反轉(zhuǎn)，也會(huì)消滅收益增長(zhǎng)和股息收入的所有貢獻(xiàn)，導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的總回報(bào)率為零或出現(xiàn)負(fù)值，股市短期內(nèi)下跌幅度估計(jì)可達(dá)60%。
以下是事實(shí)：在過(guò)去幾十年里，由于人口因素和生產(chǎn)率增長(zhǎng)的持續(xù)放緩，美國(guó)實(shí)際GDP的核心增長(zhǎng)動(dòng)力下降至每年僅1%，未來(lái)10-12年可能會(huì)下降到低于該水平。事實(shí)上，在沒(méi)有出現(xiàn)衰退時(shí)，美國(guó)非農(nóng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)自2010年以來(lái)平均每年只有0.8%，而過(guò)去5年里為0.6%。
另外，據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的估計(jì)，美國(guó)勞動(dòng)力在未來(lái)幾年每年僅會(huì)增長(zhǎng)0.3%(只有失業(yè)率不從當(dāng)前4.3%的水平上升，就業(yè)率才會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的增長(zhǎng)).0.6%加0.3%，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率預(yù)期僅為0.9%。名義GDP增長(zhǎng)可能同樣疲弱。
雖然過(guò)去二十年里利潤(rùn)率不斷上升，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)略快于收益增長(zhǎng)，但最近實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)率目前已停滯不前，甚至已經(jīng)開(kāi)始下滑，這可能導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)在未來(lái)幾年與整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持平(最好的情況下)，甚至還可能滯后。
與此同時(shí)，我們認(rèn)為與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)實(shí)際總回報(bào)率存在密切相關(guān)性的估值指標(biāo)目前的平均值在150%-170%之間，高于歷史上每次市場(chǎng)周期結(jié)束時(shí)該指標(biāo)接近或突破的歷史標(biāo)準(zhǔn)。
我們應(yīng)該清楚一點(diǎn)，自2000年峰值以來(lái)的17年里，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)經(jīng)歷了第三次金融泡沫才使其總回報(bào)率僅僅達(dá)到每年4.8%。我們認(rèn)為，在當(dāng)前的市場(chǎng)周期結(jié)束后，這些回升都將被抹去。即使投資者們很幸運(yùn)，而且估值在10-12年后再次達(dá)到泡沫峰值。
從現(xiàn)在到10多年后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年度總回報(bào)率可能比2000年來(lái)實(shí)現(xiàn)的4.8%還要低，因?yàn)闈撛诘慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力已進(jìn)一步惡化。在我看來(lái)，10-12年后，投資者更有可能發(fā)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)比現(xiàn)在還低，而一般投資組合也難以從嚴(yán)重的短期虧損恢復(fù)到零。
如果股市下跌，會(huì)出現(xiàn)什么情況？
每周都對(duì)同一主題發(fā)表新的見(jiàn)解，這是一件很難的事情。盡管他在股市下跌的持續(xù)時(shí)間和程度上只有一半是對(duì)的，伊利諾斯州等州的工會(huì)養(yǎng)老金計(jì)劃也將會(huì)破產(chǎn)。
否認(rèn)和傲慢
在赫斯曼的文章中，他總共羅列了7張圖表，以給出令人信服的理由。由于不喜歡他的觀(guān)點(diǎn)，大多數(shù)人都會(huì)忽略赫斯曼的文章。當(dāng)然，這些觀(guān)點(diǎn)并不是華爾街想要你聽(tīng)到的。重要的是，華爾街可以比赫斯曼更頻繁地重復(fù)其觀(guān)點(diǎn)。
當(dāng)你重復(fù)某個(gè)觀(guān)點(diǎn)1000次，謊言也就成了真理。而媒體幾乎都在重復(fù)華爾街的觀(guān)點(diǎn)。
一些人很清楚股市正處于泡沫之中，但他們認(rèn)為自己會(huì)及時(shí)抽身。其中小部分人可能會(huì)，但總的來(lái)說(shuō)，這是不可能的。
“別擔(dān)心，沒(méi)有泡沫”
許多讀者認(rèn)為“美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)允許再出現(xiàn)一次股市暴跌”。但如果美聯(lián)儲(chǔ)可以防止泡沫破裂，那為什么我們已經(jīng)有兩次股市崩盤(pán)了呢？這就是華爾街希望人們相信的觀(guān)點(diǎn)。這也是人們想要相信的觀(guān)點(diǎn)。
不知道泡沫何時(shí)破裂，其他人也不知道。但泡沫越大，破裂也就越嚴(yán)重。
